实力机构解读政府报告：六大板块迎复苏良机

　　年年三月春回大地，本来是件很正常的事儿，但与往年相比，今年却有其特殊性。如沪深两市上周三高开高走并强劲上扬，近四个多月来的日涨幅之最由此被改写，全球股市受此影响也全面回升。更重要的是，暖冬后的春风虽依然有些料峭，但万众瞩目的“两会”在全球金融危机之后首次召开，温家宝总理所作的《政府工作报告》仿佛在经济寒冬里的一声春雷，“积力聚智”的声音响彻全中国，经济发展的宏伟蓝图也展现在世人面前，各行各业将日渐兴旺。

　　农业：以市场需求为导向调整结构

　　报告内容：今年中央财政拟安排“三农”投入7161亿元人民币，比上年增加1206亿元。全年工作围绕“巩固和加强农业基础地位，促进农业稳定发展和农民持续增收”展开。首次提出“以市场需求为导向调整农业结构。……加强重大动植物疫病防控”。

　　解读：三农支出大幅增加，新增200亿元农业补贴金额符合市场预期。农业补贴方面。中央财政补贴资金1230亿元，比上年增加200亿元。其中，农机具购置补贴130亿元，比上年增加90亿元。加大良种补贴力度，提高补贴标准，实现水稻、小麦、玉米、棉花全覆盖，扩大油菜和大豆良种补贴范围，实施油茶良种补贴。新增的200亿元农业补贴中，扣除已经明确的90亿元农机补贴，粮食直补+良种补贴+农资综合补分享剩下的110亿元新增额，基本符合市场之前的预期。

　　2008年政府抓粮食的要求是“建立粮食核心产区，全面提高粮食综合生产能力和供给保障能力”。2009年转向为“以市场需求为导向调整农业结构”。此次转向显示在提高粮价的同时，政府粮食生产的重点将会开始倾向于经济作物的种植规划。棉花、番茄、甘蔗、畜牧养殖业都将成为2009年政府主抓的重点。同时，首次提出“加强重大动植物疫病防控”，防控的前提之一必然是动物疫苗强制使用种类和数量的上升。

　　“保证粮食生产、增加农民收入”仍是2009年政府工作重点。同2008年相同的。稳定发展粮食生产、多渠道增加农民增收，发展农村经济仍是工作重点。保证18亿亩耕地面积和推进集体林权制度改革也是农业工作保证的重点。在落实工作的措施中，首次新增“较大幅度提高粮食最低收购价”和“适时启动主要农产品临时收储政策”。这对于农业上游种植业的稳定十分有用，二季度国内油脂加工业、畜牧业都面临需求不旺，阶段性供应过剩的征兆。如果政府的临时收储机制能够及时启动，有利于下游企业盈利的稳定。

　　国信证券结论：市场预期基本实现，维持动物疫苗行业、种植业“推荐”。2009年政府工作报告的农业部分基本实现市场预期，但并未带来更多惊喜。对比2008年度和2009年度的工作报告来看，切实相关农业板块的工作内容主要集中于“上游粮食价格保持合理水平”和“重大动植物疫病防控”之上。政府担保临时收储措施确实有助于支撑种植业收益的稳定。而重大动物疫病的防控需要首先增加动物强制免疫的疫病种类和动物数量。因此2009年动物疫苗行业产值高速发展可以预期。目前A股上市公司中，从事种植业的主要有北大荒、亚盛集团、莫高股份；从事动物疫苗行业的主要有：中牧股份、金宇集团、天康生物等。

　　大通证券维持农林牧渔行业增持评级。维持中牧股份、敦煌种业和北大荒增持评级。

　　银行：适度宽松货币政策利于估值正常回归

　　报告内容：实施适度宽松的货币政策。改善金融调控。保证货币信贷总量满足经济发展需求，广义货币增长17%左右，新增贷款5万亿元以上。

　　解读：2008年年末，我国广义货币供应量M2余额为47.5万亿元，同比增长17.8%，增速比上年高1.1个百分点。人民币贷款余额为30.3万亿元，同比增长18.8%。全年新增4.9万亿元，各季分别为1.33万亿元、1.12万亿元、1.03万亿元和1.43万亿元。

