景顺长城基金投资策略报告：中国有望最先复苏

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　　在日前举行的景顺长城投资策略会上，来自景顺投资管理有限公司的投资总监何淑懿女士做了题为《全球金融风暴之中的中国》的演讲，她在分析了金融风暴对中国的冲击后表示，就全球来看，中国经济有望率先复苏；2009年，中国股市的投资机会将大于2008年。

　　金融风暴，源于高杠杆负债

　　何淑懿认为，席卷全球的金融风暴，与长期来西方国家的经济泡沫有关。事实上，美国靠大量举债来推动经济已经到了难以想象的地步，作为全世界国力最强大的国家，美国又是世界上最大的债务国，债务总额高达14万亿美元，相当于3亿美国人人均负债4.6万美元。而且负债经营的模式通过按揭贷款、透支消费等也渗透到了美国人家庭。据有关资料显示，在上世纪80年代，美国家庭的负债占可支配收入的70%，而到了2007年，这一比例已经达到140%。在这样的背景下，次债危机的爆发并迅速演变为一场金融风暴也就不足为奇了。

　　随着泡沫的破裂，经济也会受到严重影响。自从雷曼兄弟破产后，货币市场和信贷市场基本冻结，发达经济体开始衰退，而由于杠杆率过高的资产负债表的修复需要时间，甚至以传统方式从经济周期的低谷中复苏亦需要时间，因此，全球经济都将经历寒冬。

　　出口锐减，“中国制造”遇冷

　　“全球金融风暴带来的‘去杠杆’过程，已经造成全球经济的严重衰退和海外消费市场的急剧萎缩，这对作为“世界工厂”的中国制造业是一个严重打击”，海关总署的数据也证实了何淑懿的担忧，2008年11、12月，我国进出口都已出现大幅下降，而12月出口增速甚至出现-2.8%，创出近十年新低。海关总署预测，受国内外不利因素影响，预计2009年我国进出口下滑的趋势还将持续一段时间，全年进出口增速可能放缓至5%以下。当海外需求大幅下降时，一大批企业会失去订单，失去生产的需要。真正的压力可能会在春节后显现。

　　资本率充足，中国银行业安全

　　“值得庆幸的是中国的银行业基本没有受到大的冲击，银行业的运行很稳健很安全，这是我们可望率先走出经济低迷期的基础。”何淑懿认为：“在中国，可能出现的是经济放缓而不是经济衰退。”

　　她给出一系列数据，表明我国各大银行几乎没有持有境外的高危资产，又有着强大的资本充足率，有着健康的资产负债表，并且主要专注于传统的借贷业务，因此，银行业相当安全。有人担心随着企业效益滑坡和房价持续下跌会造成大量银行坏账，何淑懿则对经济保持“谨慎乐观”。她认为，中国GDP增幅虽有所回落却依然健康，又有近2万亿美元的外汇储备，如此强盛的国力，使得我国有着应对信贷危机的雄厚基础。而房价这些年的涨幅，尽管较大，但与国民收入的增幅相比，还是处于人们能负担得起的范围；同时银行对地产商的信贷风险控制也较稳定有效，这一切都十分可贵。

　　走出危机，乐观预测在年底

　　那么，中国能安然度过这场全球危机吗？从目前看，当危机来临时，中国政府采取了一系列应对措施，政策调控从紧缩信贷到积极的财政政策和宽松的货币政策，出现了180度大转弯，这是明智的。随着4万亿元经济刺激措施的逐步落实，“中国有可能最先走出经济低迷期”，至于时间，何淑懿说，最乐观的估计是在今年年底。

　　至于股市，目前A股13倍、港股10倍的市盈率已经具有投资价值，当然，“投资者面临的最大问题，是上市公司赢利的不稳定”，但对于一些产业前景较明朗的行业中的骨干企业都值得关注。

　　当然，我们很难预测到哪一天哪个点位可以走出股市的大底，何淑懿说，从投资的角度看，可以有两种方法，一是选择行业前景看好的公司股票，在市盈率足够低时逐渐建仓；二是等待市场走出上升趋势时及时抢进。不同的投资者，适用不同的方法。