十九家机构本周投资策略：政策利好作用递减

　　政策利好作用递减已成机构共识——十九家实力机构本周投资策略精选

　　政策和现实间陷入死循环

　　⊙国元证券

　　短期内的巨大涨幅已经使现阶段基本面较好受益于投资拉动的相关板块不具有估值优势。

并且伴随部分股票的限售股趁机解禁，类似板块存在修整要求。负面影响还不止这些，港交所即将开设A50期指消息无疑给A股带来更多的做空动能。

　　虽然市场对继续出台新的强力刺激经济政策抱有希望，但可以通过权重股给市场带来暖意的确定性较强的板块仅有受益于成品油价格改革的石化板块，另外 “二套房政策”和“购房退税”也给地产行业带来朦胧利好。但是就指数而言，由于政策对市场影响的日益衰减以及刺激地产股的政策推出的时间不确定性，加上美国股市经过强劲反弹后由于最新发布的个人消费支出等经济数据仍然低迷，使得道指短期将重归震荡。另外12月份有大量限售股面临解禁，其中不乏大盘股，都将给A股市场带来较大压力。源于政策的行情若想走得更远，除非有更加超预期的政策。而更加超预期的政策显示的是更加令人担心的经济背景，政策和现实之间二者似乎陷入了死循环。

　　美现流动性拐点A股向好

　　⊙国信证券

　　美元未来面临两方面的压力：1）信贷紧缩缓解情况下前期注入资金释放的流动性；2）美国经济增长状况不如欧洲和日本而导致的资金流出。就当前状况而言，我们认为导致美元贬值的首要因素将是银行拆借利率差下降情况下流动性的释放，其次是经济增长状况（可能要等到明年初），因为暂时的数据还没有显示出美国经济状况比欧洲和日本更差的明显信号。因此我们大致可以得出如下结论：美元进入短期贬值可以看作是美国流动性拐点出现的最好信号，目前看来出现这种状况的时日应不远，这对于美股企稳将起到重大作用。在这种背景下，我们认为A股继续震荡向上概率大。在没有强有力的政策改变大部分工业行业景气预期之前，投资明确拉动的铁路机械设备、电力设备行业、民爆行业仍然是配置首选。

　　股息率凸显A股投资价值

　　⊙浙商证券

　　适度宽松货币政策定调后，央行虽然出手不凡，但是难以改变经济周期下行趋势。经济前景不明之下，股票市场难以有超预期反应。不过应该看到的是，随着本轮大幅降息，一年期存款利率（2.52％）已经降至A股股息率（2.75％）之下，A股投资价值进一步显现。

　　12月份将有238.62亿股的限售股陆续解禁，而11月份以来大小非趁反弹行情逢高减持现象应引起市场警惕。此外，上周社保基金表示将追加部分股票投资，社保基金风格一贯比较稳健，策略上偏防御性，相关个股可以关注。

　　方向选择明朗前保持谨慎

　　⊙渤海证券

　　上周行情演绎中有两点需要重点注意，其一是近期国际股市普遍反弹，而A股却在2000点关口弱势震荡；其二是周四央行大幅度降低存贷款利率与存款准备金率的利好，反而使股指放量高开低走。

　　短期来看，周末“社保基金将追加股票投资以稳定市场”的利好消息可能促使本周初市场再次走强。但如果仍未能有效站上60日均线，则后市预期很不乐观。市场热点方面，强势板块高位震荡明显加剧，而基金重仓股板块并未如预期接过板块轮动大旗，同时相关数据显示基金随着股指上涨资金呈现净流出态势，说明公募基金为了保住年底净值排名，已经不准备大规模参与反弹行情。操作中，建议投资者本周要保持高度警惕，密切关注60日均线争夺战。如果回调时下方30日均线失守，宜及时减轻持仓。

　　政策作用衰竭将弱势震荡

　　⊙银河证券

　　近期出台的一系列措施超出预期，是推动市场上扬的主要因素，但是这也抑制了年内政策调整空间。从股市政策来看，融资融券的推出可能不会对市场造成太大影响，平准基金是否会推出存在较大的不确定性，在宏观经济面没有显著改善情况下，股市政策效果有限。我们认为就市场反应而言，财政政策大于货币政策，货币政策又大于股市政策，从这三个方面来看，短期内政策的利好效应正在逐渐衰竭。

