"108个基点"跷跷板 各板块利益重新分配(附股)

　　本次大幅降息象一个“跷跷板”，收窄了银行的净息差，但也减轻了非金融行业的财务费用，可以看作是对各行业利益的重新分配。

　　房地产:降低还款额度 减小负债压力

　　本次三率下调幅度超出市场预期，贷款利息调整对购房者和房地产企业负债成本均产生较大影响。

　　我们假设房屋总价为100万元，通过三种贷款比例来分析最近几次降息的效果。在2008年9月16号降息之前，五年期以上贷款利率为7.83%，一般住房的贷款优惠为其的0.85倍，可以分别算出10年期、15年期和20年期的月度还款额。经过9月16日、10月9日和10月30日的三次降息，五年期以上贷款利率下降至7.20%，而10月4日起普通住房的贷款下限也进一步下降到其的0.7倍，从而计算出10年期、15年期和20年期的月度还款额，分别下降7.07%、9.87%和12.27%。本次降息使五年期以上贷款利率降至6.12%，因此计算出10年期、15年期和20年期的月度还款额分别再度下降3.45%、4.90%、6.21%。

　　考虑从2008年9月16日到2008年11月26日的降息以及对于普通住房的贷款优惠，10年期、15年期、20年期月度还款额共计分别下降10.27%、14.29%、17.72%。

　　另外，本次降息大幅减小了房地产企业负债压力，从而降低了企业的财务费用，有助业绩提升，对保利地产、招商地产等重点公司的利润影响较为可观。(长江证券苏雪晶)

　　银行:直接影响偏负面

　　综合来看，本次降息、减率对银行的直接影响偏负面，约影响银行股1年净利润3.27个百分点，但能够减轻企业的财务成本，缓解资产质量下降的压力，长期来看有利于银行股。

　　首先，本次降息贷款利率的整体降幅大于存款利率的降幅，但长期存款利率下降较多，在一定程度上保护了银行的利润空间。此次降息前，按照央行首套房的七折房贷利率政策计算，五年期贷款利率低于五年期存款利率9个基点；本次降息后，七折后的五年期贷款利率超过五年期存款利率41个基点。

　　其次，降息将再次收窄银行的利差水平，降低债券收益率，但有助于弱化银行信贷资产质量下降带来的风险。总体静态分析下，此次降息对银行股的负面影响约为1.12个百分点。具体来看，由于一年以内存款利率降幅低于一年以内贷款利率降幅，所以一年以内存款占比较高的银行利差降幅相对较小，如北京银行、南京银行、深发展银行、华夏银行等。同时，贷款资产占生息资产比重较低、债券资产占生息资产比重较高的银行，受到的负面影响也略小，如工商银行、南京银行。

　　再次，本次存款准备金率的下调对银行股净利润的正面影响有限，约为1个百分点左右。根据金融机构三季末的数据测算，本次下调存款准备金率将释放6500亿左右的流动性。如将其全部投入债券资产，对净利润大概有1.17个百分点的正面影响；但是法定存款准备金率的下调会降低市场利率，减少同业资产收益率，从而冲减了一部分正面作用。

　　另外，存款准备金利率的下调对银行股影响负面。按照三季末金融机构存放央行的4.9万亿的准备金计算，存款准备金利率下调27个基点，对银行业净利润大约有3.25个百分点的负面影响。(国海证券冯伟)

　　建材:业绩提升效应渐显

　　建材行业的财务费用和借款相对较高，因此，此次降息将减少其财务费用，从而提升业绩。

　　2008年上半年末，建材行业44家上市公司共有短缺贷款余额328.38亿元，一年内到期的非流动负债余额为61.95亿元，长期借款余额为2.67亿元，合计贷款余额为657.44亿元。经过测算，此次贷款利率下调将从整体上为建材行业节约借款利息支出5.33亿元，增加建材行业上市公司EPS约0.0261元。其中，EPS增加额超过0.06元的公司包括中国玻纤、华新水泥、海螺水泥和天山股份，其EPS增加额相对于2009年预测EPS的增幅分别为3.48%、4.49%、2.57%和6.31%。

　　我们向前追溯，从2008年9月16日起，我国开始进入利率下调通道。9月16日央行下调贷款利率27个基点，对建材企业的业绩提升有限，整体影响建材行业上市公司EPS的增加额不超过0.027元。而经过之后的三次降息，贷款利率下调幅度已经累计达到189个基点，对建材企业的业绩提升效应逐渐体现。具体来看，中国玻纤、华新水泥、海螺水泥和天山股份的EPS相对于2009年预测EPS的增幅分别由0.87%、1.12%、0.64%和1.58%累计提升到6.10%、7.85%、4.50%和11.04%。（银河证券洪亮）

　　电力:节省财务费用 增强复苏动力

　　电力行业目前平均资产负债率为67.94%，在各行业中仅次于建筑建材行业位居第二，前三季度财务费用高达137亿，占全行业净利润的48.9%。因此，财务费用的降低对改善资本密集型电力上市公司业绩的影响不可小觑。

　　据我们统计，目前电力行业净债务4353亿元，经测算，此次降息108个基点，对于09年电力行业能节约财务费用35.26亿元，相比电力行业今年前三季度净利润总额约有280亿而言，占比已高达12.59%。9月份开始的五次降息，使贷款利率已经下浮了162个基点，意味着08年以来的降息将对行业未来财务费用减少52.89亿元。随着持续的降息，集腋成裘地不断节省财务费用，无疑对于深陷亏损的电力行业复苏是“添翼”之举。

　　具体到上市公司，此次降息对每股收益增厚幅度较大的依次为：穗恒运A、金山股份、国投电力、华电国际、赣能股份、大唐发电、华能国际、内蒙华电、国电电力、上海电力等,上述公司均能增厚业绩5分钱以上。此次降息对09年业绩影响较大的依次为：华电国际、上海电力、华能国际、大唐发电、粤电力A、国电电力、国投电力，影响度均在20%以上。

　　从08年三季报来看，电力行业大面积亏损。此次降息，无疑是给行业复苏增强动力。随着燃料成本的不断下降以及财务费用的缩小，电力行业“最坏时刻”已经过去。(长城证券张霖)

　　机械:直接影响有限 分化日趋明显

　　我们认为，此次大幅降息将有利于缓解机械企业经营压力，但是对行业和企业效益增长的直接影响并不是很大。根据测算，此次降息对机械行业09年利润的影响幅度不到4%。

　　此次降息意味着宏观调控和货币政策继续松动，但对宏观经济的影响尚需时日。目前内外部环境并不乐观，09年与机械行业相关的固定资产投资、房地产投资以及出口增速预期尚难以发生明显改善，机械行业短期发展仍面临着较大压力，因此最终行业的增长关键仍要看需求是否能够回升。

　　由于机械制造企业普遍负债率较高，因此连续降息有利于减少机械制造企业的财务费用，但改善程度有限。

　　我们认为，对于龙头机械企业，宏观调控和市场调整都是加强市场地位的良机。同时，机械产品具有较强的出口竞争力，因此对于这些企业，我们重点关注其市场地位的变化和出口竞争力，其中表现优秀的企业仍将具有较好的投资价值。

　　降息虽然不会改变企业市场竞争地位，但有利于加快行业整合和优势企业竞争优势的确立。经营良好的企业将由于降息而减少财务费用，获得更多贷款，未来更有实力施行兼并收购或市场扩张；对于那些经营不善的企业，降息无助于它们摆脱困境。因此，降息之下行业两极分化会日趋明显。(国金证券董亚光)