晨星评级：债券型基金差异化产品线 差异化业绩

　　2009年以来，债市最明显的特征是中债收益率曲线止跌回升，中债总指数冲高回落，对经济的乐观情绪使债市经历了一个阶段性调整。在基础债市遇冷的背景下，债券型基金年初以来的整体业绩缺乏吸引力。但是，随着一些基金公司逐步完善、深化旗下固定收益类品种，不同的产品设计使同一旗下的债券基金表现开始有所分化，对于投资者而言，不同风险收益特征的债券基金满足了不同投资风险偏好的需求。

　　债券基金表现分化

　　以工银瑞信旗下的两只债券基金——增强收益债券和信用添利债券为例，截至2009年3月19日，以A类基金做对比，增强收益债券年初以来净值上涨0.04％，信用添利债券基金净值上涨3.46％，两者之间的业绩差距更多来源于产品设计以及基金经理投资策略的差异。与旗下第二只债券基金－信用添利不同的是，增强收益债定位于更加稳健、偏低风险的投资品种，投资策略上，在确定的利率和期限结构、类属配置下，国债、金融债、央票的配置比例偏高，目的是获取稳定的收益，保持组合较高的流动性。历史上基金经理有时会利用杠杆申购新股等风险较低的投资品种，为持有人增加收益，实现基金资产的长期稳定增值。信用添利债券基金在契约的规定下，会更多关注信用类产品，预期的风险收益特征会高于增强收益债券。值得关注的是，两只债券基金均不直接参与二级市场股票投资，风险收益特征目前在债券型基金中处于第二梯队（即高于纯债基金、低于参与二级市场投资的债券基金）。从产品线发展的角度看，公司仍致力于保持债券基金的稳健特征。

　　截至2009年3月20日，今年以来的回报中，81只普通债券基金有41只上涨，40只下跌。其中，5.08%的最大涨幅和2.62%的最大跌幅之间差距是7.70%。值得关注的是，表现居前的基金主要呈现两个特点：首先是组合可以直接参与二级市场股票投资，权益类部分的投资大大提升了组合业绩；其次是参与一些企业债、企业短融、转债等信用债投资的债券基金，其净值也获得较好的涨幅。

　　年初以来，增强收益债和信用添利债表现出现分化，后者在同类基金中表现居前，增强收益债净值出现小幅上涨，同期处于同类基金的中等水平。可以推测的是，增强收益债组合仍延续了去年四季度的策略，保持国债和金融债的核心配置，对企业债、可转债等品种参与较少。而信用添利债券在契约的规定下，将更多资产配置在近期涨幅较好的信用类品种上，获得了较好的业绩涨幅。两只不同风格的债券基金由不同的基金经理管理，使工银瑞信基金公司旗下的固定收益产品相对更加丰富。

　　充实债券基金产品线

　　更多的公司在充实债券基金产品线时，是保持原有的低风险品种，新增可直接参与二级市场投资的债券基金，如大成债券—大成强化收益债券、鹏华普天收益—鹏华丰收债券、华夏债券—华夏希望债券、招商安泰债券—招商安本增利等，在原有产品稳健的基础上进一步提高了获取超额收益的潜力。从年初以来的投资结果看，大部分基金在参与股市投资方面相对谨慎，保证了业绩的稳定性，但由于投资策略上的部分差异，各族的债券基金业绩之间仍存在差异，且后者一定程度上业绩要好于前者，短期拉开了债券之间不同的风险收益特征。

　　值得投资者关注的是，这些基金公司旗下的两只债券基金均由同一个基金经理管理，与工银瑞信基金公司旗下的两只债券基金由不同的基金经理管理颇有些不同。采用不同的基金经理管理，一定程度上可以保证决策的独立性，基金各自的投资风格有差异化。如果由同一个基金经理同时管理两只基金，基金经理的投资风格在另一只基金中也会得到体现和延续。无论采用何种方式完善旗下固定收益的产品线，都可以提供给投资者多种选择方式，在留住老客户方面也有积极的作用。