　　从资金面来看，12月份市场流动性压力会增大，限售股解禁后实际减持压力为1200亿元，是今年下半年的最高点，部分个股面临较为严重的减持压力。

　　总体上，我们认为短期内市场会呈现弱势震荡格局，但是由于多数人已经预期到宏观经济的悲观表现，市场也已反映了这种一致预期，指数向下空间有限。

　　多头力量减弱周初有争夺

　　⊙广发证券

　　上周上半周大盘持续回落，30天均线形成较好支持，而缩量过快也不利于前期入驻主力出逃，市场因此本身也具备技术性反弹要求。而周四利好兑现一方面使市场顺势完成了技术性反弹，同时更为盘中主力出局提供难得良机。银行、地产均出现较大回落，从当日大阴收盘以及最高点仍无法突破前期高位2050点即可看出抛盘之坚决。其次，在前期冲高2050点回落过程中成交萎缩速度过快，也反映市场做多动力无心恋战，这与上涨过程中成交稳步推进形成明显反差。

　　综上所述，市场多头力量明显减弱，本周多空周初仍有争夺，但总体形势不利于多方。在消息面和外围股市无突出表现情况下，投资者仍须谨慎。投资建议是顺势而为，冲高逐步减磅。

　　短线调整后挑战前阻力位

　　⊙山西证券

　　市场经济和证券市场本质上可以看作是“信心经济”和“信心市场”，信心对于经济和股市的重要性毋庸置疑。对于股市而言，经济表现影响投资者信心，市场自身是不是一个成熟的市场也是影响投资者信心的一个重要因素。我们坚持认为，宏观经济对股市的影响仅仅是一个主因，A股还有另一个主因，即股市基础制度完善的问题。A股之所以下跌这么多，之所以反弹时走不远，这个制约因素始终是市场无法回避的。

　　策略方面，尽管宏观经济领域困难重重，今后还会有坏消息不断冲击市场，但我们认为对经济的悲观预期已在A股持续下跌中得到了比较充分的反应。经济政策的拐点及刺激经济的措施对A股投资者的信心有着明显支撑作用，领涨板块回调也给了投资者一个比较理想的买入机会。A股在完成短线调整后，有望继续挑战前期阻力位。

　　主升行情结束年内无大戏

　　⊙德邦证券

　　市场在前期放量大涨后上周出现震荡整理本是市场正常走势，但是遇重大政策利好后市场非但未有效形成箱体突破，反而选择利好出尽放量收阴，已经基本指明了未来的运行趋势。从短期来看，政策主导的本轮反弹已是强弩之末，在财政政策和货币政策远远超出市场预期之下，市场仍然选择了二次筑顶。市场对宏观经济基本面恶化担忧、大小非恐惧以及新股IPO开闸等利空因素的关注已经重新占据上风。结合年底前各市场参与方资金回笼压力，我们认为未来A股的主升行情已经结束，年内已无重大行情。

　　另一方面，新一轮全球政策性救市再次启动，外围市场持续回暖对国内A股市场走稳形成了一定的支撑。目前A股面临重要的技术选择位（沪市），一旦技术支撑位被有效跌穿，则可能进行二次探底。结合即将公布的可能坏于市场预期的11月份经济数据，市场选择向下突破的概率更高。短期内市场之所以尚未完全走坏，一方面是深市依然保持强势，另一方面市场对政策面依然还有想像空间，但上述因素对市场的支撑作用未来将逐渐弱化。

　　将以行业结构性行情为主

　　⊙上海证券

　　从近年国际资本市场观察降息与指数运行的相关性看，经济理论上的反向特征也越来越弱化，所以A股市场的表现仍在市场规律之中。下半年的数度降息对经济刺激作用仍没有达到量变到质变效果，超出预期的单次降息令市场更多感觉到了实体经济的瑟瑟寒意。而随着超预期力度降息的利好兑现，我们预计未来“保增长”的宏观经济政策对市场的正面推动力将有所减弱。随着中央经济工作会议的召开，行业性的政策预期将成为市场结构性行情的主要催动因素。同时限售股解禁高潮的来临与IPO开闸预期的升温，市场对年末流动性的担忧在加剧，流动性作为除了宏观经济以外市场最重要的影响因素短期或许会成为市场关注的焦点。因此，我们预期本周市场趋势仍无法摆脱区域震荡的固有格局，行业结构性行情将取代整体性反弹。

