“云南铜业”有风险 海富通基金是重要买家之一

　　12月19日，中诚信国际信用评级公司（下称中诚信）发布的云南铜业（000878.SZ）2008年第一期28亿元短期融资券跟踪评级报告称，“由于注意到资产负债率和短期债务较高，存货和预付账款规模偏大，以及经营活动现金流大幅减少等因素对公司整体的影响，维持对云南铜业2008年短期融资券A-1的债项级和对公司的主体级别，但同时将展望由稳定调整为‘负面’。

　　这并非看“空”云南铜业的首份报告。11月，广发证券将云南铜业评级从“中性”下调为“卖出”，此后，渤海证券、东方证券等也将对该公司的评级调为“卖出”。

　　东方证券有色金属行业资深分析师施卫平在报告中称，“云南铜业未来1年内将面临来自原料库存和财务方面的双重压力。这将导致公司在2008-2009年度出现亏损。”因此，他将云南铜业的目标价调低为5.29 元。

　　12月22日，云南铜业一人士告诉记者，目前并无降低短期负债的专门措施。

　　经营压力

　　今年6月，云南铜业发行28亿元短期融资券，期限自今年6月24日起至明年6月24日止。主要有两个用途，一是补充营运资金，补充云南铜业及下属公司在日常运营过程中对流动资金的需求，保证企业生产经营的顺利进行，计划10亿元用于购买铜精矿等原材料。

　　其次是优化融资结构。云南铜业称，“短期融资主要通过银行贷款获得，融资渠道单一，风险集中。本次融资券的发行将用于逐步摆脱融资单纯依靠银行的局面，提高直接融资比例和优化融资结构。计划18亿元用于替换到期的利率较高的银行贷款。”

　　截至今年6月30日，海富通基金成为云南铜业重要买家之一。海富通货币A、海富通货币B均为27085万元，市值合计大约5.42亿元。光大保德信基金旗下的光大保德信货币持有市值3006万元，融通基金旗下的融通易支付货币持有市值1003万元。

　　彼时，中诚信认为，云南铜业“2008 年短期融资券信用级别为A-1。本级别反映本期融资券的偿付风险很小，安全性很高。”

　　中诚信判断的重要依据是，“宏观经济持续快速增长为铜需求的稳步增长提供有力支撑。目前，电力行业处于投资高峰，投资规模较大，电子、建筑和交通行业未来仍将维持较高的投资水平，这将为国内短期铜消费需求提供有力支撑。”

　　但是，半年不到，风云突变，次贷危机引发的金融风暴席卷全球，云南铜业未能幸免。

　　多家券商认为，未来一段时间，“全球经济持续低迷显著抑制有色金属消费的增长，预计未来铜价短期内仍将保持低迷。”云南铜业三季报显示，7-9月合并营业收入82.8亿元，而去年同期为90.8亿元，降幅为9.3%。

　　利润也不容乐观。中诚信报告显示，云南铜业稀贵金属的毛利率上升到23.35%，但是，稀贵金属收入所占比重只有约25%。收入占比约75%的铜产品因铜加工费进一步下降，导致其主导产品电解铜赢利能力大幅下降，前9个月，铜产品毛利率从5.2%下降到0.95%。

　　基于以上判断，中诚信认为今年第四季度云南铜业的赢利能力将大幅下降。

　　短期债务高企

　　短期债务带来的财务风险是云南铜业评级被下调的另一原因。

　　截至今年三季度末，尽管云南铜业短期债务总规模比2007年减少15.03亿元，为131.19亿元，债务总规模也降为144.56亿元，但是短期债务比重仍高达90.75%。

　　云南铜业短期借款为110亿元，比去年同期的96亿元增加约14.6%，应付账款从11亿元增至27亿元，流动负债合计203亿元，流动资产230亿元，流动比率1.13，剔除79亿元存货后，速动比率为0.73。

　　江西铜业（600362.SH）资产负债率为42%，短期借款从年初的70亿元下降到今年9月末的39亿元，流动比率2.38，速度比率1.8，都远高于云南铜业。

　　规模庞大的存货占用了云南铜业大量资金。截至第三季度，云南铜业存货为79.18亿元，比去年同期的82.83亿元略降。

　　东方证券的报告认为，“大量现金沉淀在对原材料采购上，导致公司经营性现金流为负，需要大量短期融资才能维持正常运转。公司财务费用预计8亿元左右。明年公司将面临消化库存甚至削减规模的压力。”

　　中诚信认为，“较高的短期债务规模和比例凸现了公司存在一定财务风险。”不容乐观的现金流更加剧此风险。

　　三季报显示，云南铜业销售商品收到的现金为231亿元，较去年同期275亿元下降约19%，而购买商品、接受劳务支出的现金为271亿元，支付的其他与经营有关的现金为9.1亿元，整个经营活动现金流净额为-56亿元。

　　中诚信认为，“经营活动现金流难以覆盖其利息支出和短期债务，在铜产品价格大幅下行的行业背景下，较高的存货规模和为负值的经营活动现金流，给公司带来一定的经营风险。”

　　此外，截至9月末，云南铜业投资活动现金流量净额为-7.5亿元，从其现金流量表看出，今年，云南铜业进入还债高峰，偿还债务多达83亿元，较去年的34亿元增加49亿元，增幅达144%。

　　中诚信认为，总体看，云南铜业短期债务压力较大，经营活动现金流持续减少，对短期债务的覆盖能力较弱，存在一定财务风险。