　　2009年在4万亿财政计划刺激经济和宽松货币政策的影响下，政府工作报告中给出的新增贷款规模在5万亿以上，2009年1月份新增贷款1.65万亿元，市场预期2月份新增贷款在8000亿到1万亿之间；则2009年一季度可以实现新增信贷规模在3.5万亿元左右，按照传统一季度新增信贷规模占全年新增信贷规模45%-50%之间的水平计算，2009年全年的新增贷款规模将可能超过6万亿元以上。

　　在巨量增加的信贷规模中，有两个问题值得关注：

　　一是有关票据融资的虚增和空转问题：票据融资在一月份累计增加了6239亿元，而2008年全年票据融资仅仅增长了6461亿元，今年1月份已经基本达到了去年全年的水平；这其中有为了回避风险银行主动选择票据融资的因素（在供应链金融中带有自偿性质的贷款都属于票据融资），也有由于票据贴现利率低于三个月定期存款利率给企业带来套利机会导致了票据融资虚增的部分；这部分套利的票据贴现的增加对应了大量的企业定期存款的增加，从而严重压缩了企业活期存款的占比；使得在货币供应量中M1的增速严重滞后与M0和M2的增速。

　　另外一个问题是，巨量增加的信贷规模是否都进入到实体经济当中，这涉及到巨量信贷规模的投向问题。1月份的1.65万亿中除了35%的票据融资以外，还有35%是中长期贷款，这种中长期贷款应该主要与4万亿元的财政计划的政府配套贷款有关，除此之外，银行主动性的扶持行业的贷款实质上还是处于非常谨慎的态度。

　　东北证券看法：整体上并不认可银行信贷规模的增长所引起的信贷规模的以量补价和不良资产暴露的延后，对于银行长期投资价值的提升具有多少实质性的意义，同样，通过加大坏账准备的计提以做低银行08年的业绩基数从而保证银行09年的正增长同样也不具有真正实质的意义。

　　但是由于业绩的年度性和证券市场看重预期的特点，由于09年银行的整体运行情况在适度宽松的货币政策的影响下，要比08年年底的悲观预期好了很多，因此，前期银行股的下跌就具有一点儿矫枉过正的意味，并且，银行股的相对估值和绝对估值的低估又在很大程度上支持了银行股向正常估值水平的回归。

　　这种机会可能在未来的市场氛围下会得到比较充分的演绎，从具体品种上看，着眼于资产配置和安全性流动性的角度，适当增加09年保持正增长、资产安全性良好；结合ROE估值相对便宜的银行股。建议适当配置的银行股国有大行中的建行、交行，股份制银行中的浦发、兴业和城商行中的南京银行。

　　汽车：节能减排＋自主创新“两条腿”发展

　　报告内容：报告第三部分的具体工作任务中指出，完善汽车消费政策，加快二手市场和汽车租赁市场，引导汽车合理消费，同时做好“汽车下乡”等工作。

　　解读：受到国际金融危机、国内经济波动影响，2008国内汽车市场经历较大波动。2008年国内汽车实现销售938万辆，同比增长6.7%，增速同比下降15.13个百分点。2008年上半年，车销量增速保持在接近20%左右的增长，下半年受到国际、国内经济形势影响，汽车销量增速快速下滑，其中11月汽车销量增速为-14.46%，12月为-11.64%，体现出消费信心的严重不足。

　　政府提振政策不断出台，汽车消费信心有所恢复。针对2008年下半年汽车消费市场低迷状况，政府相继出台降低成品油价格、调整汽车消费税、燃油税改革、新能源汽车鼓励政策、汽车调整振兴规划等一系列政策。在相关政策的作用下，2009年1月份国内汽车实现73.6万辆，在受到春节影响减少5个工作日（-20%）的条件下，实现销量同比下降14.37%，大大好于市场预期，预计2009年2月、3月份的销售数据还将有进一步好转。

　　政府工作报告再次确认了政策的连续性，接下来持续有保障的政策，将熨平汽车市场波动。从汽车销量增速与GDP增速之间的关系研究当中，可以发现，汽车市场较整个宏观经济具有更大的波动性，这一方面是受到居民收入增速变化的影响，但更重要的是居民收入的预期和消费信心的变化。从当前政府的政策基调来看，汽车市场将成为重点的消费热点进行培育，这将减小市场的波动。从目前政策的情况来看，预计2009年国内汽车将实现5%左右的销量增速，超过GDP增速（8%）的可能性不大。