　　市场主体担忧经济基本面

　　⊙长城证券

　　当前市场主体担忧经济基本面、信心匮乏的现状。

　　中国长期经济走势取决于“出口导向”经济战略的发展前景。纵观东亚出口导向赶超模式的发展历史，我们可以归纳出促使出口导向型经济赶超趋于终结的四大原因：⑴自身发展水平提高之后劳动力等要素价格优势趋于衰竭，⑵人口结构老龄化负担加重，衍变为人口总量过多，结构性劳动力短缺的问题，⑶内部社会政治不稳，要素优势无法被组织为有效生产力，⑷国际收支失衡趋于严重，全球劳动分工面临调整。

　　同样，中国经济两位数高速赶超阶段可能趋于完结的原因在于：⑴2010年左右正是中国劳动力高峰期，人口结构老龄化负担加重，衍变为人口总量过多，结构性劳动力短缺问题将在未来逐步暴露； ⑵在内部财富分配失衡、社会就业压力巨大、体制发展落后条件下，社会政治不稳，要素优势无法被组织为有效生产力的担忧将可能显现；⑶2008年美国金融危机意味着长期国际收支失衡面临着较长时期的调整，中国即使有较高的要素优势，也同样面临着出口受阻的外生约束。国际收支失衡趋于严重，全球劳动分工面临调整的新问题正在浮现。

　　震荡整理中重心有望上移

　　⊙国海证券

　　本周大盘仍将以震荡整理为主，但重心有望上移。

　　一方面，“四万亿经济刺激”政策对经济的影响仍需一个较长的时间过程，而目前上市公司第四季度以及明年业绩特别是明年上半年将面临较严峻的下滑压力。且美国、日本、欧盟等经济已进入了衰退，甚至出现了负增长。在全球经济一体化的今天，中国经济很难独善其身，未来一些经济衰退数据仍将会困扰大盘走势，因此大盘震荡难免；

　　但另一方面，《证券公司业务范围审批暂行规定》正式实施，对翘首企盼融资融券业务推出的业内人士来说，这意味着监管部门受理融资融券业务申请的闸门正式打开。这在目前低位有助于融资的介入，一定程度上缓解资金供求压力。而融资融券的标的是一些有估值优势的大盘权重蓝筹股，其中包括超级权重银行股，而这些权重股的回暖有助于大盘回稳。

　　另外，市场仍然有对刺激经济政策的预期，这将有助于市场人气汇聚。

　　关注是否是下跌中继盘整

　　⊙民族证券

　　上周五个交易日中有四个交易日换手率低于2%，反映做多能量迅速退去。一般而言，两市A股换手率低于2%，即使不出现破位下跌，横盘整理已是最好的结果。

　　1860-2050点平台整理有效破位后，上证综指理论上将再次考验1660-1670点一线支撑。降息108个基点后A股走势透视出1664点还要经历至少1次的考验。目前我们关注的是，一系列刺激经济的政策、适度宽松的货币政策，以及近期全球主要股市出现反弹，能否使A股市场6124点以来的调整从单边下跌转为下跌中继盘整。进入12月后，欧、美将迎来一年中最重要的节日——圣诞节，也标志着每年消费旺季的开始。圣诞节前夕，如果美国、欧洲的大众消费“停滞”，想必美国、欧洲股市也会以下跌作为回应。投资策略：防御性+低仓位，注意控制仓位。

　　跌穿30日均线是回补机会

　　⊙东海证券

　　对于中期市场，我们认为2009年上半年经济将出现更明显的下滑，而大规模限售股的解禁始终是制约市场人气的一大因素。因此，尽管目前政策利好不断，但市场大幅向上反弹的可能性较小。在基本面恶化背景下，不排除市场再度向下探底的可能。我们对2009年上半年的市场持震荡调整的判断，更加看重下半年市场机会。

　　本周政策面依然强调 “要把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务，把保增长、扩内需、调结构更好地结合起来”，而反映基本面情况的PMI指数也将公布。相对政策面和基本面，我们更看重12月份大量限售股解禁对市场信心的影响。

　　目前市场在30日和60日均线之间窄幅波动，机构也是以这两个均线为标准进行波段操作：在政策利好出台指数上冲时减仓，逢低再逐步回补，因此，如果周初指数盘中跌穿30日均线，将会迎来较好的回补机会。总体上，对本周市场持震荡调整的判断。

　　继续围绕1900点反复争夺

　　⊙国盛证券

　　从政策面观察，在当前宏观经济快速下行和通胀已经不构成威胁的背景下，央行近期再度大幅降息对提振市场信心、刺激微观经济的投资和消费都有积极作用，有助于股市保持相对平稳运行；从资金面看，近期市场扩容压力再起，供求关系的微妙变化以及大小非减持压力依然对市场反弹形成明显的制约作用；从技术层面看，60天均线屡攻不上，多头信心逐步消耗，大盘有逐步震荡走弱迹象。短线在市场量能明显萎缩背景下，市场大幅做空或做多的可能性均不大，多空双方有望继续围绕1900点展开反复争夺，然后再选择方向，投资者应密切关注量能的变化。

