华宝兴业基金怪现象:股基轻仓、混合型基金重仓

　　一般来说，基金的类型对应着不同的风险收益特征。投资者在选择基金产品的时候首先会根据自己的风险偏好和风险承受能力选择类型匹配的基金产品。如果同一家基金管理公司旗下基金表现出明显的风险收益特征不匹配，会令投资者在选择产品中无所适从，同时也暴露出基金管理公司在投资决策体系和流程方面的不健全……

　　旗下偏股型基金业绩相差较大

　　一般来说，基金的类型对应着不同的风险收益特征。

例如，股票型基金属于高风险、高收益预期的基金产品；债券型基金则属于低风险、低收益预期的基金产品；而混合型基金的风险收益特征则介于二者之间。当然，今年以来债券市场情况明显好于股票市场，因此债券型基金的收益水平远远高于股票型基金。但如果从长期来看，股票型基金的收益预期会高于债券型基金。

　　因此，投资者在选择基金产品的时候首先会根据自己的风险偏好和风险承受能力选择类型匹配的基金产品。比如，激进的投资者可以更多的配置股票型基金，保守的投资者可以更多的配置债券型基金和货币市场基金，而对于稳健型投资者来说，混合型基金属于进可攻、退可守的品种。

　　在今年股票市场系统性风险表现得淋漓尽致的大背景下，股票型基金普遍损失较大，而混合型基金由于在仓位控制上较为灵活，损失往往小于股票型基金。但我们注意到，华宝兴业基金管理公司旗下7只运作满一年的偏股型基金业绩相差较大。截至11月24日，华宝多策略基金今年以来的净值增长率为-39.73%，在7只产品中净值跌幅最小，而华宝收益基金今年以来的增长率为-55.41%，在7只产品中净值跌幅最大；两者相差15.68个百分点。

　　值得注意的是，按照产品类型划分，华宝多策略基金近似属于股票型开放式基金，而华宝收益基金则属于混合型开放式基金。从常理上来看，华宝收益基金的风险特征应当小于华宝多策略基金。在2008年股票市场单边下跌的过程中，其损失理应小于华宝多策略基金。结果却截然相反。究竟是什么原因导致了二者出现风险收益特征明显不匹配的结果呢？

　　股票型基金轻仓、混合型基金重仓

　　数据显示，2007年四季度以来，华宝策略基金的仓位不断下降，并且连续四个季度低于股票型基金的平均比例，截至今年3季度末，股票仓位仅为54.61%，不但远低于股票型基金69.51%的平均持股比例，甚至也低于混合型基金56.03%的平均水平（图1）。华宝收益基金则恰恰相反，仓位一直维持在混合型基金平均水平的上方。在大盘单边下跌阶段，该基金仓位始终维持在80%以上。截至今年3季度末，股票仓位为85.74%，不但远高于混合型基金56.03%的平均持股比例，也高于股票型基金69.51%的平均水平（表2）。

图1：华宝策略基金近2年股票持仓比重变化

　　数据来源：易天富基金投资分析决策系统

图2：华宝收益基金近2年股票持仓比重变化

　　数据来源：易天富基金投资分析决策系统

　　由此可见，仓位上的显著差异是导致两只基金存在较大业绩偏差的根本原因。如果是股票型基金因为重仓亏损大于混合型基金上可以被投资者理解和接受，然而事实却是混合型基金因为重仓亏损大于股票型基金，导致中等风险偏好的投资者承担了高风险偏好的投资者才需要承担的风险。

　　投资决策体系未予以及时纠正

　　客观地说，两只基金的持股比例都没有超越基金契约中规定的比例。但对于投资者来说，往往根据市场环境结合基金类型构造适合自己的基金组合，而两只基金反常规的资产配置容易引发投资者基金组合偏离其预先设想的目标。

　　两只基金分别由不同的基金经理管理，因此我们初步认为造成这种情形的原因可能是两位基金经理对于市场大势的判断可能存在一定的差异，由此导致其股票资产配置比例趋向不同。

　　但我们注意到，华宝兴业基金管理公司在网站中表示，旗下基金投资实行严格的三级授权决策机制。第一级为投资决策委员会，负责审定各基金资产配置、行业配置与重点投资品种提案并形成投资决议；第二级为投资研究联席会议，负责确定各基金配置提案；第三级为基金经理，在权限内执行和优化组合配置方案。可见，基金经理在投资决策体系中处于第三级位置，而各只基金的资产配置是由投资决策委员会负责审定的。然而，在连续多个季度出现偏股型基金仓位比重差距较大、并且较低风险的混合型基金持股比重高于较高风险的股票型基金持股比重的现象时，投资决策委员会并未予以纠正。

　　我们进一步观察，发现华宝兴业基金管理公司旗下产品在今年普遍存在着仓位调整的不一致。具体来说，宝康灵活配置基金、华宝收益增长基金、华宝先进成长基金存在不同比例的增仓行为，而宝康消费品基金、华宝动力组合基金、华宝多策略增长基金、华宝行业精选基金则出现不同程度的减仓行为（表1）。这种仓位调整的不一致性在其他个别公司中也有存在，但从基金行业整体来说却是极为少见的。

　　表1：华宝兴业基金管理公司旗下偏股型基金仓位变化情况

基金简称	2007年末 股票仓位（%）	2008年三季度 股票仓位(%)	持股比例变化（%）
宝康消费品基金	72.98	67.37	-5.61
宝康灵活配置基金	61.29	69.75	8.46
华宝动力组合	86.86	68.41	-18.45
华宝多策略增长	77.78	54.61	-23.17
华宝收益增长	84.51	85.74	1.24
华宝先进成长	69.35	87.69	18.35
华宝行业精选	77.27	75.69	-1.59

　　数据来源：上海财汇信息技术有限公司

　　衡量一家基金管理公司的整体投资管理能力，除了要看基金业绩之外，更需要关注投资决策委员会对于基金整体行为的指导，包括基金仓位调整的一致性和协同性、基金行业配置重合度的稳定性等。我们认为，华宝兴业基金管理公司所称的“严密的决策体系”至少还存在一些需要完善的地方。