基金观点：外源性风险趋强 政策做多难解远虑

　　悲观：外源性风险趋强

　　金融危机对世界经济的影响正日益以始料不及的深度和广度蔓延。以美国为主的西方经济体的经济衰退已经全面出现，其复苏的时机尚没有令人信服的判断，其证券市场可能在经济衰退时期继续下跌并剧烈震荡，中国资本市场的外源性风险将有所增强（国投瑞银）。

　　国内来看，目前经济正在以超预期的速度下滑。在预期收入将大幅度下降的情况下，未来消费增速不容乐观。而经济下行时，货币流通速度放缓，也限制了宽松货币政策的效果（长城基金）。至于4万亿刺激经济的做法，必要性和及时性毋庸置疑，但不能否认是以牺牲经济发展的质量换取数量，是非常时期里不得已而为之的做法。为了防止经济的大起大落，通过刺激局部的大起来抵御整体的大落，短期来讲是有效的。但是，局部的大起必然会导致局部在未来的大落，未来仍然会拖累整体经济增长的持续性。所以，对于中国经济而言，近忧虽然有所缓和，但是远虑反而更加重了（华夏）。

　　相比1998年亚洲金融危机时的情况，中国在本次全球金融风暴中遇到的困难更大。可以预见，今后3年，中国主要出口目的地的平均经济增速将低于1998年。政府基建投资的“乘数效应”也远逊于十年前。2009年欧美经济将全线衰退，是中国外需最差的一年，2010年仍不会大幅反弹。而国内制造业和房地产投资经历了多年扩张后刚开始收缩，过剩产能和房屋库存的消化需要数年（南方）。由于经济结构性问题，本轮经济调整恰逢内外需推动力同时衰退，调整的周期可能是比较长的。从这个角度看，股市处在底部区域的时间可能也相对比较长（万家）。

　　乐观：政策双管齐下力度大

　　本次降息和下调存款准备金率的力度和时点超出市场预期（汇丰晋信/交银施罗德/上投摩根），反映了在宏观经济下滑已超出预期的背景下，管理层实施货币政策配合财政政策力保经济平稳增长的信心和决心（富国/泰达荷银/华商/交银施罗德）。其影响将首先作用在防通缩上，还有利于刺激居民消费和降低企业融资成本（信达澳银）。此轮降息周期的四次降息后，财政政策和货币政策已变成实质上的“双积极组合”。投资者对于经济的预期会大为增强，这将从股价中得到最直接的体现（交银施罗德）。

　　本轮反弹中，政策做多因素非常明显，因此在政策利好频繁推出之际，大盘仍有进一步反弹的空间（国泰）。而且，由于此次出台的财政政策和货币政策直刺股市的两个根本：经济基本面的改善和市场流动性的扭转，在外围股市企稳或震荡的格局下，我们认为反弹幅度超过前次的概率较大（光大保德信）。未来3－6个月的资本市场，较大可能维持震荡向上的行情，而短期将在2000点附近展开较为激烈的交锋（大成基金）。市场关注的焦点依然是宏观经济的下行和政府救市的决心及力度之间的博弈，市场能否走好关键取决于政策的力度（国联安）。长期而言，市场已经处在一个长期趋势的底部区域（万家），预计会在明年年中以前走出底部（国联安）。在此过程中，波段的机会将不断出现（中海）。

　　近期热炒板块需要谨慎

　　对于明年的股市，我们既要防止套牢，又要防止踏空。近期热炒的板块需要谨慎，因为它承担了大的责任，所以明年很可能会破坏其本身发展的稳定性。另外还有一些未来10年都会过剩的行业，或者受明显负面影响的行业都需要回避（华夏）。前期领涨大盘的水泥建材等板块已经进入高风险区域，继续向上难于聚集人气（泰信）。

　　继续超配盈利增长确定性高的医药、必需消费、输变电设备等行业；从市净率分红角度增配包括周期性品种在内的具有安全边际的品种，包括机械、银行、钢铁、煤炭等；关注未来刺激经济增长的政策着力点，包括机电纺织、铁路建设、大农业、建筑建材等领域（泰信）。此次大幅减息对银行股有所不利，但对银行控制坏账率有好处，可以提升银行的资产质量。对房地产股和基建相关的行业如机械，建材的刺激作用最大（国投瑞银/上投摩根）。对于航空及负债率较高的行业如制造业也构成重大利好（上投摩根/富国）。

　　后期建议更为关注财税、信贷政策放松带来的结构性投资机会（景顺长城/国联安）。