股票基金泥沙俱下 债券基金喜忧参半

　　2008年，低仓位、灵活配置中小盘股票的基金无疑更加抗跌，而偏高的股票仓位、行业集中度、个股集中度高的部分基金则难逃沦陷的命运。

　　2008年股市基本是单边暴跌，带给投资者太多的无奈和失意，财富大幅缩水，还要经历心理煎熬。

股市在2006年和2007年年化收益率超过100％的暴涨行情下市场兑现浮盈的心态浓重，特别是持股成本偏低的大小非解禁给市场带来不小的抛压。分阶段看，2008年四季度无疑是全年走势的一个转折点，改变了之前股市单边下跌的态势，而债市也进入一个确定性的上涨行情，基金经理的操作也由之前的被动承受下跌转变为主动寻找市场机会，加强波段操作。因此，四季度的市场相对于前三个季度换手更加频繁、波动更加剧烈，而结构性的投资机会也更加明显。

　　截至2008年12月31日，晨星中国股指大幅下跌63.67％，大、中、小盘股指跌幅依次减少，指数分别下挫66.93％、63％和60.10％。行业方面，银行、房地产、石油等大盘股行业领跌，弱周期行业相对抗跌，如软件、医疗保健和农化工产品，但全年跌幅均超过30％。重仓股方面，基金重仓股2008年难有起色，一方面体现在前三个季度泥沙俱下，基金重仓股处于领跌态势；另一方面四季度虽然受宽松的货币政策和财政政策影响，股指宽幅震荡，但市场反复活跃的仍以中小盘股居多，基金重仓股走势则相对疲软。

　　债市方面，从宏观经济来看，2008年全年的经济由热转冷，上半年在奥运效应和国际油价高企的背景下，国内经济呈现出高增长和高通胀的经济偏热状态。进入下半年，美国金融危机迅速蔓延到实体经济，并传导至中国的出口贸易而影响国内的经济增长。受此影响，财政政策从“稳健”转变为“积极”，货币政策也由“从紧”转变为“宽松”。从去年9月16日开始，央行连续五次降息，而最大的一次降息幅度达到108个基点，央行步入降息通道的预期使债市进入一轮大幅上涨的行情。从中国债券总指数（净价）来看，该指数上半年表现为萎靡态势，主要和通货膨胀的经济背景有关。下半年开始大幅攀升，并创下2002年以来的最高点105.33，全年涨幅为7.76％。

　　受市场系统性风险的影响，2008年开放式基金整体出现大幅下滑，当年度的开放式基金指数回报率处于历史的最低水平，下跌46.23％。股票型、配置型和债券型基金指数表现大相径庭，对应的指数涨跌幅依次是-53.06％、-42.29％和6.46％。其中，股票型基金和配置型基金全线下跌，债券型基金则涨跌互现。

　　低仓位基金抗跌

　　纵观股票型基金的年终成绩单，投资者不难看出，保持低仓位的基金相对抗跌；主动型基金较被动型基金抗跌；资产配置成为2008年对基金业绩贡献最大的因素。跌幅居前的三只基金是友邦华泰上证红利ETF、上证50ETF和大成沪深300，年度跌幅均超过60％，主要受跟踪标的指数的系统性风险影响。排除指数化投资的基金，光大保德信量化核心、中邮核心优选和中邮核心成长是跌幅较深的主动型基金，仓位较高使这些基金被动承受市场下跌。

　　主动管理型基金中，经过一年的激烈角逐，泰达荷银成长、华夏大盘精选和华宝兴业多策略增长是年度最为抗跌的三只基金，净值依次下跌32.28％、34.86％和37.94％。当然，在2008年极端的市场行情下，股票型基金之间的相对排名对比只不过是“五十步笑百步”，投资者的最终投资目标是获得绝对收益，并且长期能够打败通货膨胀。因此，2009年如何为投资者创造正回报将是基金经理面临的最大挑战。上述业绩抗跌的基金表现各有千秋，泰达荷银成长一方面受仓位契约规定的75％上限影响，另一方面受重仓科技加医药行业的影响，2008年规避了市场以及行业较大的下跌风险。华夏大盘精选、连同旗下其他以股票投资为主的基金提早做了降低仓位的安排，大大规避了上半年的市场狂泻，下半年基金经理发挥其灵活的操作策略，主要以中小盘持股为主，其投资思路与市场热点较为契合。而表现居于前三分之一的基金中，稳定的基金经理、谨慎的投资态度以及坚持一贯的投资风格是使他们长期保持中上等水平的主要原因。

　　积极配置型基金业绩之间的差距较大，最为抗跌的基金是华夏回报，全年净值下跌24.29％、跌幅最深的是摩根士丹利华鑫基础行业，下跌66.42％。追求绝对回报的基金——华夏回报2008年年初以来不断大比例降低股票仓位，为了追求战胜一年期银行定期存款利率的投资目标，该基金经理全年保持谨慎的投资策略。而摩根士丹利华鑫基础行业由于偏高的股票仓位、行业集中度、个股集中度而损失较大。保守配置型基金年度跌幅均在30％以下，申万巴黎盛利配置净值下跌8.8％，主要和基金偏低的股票仓位有关；招商安泰平衡净值下跌27.26％，主要原因是仓位没有及时得到调整。在保守配置型基金追求相对回报的基础上，仓位的对比是影响到基金相对排名的主要因素。

　　债券基金喜忧参半

　　晨星债券型基金喜忧参半，喜的是大部分债券基金逐渐回归债券基金的本色，及时调低权益类头寸，保证了组合业绩不受股市的影响，并且借助加长久期分享债市的上涨。忧的是直接参与二级市场股票投资的债券基金没有及时规避股市的风险，全年业绩告负。长期来看，债券基金应以稳健的回报为投资目标，基金经理的久期配置能力以及选券的能力是投资者更多关注的焦点，这一类基金虽然不是牛市里面债券基金的佼佼者，但长期偏低的业绩波幅和下行风险可以实现基金组合低波动的目标。这一类基金如华夏债券、博时稳定价值、大成债券、国泰金龙债券等，其2008年的回报率均超过10％，而长期的业绩波幅和下行风险评价均为偏低或低。短债基金中，嘉实超短债年度净值上涨5.41％。作为一只纯债基金，该基金的回报相对稳定。

　　货币基金：流动性和安全性为王

　　四只有历史业绩的保本基金中以南方避险增值的跌幅最大，为20.38％，一定程度上说明基金经理在仓位控制上力度不够，国泰金鹿保本二期和宝石动力保本年度跌幅不超过5％，两位基金经理在CPPI保本策略的运用上较为及时，大幅降低股票仓位，力求保证本金的安全。

　　货币市场基金平均年度回报是3.53％，业绩表现较好的三只基金是中信现金优势、嘉实货币和海富通货币。去年9月份债市出现大幅攀升的迹象以来，货币市场基金也曾出现持续高收益的阶段，但我们认为这种高收益的情况并不具有可持续性。一方面债市像年底大幅上涨的行情不可能长期维持；另一方面，从货币市场基金的投向来看，不得超出货币市场以外。在流动性、安全性和收益性的“三性”方面，流动性和安全性依然是货币市场未来长期追求的投资目标。