　　总之，目前市场多空因素参半，沪深大盘再起反弹升浪的压力较大，市场有望继续维持震荡格局。

　　经济工作会议将成分水岭

　　⊙中投证券

　　有利因素包括：十项措施仍然在细化过程中，其对相关板块的持续刺激还在；中央经济工作会议对市场预期的积极影响值得期待。

　　不利因素包括：经济下滑趋势不改而且最坏的情况未到；花旗和通用所暴露的问题，将使过去对美国金融市场预期相对乐观的投资者重新审视金融动荡对金融体系以及实体经济的伤害程度；12月份限售股解禁量较大；12月份业绩悲观预期的负面作用将逐渐增强。

　　我们认为，中央经济工作会议之前市场维持震荡，风险较11月初大很多，会议结束后的市场表现并不乐观。

　　超预期政策推动作用递减

　　⊙中金公司

　　12月中央经济工作会议在即，市场对于政府刺激经济与市场的预期有机会在近期再次升温，并将政策重心从财政政策转向货币政策（除了上周三的大幅降息外，焦点可能落在按揭贷款优惠以及第二套房按揭比例等政策）以及直接刺激消费政策（例如房地产政策调整、个人所得税调整等）上，这可能带动房地产与消费等板块新一轮反弹。

　　另外，政策细化，包括如成品油价格调整与燃油税的推出、部委与地方政府融资渠道扩充等也可能对相关板块造成影响。配置上我们建议超配可能在近期政策细化出台中受支持的日常消费、房地产、汽车、石油石化及电力等，低配银行、基础设施业主特别是高速公路（国有二级公路及新建项目分流的受害者）、煤炭。但是我们认为，“超预期”政策对大盘的推动作用将呈边际效用递减趋势。

　　天时与人和目前并不具备

　　⊙民生证券

　　本周国际方面有许多经济数据公布，很可能对国际市场造成负面影响。而国内在出台财政、货币救市利好之后，本周出现新的重大利好的可能性较低。此外，12月份又是大小非减持压力较大的月份，建议投资者采取谨慎防守的策略。

　　本周推荐组合：中信证券（600030）、苏宁电器（002024）、美的电器（000527），股票仓位整体控制在30%左右。

　　风险提示：目前国内外经济形势严峻，很多股票虽然都已经进入价值投资区域的“地利”优势，但是宏观面的“天时”仍不具备，市场信心脆弱。天时地利人和三个条件仅具其一，股市发生V型反转的可能非常低。

　　中小市值股有望延续强势

　　⊙东方证券

　　政策面上，社保基金的明确表态以及融资融券的开闸将对本周市场将产生较大的影响。一方面，作为长期投资者的社保基金明确表示要追加股票投资额度，我们认为，社保基金和汇金公司都是国家信用的重要载体，其实质性的运作必将具有示范效应。

　　另一方面，融资融券本周起将进入实质性审批阶段。融资融券作为一项制度完善的措施，其在初始阶段融资买入的额度要远大于融资卖出的金额，其对于股票市场的影响无疑是非常正面的。

　　中小市值股票的强势格局有望得以延续。11月份以来中小市值股票的持续活跃为市场提供了很多结构性的投资机会。在内外部宏观环境仍具有一定不确定性以及宏观流动性渐趋宽裕背景下，具有高成长属性的中小市值股票将继续成为市场亮点。

　　下半周市场回升可能性大

　　⊙宏源证券

　　由于利好消息公布后市场短线获利了结要求比较强烈，造成多空力量对比短线明显失衡，指数面临明显的技术性压力，市场在做空力量集中释放情况下向下寻求支撑。从指数波动区间看，近两周以来指数处于1850点至2000点的箱体内震荡运行，下方1850点再度受到考验。上周五指数跌破20日均线收盘，使均线系统产生的技术性支撑作用减弱。

　　而市场成交量快速萎缩说明主动性的做多力量短线不足，由于本次降息幅度超出预期，使后续利好预期大为降低，而且市场普遍对于经济产生担忧，导致观望气氛再次加重。预计本周前半周还将以小幅回落整理为主，而回落幅度比较有限，短线将维持弱势，下半周指数回升的可能性较大。预计指标股、权重股短线将收窄跌幅逐步走稳，制约指数下行空间。