封闭式基金“收益率”盖过债券

　　封闭式基金与债券，显然是两种不同性质的投资品种。不过，目前我国封闭式基金的高折价率使得封基的债券特征较为突出，而且封闭式基金显现出了比债券更高的收益率吸引力。

　　封闭式基金与债券两个看上去似乎不具可比性的工具其实存在着一定的相似性。

　　其次，在上市后两者的价格都会发生偏离。债券会受到市场利率水平、资金供求等影响，价格高于或低于其原来100元的面值。而封闭式基金价格受到供求及市场情况影响也会与其净值发生偏离，存在一定的折价或者溢价。而在越临近到期日时，两者的价格都会向其本身的价值收敛。

　　通常情况下，封闭式基金存在一定折价普遍的现象。折价率，即某一只封基市价与净值相比的折损程度，一方面反映了不能及时兑现当期净值所面临的流动性成本，另一方面也是对未来净值变化不确定性的补偿。折价率的高低是投资者判断一只封基投资价值的依据之一。如果投资者以当前市价买入某一封基持有到期，只要到期净值的缩水幅度小于折价率，那么投资者就会获得正的收益。目前国内封闭式基金的平均折价率超过了25%，其中基金安信、基金普丰、基金金鑫等的折价率都在30%以上。

　　在国信证券基金分析师杨涛看来，对于折价率相同、期限不同的封基来说，计算每只基金的年化到期收益率是比折价率更为有效的标准，它体现的是将封基持有到期所可能获得的回报率。

　　根据杨涛的计算，在不考虑两只创新型封闭式基金国投瑞银进取和富国天丰后，截至3月27日，其余30只封基的平均年化收益率可以达到8%，其中年化收益率大于6%的有18只，且存续期全部在5年以内。而目前交易所5年期国债的到期收益率只有2.7%，企业债的收益率在3.7%左右，而银行间市场的债券收益率更低。这样比较，在现阶段买入封基并持有到期要比购买债券更具有吸引力。

　　此外，纵向比较，此前26只已到期“封转开”基金4年的平均年化到期收益率为5.13%，而封基在2005年第二季度的历史最佳投资点时的到期收益率为9.43%，因此，目前封基整体8%的年化到期收益率，也显现出较好的投资价值。

　　这种计算到期收益率的方法有很多前提条件，它是在假设净值不变的情况下所测算出来的静态收益率。在使用这一方法时分析人士往往要做多种可能情况下的情景分析，来判断封基的投资价值。

　　杨涛在此前发布的研究报告中进行情景分析的结果显示，在封闭式基金持有股票的比例达到70%的情况下，只有在上证综指跌至1200点以下，封基到期收益率才可能为负。而目前封基的股票组合比例在63%左右，只有当股票组合的市值下跌超过40%以上，投资者才会面临损失的风险。

　　当然，假设封基的净值不变并不符合实际，封基的净值受到市场影响也是时刻在变化的，这也是与本金和利息确定不变的债券最大的不同之处。封基净值变化的不确定性使得封基的风险要大大高于债券。

　　“债券的回报基本上是固定的，既然基金是跟着市场涨跌的，风险要大于债券，应该说封闭式基金是介于普通基金和股票之间的品种。”光大证券分析师张美云说。

　　不过，风险和回报往往是成正比的。投资封闭式基金虽然面临着净值下跌的风险，但也可能获得意外的收益。在市场情况向好的情况下，封闭式基金的价格会随着净值的增长而增长，如果投资者预定的收益率可以提前在价格上得到实现，那么投资者也可以提前卖出实现获利。