嘉实基金：09年中国经济会出现转机吗？

　　首先从外围来看，美国经济一直是我们研究的重点，因为美国经济在全球GDP的份额大概占到了百分之二十左右，所以它对全球的影响非常非常重要。这次次贷危机爆发，始于美国，然后波及和蔓延到全球，但我们认为，美国经济可能在全球具有“先进先出”的效应，也就是说，危机先在美国爆发，复苏也先在美国发生，然后带动其他经济体复苏。

　　07年次贷危机以后，金融市场非常动荡，但实体经济反应滞后。在金融市场利率猛烈上升的时期，一些就业数据还可以，不是那么难看。但到了08年四季度，金融市场已经趋于稳定，而实体经济的许多指标都明显恶化，如失业率节节攀升、消费者信心指数大幅度下挫。

　　我们收集了彭博50多家机构对美国的预测，看法非常一致，大致预期09年一季度左右，美国经济会跌到比较深的位置，然后从二季度、三季度以后开始逐渐走出困境，所以，随着美国经济一季度的见底，二季度和下半年经济回暖，会带动全球经济趋稳。

　　回到中国经济的基本面，我们认为2009年中国仍然处于经济周期下滑和结构性调整的双重调整过程中，但剧烈的下滑已经趋于结束，二季度以后中国经济将可能逐渐企稳。

　　首先看经济周期下滑，从2003年开始，中国经济经历了一轮连续五年增长率在10%以上的持续繁荣，而且在07年达到了13%的高度，这也引起了诸多问题，包括资源、环境的极度紧张，通货膨胀也上升得非常高，所以，中国经济本身具有周期向下的调整；另一方面，由于次贷危机的爆发，使得全球经济面临着“去杠杆化”的过程。

　　很多美国金融机构资产负债表需要修复，居民需要提高储蓄率，这会使得外需对中国经济拉动减弱得非常多。中国在这两重调整过程中，一个面临着经济要减速，另一个面临着要改变以前长期以来过度地依赖外需、以至于重投资轻消费的局面。

　　我们大致判断，09年中国经济的增速在8.4%左右。一季度会延续清理存货、经济惯性下滑的态势，从二季度以后，随着政府作用的显现经济逐渐企稳和恢复。

　　对中国通货膨胀的判断，我们认为，全年通货膨胀大体呈“V”型走势，水平在1%左右。

　　从政策方面来说，国家会努力地推行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以带动经济尽早走出下降、避免衰退。在积极的财政政策方面，政府的四万亿的投资是个引子，给要引导全社会投资、并提振市场信心；在货币政策方面，央行在08年9月份以来，已经连续多次降息和下调法定存款准备金率，不仅取消了信贷额度反而鼓励商业银行放贷，这对经济的影响非常直接和巨大。我们相信，09年降息和降低法定存款准备金率和其他的宽松货币政策还将执行，这都有利于经济的恢复和增长。

　　2009年，国家将实行适度宽松的货币政策。货币政策“适度宽松”的提法在历史上是非常少见的，即使在1998年当时提的也是“稳健”的货币政策，这次把货币政策定性为适度宽松，这里面运用空间非常大。

　　从去年9月份以来，国家在100天里五次下调了基准利率，四次下调了法定存款准备金率，而且力度非常大；此外还有鼓励适度的信贷规模的扩大、提高M2的目标至17%等。这不仅对有利于经济的恢复，而且会增加市场的流动性。目前流动性好转已经是一个事实，而且这个趋势还将持续。

　　从我们的研究看，流动性好转首先反映在债券市场上，所以，大家看到了非常火爆债券市场牛市，随着债券市场收益率不断地走低，以及经济的恢复，越来越多的流动性会转向其他市场，股票市场也有机会。

　　从行业层面来看，我们认为，有一些政策效应比较明显的行业，投资的把握性比较大，比如说铁路运输设备行业等；一些与灾后重建有关的行业，比如灾区附近的基建，像水泥等相关行业也有比较大的机会；随着3G牌照的发放，相关通信设备、制造业相关行业也会有比较大的机会。09年可能特别需要关注投资品，因为前期市场对经济和投资的预期非常差。但从目前的经济动向看，政府保增长的决心非常大，大家可以从最近几个月信贷的猛烈增长上看到，而信贷直接影响的部分就是固定资产投资，这可能会使得原本预期较差的投资品存在较大的机会。对于消费品，它是一个比较好的防御品种，在这个板块中，医药行业由于随着医疗体制的改革，以及农村很多新型医疗合作的项目实施，蕴藏着相当大的投资机会。