　　节能减排，推动自主创新，新能源汽车将是汽车发展的方向。政府工作报告中两次提到新能源汽车，一是在自主创新方面；二是节能减排方面。从世界来看，新能源汽车均处于起步阶段，如果该领域加大投入，促进技术创新，培育有效市场，那么我国汽车产业将有机会赶上或者超越发达国家，尤其是在我国具有一定优势的自主品牌商用车领域。对此，科技部、财政部出台了“十城千辆”新能源汽车推广示范工程，计划在全国13个城市的公交、邮政等领域优先推广使用新能源汽车，政府给予一定的补贴。目前来看，从中受益的上市公司主要有中通客车、安凯客车、福田汽车等。

　　天相观点：考虑到2008年下半年，尤其11月、12月汽车销量增速同比下降14.46%和11.64%已经反映了市场最坏的预期，2009年汽车销量增速很难恢复到2008年上半年销量增速20%的水平，但是相比2008年下半年销量大幅下降将会有较大改善。未来汽车市场无论是呈现“L”型增长还是“V”增长，考虑到相关政策因素，最坏情况恐怕已经过去。因此，上调汽车及配件行业评级，由“中性”上调至“增持”。

　　个股投资机会方面，建议关注一汽轿车、中国重汽，维持上述公司“增持”评级；新能源汽车公司方面建议关注安凯客车、中通客车；兼并重组股建议关注长丰汽车、东安动力、江淮汽车、金龙汽车，暂时维持上述公司“中性”评级。

　　医药：8500亿政府投入明确五项重点

　　报告内容：今后三年各级政府拟投入8500亿元，其中，中央财政投入3318亿元，以保证医药卫生体制改革的顺利推进。

　　解读：根据政府工作报告，医改五项重点除了推进基本医疗保障制度建设，还包括建立国家基本药物制度、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务逐步均等化，以及推进公立医院改革试点。从财政预算报告披露的今年中央财政医疗卫生支出安排上看，也充分体现了财政资金对上述五项工作的支持。

　　预算报告指出，2009年中央财政医疗卫生支出安排1180.56亿元，增长38.2％，主要用于：完善新型农村合作医疗制度，全面建立城镇居民基本医疗保险制度，中央和地方财政补助标准全部达到人均80元，中央财政安排补助资金304亿元；进一步支持解决中央和中央下放政策性关闭破产国有企业及地方依法破产国有企业退休人员参保问题；加大城乡医疗救助力度，中央财政安排补助资金64.5亿元；健全基层医疗卫生服务体系，重点支持建设2.9万所乡镇卫生院和改扩建5000所中心乡镇卫生院，支持城市社区卫生服务机构、乡镇卫生院配备医疗设备，中央财政安排补助资金165.3亿元；强化重大传染病防治等公共卫生工作，中央财政安排补助资金246亿元，支持地方按项目为城乡居民免费提供基本公共卫生服务，2009年人均公共卫生服务经费标准不低于15元。

　　渤海投资建设：医改方案将提振市场对医药板块，特别是对细分子行业龙头公司的信心，这些优质公司得到一定的估值溢价也是合理的，其表现势必将给应声下跌的市场带来一抹亮色。继续看好未来能够指定生产国家基本药物的相关普药生产的龙头企业如双鹤药业、中新药业；具有研发、品牌和率先完成产业升级的专科用药龙头企业如恒瑞医药、通化东宝、华兰生物、上海莱士；具有品牌、产品资源优势和研发、创新优势的中药领军企业如天士力和康缘药业；具有技术和规模优势的生物制品生产企业如天坛生物；医疗器械领域，具有技术领先优势的生产企业如鱼跃医疗；具有网络优势的医药商业龙头企业如国药股份、一致药业。

　　房地产：税费改革为房企资金松绑

　　报告内容：促进房地产市场稳定健康发展。采取更加积极有效的政策措施，稳定市场信心和预期，稳定房地产投资，推动房地产业平稳有序发展。对符合条件的第二套普通自住房购买者，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策；对住房转让环节营业税，按不同年限实行有区别的税收减免政策；促进普通商品住房消费和供给，加大对中小套型、中低价位普通商品房建设的信贷支持。

