银河证券：利用分红免税政策开发持续分红基金

　　本报记者 龚小磊

　　业内人士认为，分红力度较大、频率较高的基金是机构投资者理想的避税产品，因此税收扶持和优惠措施对投资者和基金投资行为有着举足轻重的作用。

　　银河证券研究所执行总经理、基金研究中心负责人胡立峰也表示，应充分利用我国税收政策中基金分红免税的优惠条款，开发设计持续分红的基金产品。

　　开基分红积极性不高

　　截至2008年上半年的统计数据显示，1999年基金首度分红以来，每年都派发了数额不等的红利，10年来累计分红5330.87亿元，其中封闭式基金分红1651.55亿元，开放式基金分红3679.32亿元。银河证券研究发现，由于《证券投资基金运作管理办法》规定封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十，而开放式基金却没有这条限制，所以总体来看，相对封闭式基金，开放式基金分红的积极性并不高。

　　在2008年极端市场环境中，基金净值大幅折损，依然有42只基金的份额净值在1元面值以上，占统计基金数量的20%，其中有5只基金自成立以来从未分红，说明一部分基金在牛市积累的大量可分配收益并未及时分配给持有人。

　　基金分红影响持有人结构

　　胡立峰认为，分红特征直接影响基金的持有人结构。考察与封闭式基金和主要投资方向同为股票的开放式股票基金，二者机构投资者持有比例的对比非常鲜明。

　　2006年中报时，开放式基金的机构投资者持有比例保持在50%左右，到了2007年的年报，这一比例仅有8.55%；封闭式基金的情况正好相反，2006年中报时机构投资者也保持着50%左右的持有比例，到了2007年年报已经上升到61.63%。

　　由于封闭式基金一般在每年的3月、4月集中进行上一年度的红利分配，机构往往在分红之前就提前进入做好准备，形成一轮年度封闭式基金的分红行情。胡立峰认为，这一现象是分红免税效应带来的。封闭式基金有强制分红制度，在符合分红条件的年度，封闭式基金必须把年度可分配收益的90%以上分配给投资者。对个人投资者而言，基金分红并不会带来额外收益，基金买卖或申赎同样能兑现收益；但对机构投资者而言，分红免税，价差不免税，最终拿到手的收益因税收制度的安排而存在显著差异，因此，法律规定的封闭式基金稳定可靠的“大红包”是机构投资者所看重的。

　　分红型基金大有可为

　　胡立峰认为，我国基金业发展过程中，个人投资者占比过大，大量企业理财资金徘徊在基金业大门之外，主要原因就是分红型基金产品的严重缺乏。应该积极培育和发展分红型基金，以吸引企业资金流入基金行业，从而均衡基金业投资者分布结构。

　　此外，我国基金投资者还存在“短期化、交易化”的现象。由于投资者短期内大量申购，基金必须在短期内买入大量股票，而一旦获利投资者又大量赎回，基金必须在短期内大量卖出股票，投资者大进大出客观上导致了股市的不稳定。胡立峰认为，这和基金不分红也有很大关系。如果开放式基金能实现每个季度适度分红，就可以稳定基金投资者心态，促使其投资思路向长期持有方向转化，从而也能间接稳定股市。

　　胡立峰建议，监管部门应出台有力的措施，要求基金公司多分红。此外，基金公司在设计产品分红策略时，也应注重对分红时点和分红力度的设计，以持有人利益最大化为目标，充分考虑基金自身的投资运作特点和持有人的分红需求。