熊市尴尬 复制基金业绩为何出现差异？

　　根据好买基金研究中心提供的数据显示，今年以来到上月底，国内股票型复制基金之间的复权单位净值增长率差异都控制在0.4个百分点之内；而2只配置型复制基金则存在较大的复权单位净值增长率：海富通精选与其2号，在今年前11个月内的复权单位净值增长率相差3.63个百分点，而华夏回报与其2号更是拉开了6.94个百分点的差距。

　　“现在回过头来看，当时推出复制基金也有着特定的历史背景因为06、07年正处于市场上升通道中，复制基金的推出一方面可以满足市场对新基金推出的渴求，另一方面机构又可以借此很好的控制在研发方面的投入，减轻人才储备上的压力。”一位曾仔细研究过国外复制基金的分析师向本报记者分析，“好在当时市场环境好，甚至可以说‘人人都是股神’，基金采用何种形式也就无足轻重了，但是现在再这样做的客观基础显然已不复存在。”

　　然而，复制基金作为金融创新产品，并没有给业内带来意料外的惊喜，早已被遗忘在如今的熊市中了。

　　“配置型基金对基金管理人的要求更高，发挥空间更大。”上海某合资基金基金经理告诉记者，在低迷的市场环境中，股票型基金都控制在较低的仓位，差异仅在于行业和个股上，而配置型基金则不然，在股票和债券仓位的控制上会有不小的偏差，更容易产生分歧。

　　2006年三季度，南方稳健成长2号、易方达策略成长2号、华夏回报2号、博时价值增长2号、 景顺长城内需成长2号，复制基金在牛市中火速诞生，最“新生”的复制基金——海富通精选2号，也于2007年4月9日成立，至今也已有整整20个月的生命。

　　难圆的“复制”梦

　　好买基金研究中心研究员庄正认为，复制基金业绩有差异是正常的。虽然在基金契约中一般会规定两个基金采用相同的投资目标、投资策略和投资理念，但是复制基金一般会强调在投资运作当中的独立性，因为在基金运作中，建仓时机不同、投资组合不同都会导致基金业绩产生较大影响。

　　“产品创新只是一种说辞，基金过往的业绩根本无法复制，因为市场早已不同。”某位基金业内人士表示，复制基金能够做到的仅仅是复制投资的思路，但这并不代表能复制相同的投资标的，在不同时期、不同市场背景下，相同的投资模式也会选择出不同的投资对象，所以复制基金不意味着可以复制业绩。

　　据数据显示，海富通精选在今年三季度末，第一重仓股是中信证券，而海富通精选2号的第一重仓股是金牛能源。

　　庄正补充道，基金经理在做基金复制的时候其实是面临较大操作风险的，如果两只基金规模太大，同时买入同一只股票可能会造成该只股票的流动性风险，因为两只基金均可以买入不超过10%基金资产净值的股票市值，相当于同一管理人买入的这只股票市值更多了。

　　中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立告诉本报记者，目前国内基金盈利的关键还是对买入和卖出时间的把握，而复制基金只能简单的复制投资组合和策略，但在具体操作上却无法和原基金在同样的情况下进行同时操作，这是复制基金出现业绩差异的主要原因。

　　“此外从基金持有股票的换手率也可以看出一些问题。国内有些基金的换手率高达1000%，基本上每个月换手一次，这和散户已经没有什么区别，这种操作模式严重背离了市场设立机构投资者的初衷。在这样的短线操作下，即使是被模仿的成功基金也很难独善其身，更何况是复制基金。”尹中立分析，“出现这种现象主要原因还是在于市场环境不成熟，很难坚持真正的长期价值投资。另一方面有些基金经理还不成熟，为了短期业绩表现而操作也是原因之一。”

　　当时的市场早已不可复制

　　“复制基金在国外是十分常见的，主要表现为两种形式。一种是通过衍生产品来复制目标基金的市场表现，另一种是简单的对投资策略的复制和模仿。”某券商首席分析师表示。“我国的复制基金主要是后一种，也就是对本公司已经取得成功的基金产品进行复制，这一类的复制基金往往由同一基金管理人管理，具有相同的投资方向、运作模式、投资策略和风险偏好等等。”

　　上述分析师指出，由于已经有了成功的经验，在市场波动不大的情况下，特别是牛市下这种投资策略一般是没有问题的，投资者也能从中获得很好的收益，此外这种方式也非常便于基金管理人的投资管理运作。

　　“当初复制基金最吸引人的意义在于其金融创新，表面上看它的确可以创造性的解决投资者的问题，轻松满足其投资需求。”某资深基金经理透露，毕竟复制基金依靠的是有着长期成功运作的理事经验。

　　然而美好的愿望并不一定都能实现。基于同样的理论基础而设立的复制基金，其业绩表现并没有国外复制基金那样耀眼，甚至出现某只复制业绩远比不上自己的母本基金。

　　数据显示，今年1月至11月，华夏回报的复权单位净值增长率为-25.72%，而华夏回报2号则为-32.66%，相差近7个百分点。

　　根据证监会相关规定，首只复制基金所对应的母本基金将具有存续期长、业绩稳定和历史回报较高等特点。

　　“或许可以复制投资模式，但当时的市场绝对不能复制。”某内资基金人士告诉记者，复制基金作为一种产品创新，希望给予投资者一定的借鉴价值，相同的基金管理人、相同的管理理念、投资模式，但最重要的市场环境却被忽略了，没有当时的市场就不会有之前的投资业绩。