晨星评级：投资基金应避免受短期市场波动影响

　　年初以来，市场在不断经济刺激利好政策的影响下震荡走高，这让2008年倍感垂头丧气的股票型基金迎来了开门红。细心的基金投资者会发现，年初以来股票型基金的业绩排名相比2008年底大“变脸”，2008年业绩表现居前的基金，年初以来反而上涨乏力，甚至出现了亏损，这让不少按照基金业绩排名表来挑选基金的投资者感到一头雾水。

　　风格轮动导致业绩排名变化

　　晨星之所以不倡导投资者按照短期业绩来挑选基金，主要原因是短期的业绩表现难以将市场的因素（基金经理的运气）和组合经理的投资管理能力明显地区分开来。国内市场板块轮动的特征比较明显，短期内市场风格的改变可能使一些基金受益，另外一些基金则黯然失色，这也说明基金经理的调仓速度不可能总是与市场板块轮动的频率一致，基金经理不可能总是踏准市场的节奏。在一系列市场热点轮动的赛跑过程中，赢在长期的基金才是投资者最为关注的。

　　截至2009年1月21日，今年以来业绩排名居前的基金主要呈现两个特征，一是重仓钢铁、银行等行业集中度较高的基金，如中邮核心优选等；二是指数基金整体相对好于主动管理型基金，如上证180ETF、万家180、易方达50、上证50ETF，这些追踪上证成分股指数的基金整体表现居前，这也受益于它们的重仓行业——银行。此外，友邦华泰上证红利ETF基金受重仓钢铁股的影响表现较好，一改2008年大幅下跌的颓势。整体来看，无论是主动管理还是被动管理，仓位在震荡上升的市场中对组合的贡献不容忽视。今年以来行业出现较大的风格转变，这既和政府推出的一系列经济刺激方案催生的投资级板块热点有关，也和前期热点板块有获利回吐盘有关，简而言之，资金流动、行业估值等考虑都会产生市场对某一板块的趋势性投资结果。2008年相对抗跌的非周期行业，如医药、消费品等今年出现滞涨的局面，这也使得一些防御性较好的基金，如泰达荷银成长、富国天益价值涨幅较为落后。

　　基金长期业绩表现的驱动力

　　如果说基金的短期表现受市场影响的成分较大，那么长期表现又来源于什么呢？我们都知道，基金过往的业绩并不预示着未来，但我们仍然需要关注基金的过往业绩，这是为了寻找基金长期业绩表现背后的驱动力体现在哪里。

　　我们观察到，影响基金长期业绩表现的因素主要有两点：产品设计因素和基金经理自身的投资管理能力。

　　以股票型基金为例，首先，产品设计使得基金经理只能按照既定的投资方针实施投资计划，基金经理犹如“戴着镣铐跳舞”，产品设计的原因可能会制约基金经理自身管理能力的发挥，换句话说，产品设计的因素基本框定了产品的投资风格，基金经理个人的烙印并不明显，这一类基金中特别突出的是行业基金和指数基金。国内并没有标准的行业基金，但是存在一些行业集中度很高的基金、或是专门投资于一类行业的基金，如泰达荷银成长、周期、稳定等；万家公用事业；摩根士丹利华鑫基础行业等，他们往往在某个特定的市场环境下表现与众不同。其次，国内大部分基金在产品设计方面给基金经理的自由度较大，这点主要体现在行业以及个股的选择上，基金长期的业绩表现也代表了基金经理选股和选行业的能力。我们在判断基金经理个人能力的时候，不是机械地按照标准的最近三年、最近五年的相对业绩，而是还考察一些特殊时间段的业绩表现，如基金经理在不同基金任职期间的相对业绩、市场处于低估时期的业绩、市场处于一个完整牛熊周期的业绩等等，同时还要兼顾基金业绩的持续性、基金的下跌风险等。

　　我们希望投资者购买稳健的基金，即业绩稳定保持在同类前三分之一的品种，而不是业绩最好、市场最热、最流行的基金，因为最热门的基金往往预示着基金经理冒着很大的风险，如果市场行情发生轮动而基金经理没有及时调整组合，投资者可能还要承受更大的损失，而更可悲的是投资者总是在最热的时候选择进场，而在它冷却的时候选择赎回。

　　基金经理是否稳定执行投资策略

　　晨星在评价基金经理的个人能力时既考虑基金本身的投资策略，也考虑基金经理对策略的执行程度。如果把投资比作一项体育竞技项目，基金业绩能够长期保持稳健的因素一定和基金的投资策略、投研过程和基金经理的执行力有关，费用也会产生一定的影响。

　　我们试图寻找投资理念清晰、同时敢于坚持自身投资原则的基金经理，而不是那种在投资过程中容易受外界干扰、对自身投资理念缺乏信心的基金经理。我们对基金经理投资策略的理解有助于我们对其树立正确的收益风险特征。例如，基金经理偏向价值蓝筹股，还是积极成长股？基金经理专注于局限的市场范围，还是宽泛的领域？基金专注于相对业绩还是绝对业绩？这些问题的回答可以帮助我们预测基金在不同市场环境下的业绩表现，并有利于我们在构建基金组合中准确定位基金的作用。