　　解读：虽然在中央层面上对房地产行业的扶持仍然是谨慎的，但在地方政府层面上却表现出极大的热情，全国范围内包括北京、上海、杭州、广东、天津、重庆、成都、西安等等众多省、市都已相继出台了鼓励住房消费和扶持开发商的政策，包括契税减免、购房入户、二手房转让税费的减慢乃至退税等政策纷纷出台，对开发商的扶持则包括延期支付土地出让金、延期缴纳土地增值税以及对放松对土地开工时间的限制等等。这些政策在一段时间内确实已对部分刚性需求的购房者产生刺激作用，吸引这部分人入市；另一方面也对开发商紧绷的资金链有了一定程度的缓和。

　　申银万国投资建议：中国经济将是V型走势，政府投资会带来经济在二季度开始不断向上；被抑制的刚性需求仍然没有完全释放；去库存和现金为王的策略，将导致开发商加速推盘回流现金，价格维持在低位水平；流动性宽松的局面至少在上半年不会改变。随着成交量的回升和开工的大幅收缩，部分城市去库存化的进程将明显加快，由此导致房价出现探底回升趋势。更为乐观的预期都使得部分上市公司的业绩和RNAV存在一定的上调空间。由此我们上调行业评级至看好，一线股票推荐：华侨城、招商地产和万科；二三线股票亿城股份和深长城。

　　电力：行业亏损有望缓解

　　报告内容：推进资源性产品价格改革。继续深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系。

　　解读：往年“两会”期间的政府工作报告中，极少明确提及电价改革。业内普遍认为，此次政府工作报告中明确将电价改革列入2009年的改革目标，显示国务院对电价问题的空前重视。推动电价改革是应对当前煤电博弈困局的必由之路。只有真正理顺电力价格定价机制，才能解决煤电价格之争，预计2009年煤电联营会提速。电力企业将在上下游资源整合方面继续推进，包括加大对煤炭资源的整合，从而使得发电企业避免燃煤价格波动所造成的经营成本压力，同时避免电力行业再次出现所谓政策性亏损。

　　山西证券认为，电价改革，尤其是直供电开展对大型发电企业影响偏正面，直供电推广可能对大型火电发电企业、大型煤电联营企业、大型水电企业影响偏正面；对装机容量较小能耗较高的火电企业及高耗能地区区域小型电网企业影响偏负面。建议关注大型水电企业川投能源、长江电力等；大型煤电一体化企业国电电力、大唐发电；大型火电企业华能国际、国投电力、申能股份等；此外建议关注区域电网企业的投资风险。

　　从流动性驱动回归基本面驱动

　　信贷增长是本轮反弹的重要驱动力，但流动性宽松格局自3月份起或出现不可持续趋势，投资策略也应从流动性驱动回归基本面驱动。从现有情况来看，3月是本轮行情趋于平静后等待数据并选择运行方向的时间，而15倍PE所对应的1800—2000点是均衡区域，只要经济数据不显示经济继续下滑，这个区域就有能力成为阶段性调整的支撑区域；如果经济数据超预期回升，市场就可能酝酿出二次反弹行情。

　　首先，宏观经济压力重现的时间窗口。

　　流动性改善是这次反弹的核心驱动力，低估值和企业家信心指数回升则为流动性改善形成了基本面的支撑。宏观经济能否在数据上确认已经见底对未来A股市场的方向选择至关重要，这些数据就是3月中下旬公布的一系列经济数据，它们会充分表明企业作为微观主体的经营活跃程度和效果。1月份没有公布相关的工业增加值数据，所公布的M1增速环比放缓且较M2增长率落后10%，因此，这些数据能否改善尤为重要。

　　2月份经济数据应该有所回暖，但不会达到类似PMI指数回升的幅度，所以对A股市场而言，宏观经济决定的基本面因素必须要合理的估值水平来匹配，即目前的经济数据应该不支持太高的PE水平。经过2月份调整，15倍PE所对应的1800—2000点是均衡区域：只要经济数据不显示经济继续下滑，这个区域就有能力成为阶段性调整的支撑区域；如果经济数据显示经济开始缓慢回升，这个区域的上轨就会呈现更强的支撑力度；如果经济数据能够出现类似PMI指数这样的超预期回升，市场就可能会酝酿出调整年线区域的二次反弹行情。

　　其次，熊市周期寻找投资机会的逻辑。

　　3月份应该是本轮反弹行情趋于平静后等待数据并选择运行方向的时间，但按照经济政策出台、落实并见效的周期估算，2009年中国经济走出低谷仍属较为乐观的判断，所以，无论是选择二次反弹还是震荡调整，A股市场仍处于熊市周期。

