市场回暖助力QDII基金 行业配置未获超额收益

　　今年QDII基金净值在一季度和三季度出现较大幅度的单边下跌，而步入四季度，受海外股票市场整体开始回暖以及中国政府出台的一系列经济刺激方案的影响，香港市场出现了一轮强劲的反弹，是同期全球股市中表现最好的。

　　仓位控制及趋势判断是关键

　　本次金融危机对全球金融体系的冲击异常剧烈，QDII基金面临的全球系统性风险远远超出了单一市场风险。因此，今年不同投资策略的QDII基金的表现出现较高的趋同，分散投资的策略对组合整体风险的降低并不显著。

　　步入四季度，受海外市场整体开始回暖以及中国政府出台的一系列经济刺激方案的影响，香港市场出现了一轮强劲的反弹，从10月27日的本轮行情最低点至12月5日涨幅达25.70%，是同期全球股市中表现最好的。QDII基金净值也随之出现了一轮较大幅度的回升。重仓香港市场中国概念股的QDII基金嘉实海外中国、华夏全球精选、华宝兴业海外中国成长、海富通中国海外精选表现最为抢眼，净值涨幅分别达到了23.01%、19.28%、17.01%、19.66%。

　　根据目前已经发行的9只QDII基金的实际资产配置情况，投资策略可大致分为两类：一类是将资产分别配置在全球投资组合和香港投资组合，包括南方全球精选、华夏全球精选等6只基金；另一类是重点投资于香港市场中的中国上市公司，包括嘉实海外中国等3只基金。回顾2008年这两类基金的整体运作情况，表现差异并不大，收益大都处于全球同类型基金的平均水平。在今年这种市场震荡幅度剧烈的背景下，笔者认为对基金权益类投资的仓位控制以及对于目标市场的趋势判断是基金运作的关键，而华夏全球精选在QDII基金中是对这两点把握相对较好的。

　　在一、二季度，市场趋势未明朗的情况下，除华夏全球精选保持60%的较低仓位外，各QDII基金的权益类投资比例均保持在80%以上，且变化不大。而进入三季度，随着雷曼兄弟的倒闭，全球市场的震荡加剧，步入单边下行通道，各QDII基金对市场的判断开始出现分歧，对权益类资产投资比例进行了较大调整，与上半年相比，仓位一直谨慎维持在合同下限的华夏全球精选增仓幅度明显，分别提高了8.62%的股票仓位和3.25%的基金仓位，工银瑞信全球配置也将仓位增至89.01%的较高水平。而上半年仓位最高的嘉实海外中国和上投摩根亚太优势则开始趋于谨慎，分别大幅降低了股票仓位14.37%和9.35%。新成立的三只基金仓位均保持在不高的水平。

　　从投资区域来看，香港市场依旧是QDII基金的主要配置。南方全球精选、华夏全球精选和工银瑞信全球配置基金小幅提高了港股持有比例，新成立的华宝兴业海外中国和海富通中国海外精选也分别配置了59.05%和41.96%的港股。美国是QDII基金的第二大投资目标市场，投资比例较去年有了小幅提高。澳大利亚、韩国是QDII基金投资比例为第三和第四的目标国，两国汇率三季度的急剧下降，给部分QDII基金净值带来较大影响。

　　从行业配置来看，QDII基金策略变化不大，金融、能源、电信依旧为前三大重仓行业，对电信、能源、公用事业、信息技术的配置有小幅提高。由于本次危机对于几乎所有行业都带来了较大的冲击，QDII基金在行业配置方面基本没有获得超额收益。QDII基金的重仓股配置主要集中在市值较大蓝筹股中的中国企业股。中国移动、中国石油、中国人寿、中国海洋石油以及建设银行等均是新老QDII基金增持的重点对象。这种投资标的较为趋同现象，长期来看令组合面临的风险相对比较集中，很难突出QDII基金资产配置的特点，同时在一定程度上局限了投资者对海外资产配置的选择。

　　香港市场投资价值凸显

　　据统计，香港市场上的相关中国股份大约400只左右，其中H股大约150只，投资这些公司既不受资金进出的限制，又较发达经济体的证券更加安全。此外，香港市场目前的市盈率只有7倍左右，市净率只有1倍左右，估值水平已经是十几年来的最低点。10月底以来，恒生指数的最大反弹已有34%，也说明了投资者对香港市场投资价值的认可，2009年香港股市很可能将有良好的表现。

　　短期来看，QDII基金的近期表现令投资者信心有所恢复，但本次金融危机的影响是否彻底过去还需要时间的检验。因此，投资者依然要注意风险控制，投资QDII基金最好采取逐步建仓的方式，同时注意控制其在投资组合中的比例。可以认为未来QDII基金将重点挖掘受金融危机冲击较小的经济实体中的投资机会，特别是中国概念公司。