　　熊市周期内寻找投资机会应该遵循的两个逻辑：按照经典的防御策略来投资；按照流动性驱动行情中股价的比价关系和累计跌幅大小来选择。截至目前，市场反弹过程中的投资机会主要是遵循第二条逻辑展开的。但流动性驱动的行情来得快走得也快，再加上表现较好的品种没有很好的基本面支撑，一旦反弹结束而股票没有出清，套牢时间就可能很长，需要等待经济周期真正走出低谷或者概念成为实质。

　　因此，3月份应重回经典防御策略，即消费品和具有特定政策驱动业绩增长的品种。第一，消费品投资要重基本消费，典型代表如医药。第二，经济刺激计划驱动受益产业。经济刺激计划与十大产业振兴计划涉及面很广，但多数产业都是在极其困难下才有振兴计划出台，所以真正受益产业应该不在十大计划之中，而更应该是它们的上游，如水泥、铁路基建和电力设备。（东兴证券 银国宏）

　　涨跌有限 盘局难破

　　两市上周惯性低开后虽企稳大幅回升，周三更是创四个月来的单日涨幅之最，但近两天却震荡剧烈，沪市两颗星也预示变数仍较大，且观望气氛日渐浓重，近日因此就难以向上突破盘局。

　　一、整理平坦型，沪市欲补缺。由波形判断，股指虽下穿12月高点即排除了5波弹升的可能，但去年12月下调却是简单的之字型，而根据交替原则，近期整理便极可能为平坦型，且股指连续3天收在2月19日低点之上，近日因此就可能会重回年内高点附近。同时可发现，春节前的整理也是无趋势或曰横向盘整，相邻的整理形态应该是不同的，但目前与春节前的极可能不属于同一级别，而2月12日则是最简单的一日整理即长下影十字星，始于2402点的整理因此便极可能是平坦型的。

　　虽说两市周线斩回线组合支持继续上攻，沪市日线还连收五阳，可两颗极标准的十字星却表明短线变数有增无减，即便将颇具蓄势特征的双星视为中途整理，上行空间也就在2375点左右。值得注意的，一是沪深大盘的X线对近日上攻可能仍会构成阻压，该线分别以日均13点和63点的速度上行，本周三将分别在2360点和8740点，即股指上攻至此时常会引发短期反复；二是沪市上周三上破此前下调形成的高点连线于2157点，而短期下降通道高度则为168点，上攻目标由此便锁定在2325点，即沪市完全有可能封闭日线下降缺口。不过，原来的压力很可能将变成支撑，即整理不能再触及该线，因为它本周已下行到2100点之下，这就使周三长阳的1/2回调位即2139点成为重要的观察点。只要这一位置不破，回升可能就依然很大，否则，反弹就可能会因此夭折。

　　二、量能逐渐缩，反复尚难免。上周四量能虽激增至2300亿以上，但周五却又锐减三成，而近三周成交额则不断萎缩，这就使近两周的强势组合有些黯然失色了，且由量能分布看，近日的波动也相当剧烈，高点连线还以日均39亿或每周233亿的速度缩减，该线本周位于2040亿，其中周一、周五分别为2155、2000亿。若不能突破或连续多日保持在该线上方，不仅上攻力度很可能会受限，而且近日反复也暂时难免。目前，周成交额递减已持续了三周，这也是去年11月弹升以来缩量的最长时间，再次放量的可能也就越来越大，但日成交额急剧变化往往却是不利的，就是说，市场继续上攻需要的是持续、温和放量，量能激变比量能递减更易诱发短期的反复。

　　三、蓝筹显神威，反弹存变数。虽说非主流类个股时有超强的表现，市场的活跃程度也有所提高，但蓝筹这一庞大群体近日却更为出色，如汽车、钢铁这对孪生兄弟一度逆势上扬，地产、有色金属、煤炭石油、电力、运输物流、通信等都表现不俗，对市场运行影响巨大的金融板块更是后来居上，这既对大盘和人气产生相当大的积极影响，也使空涨指数的痕迹显得更加明显，同时也指明了热点的方向。只是它们能否持续走高，更多地是仰赖信心和意愿，这自然也会加大短期变数。

　　综上判断，大盘目前处于“上有阻压，下有支撑”的境地，而短线不确定因素则依然很大，强势盘整很可能便成为近日既现实又理想的选择，在盘局尚未突破前追涨自然也就有不小的风险。（北京首证）