光大保德信基金:对2450点以上的估值压力保持谨慎

　　股票市场综述

　　上周市场继续上行，主要受到国内外各类数据的刺激以及对于 G20 峰会的乐观预期影响。全周上证综指上涨1.91%，振幅6.64%，成交金额上升3%；沪深300 指数单周上涨2.86%，振幅7.56%。

　  因前期库存消化情况良好，3 月工业生产数据会有一定反弹，但是产能利用率仍旧是低位水准，阴气企业盈利难以恢复。民间消费方面，社会消费品零售总额比较高，但数据与实际消费有偏差，存在一定程度高估，与实际背离。出口目前看很差，预计下半年要好于上半年；而进口情况比出口略好，经济刺激计划会导致进口增加。顺差增速预计下半年会逐级　滑。民间投资趋势向下，但政府投资会对民间投资的趋势产生扰动。预计下半年经济有可能再度下探，消费、民间投资后续跟不上，一旦二季度开始政府投资下降，经济数据就会下行。

　　上周一个乐观数据是国内 PMI 回升到52%，但是另一个口径里昂证券的PMI 却是掉头向下到44%，因此，目前国内的宏观情势的确有点纷乱，体现复苏初期数据好坏交错的特点。

　　年初过来的乐观预期的基础是信贷宽松的支持，但是目前最新传闻的3 月信贷增长已经高达1.3 万亿，这样的话第一季度的信贷投放就将接近4 万亿，M2 的目标已经偏离年初政府制定的目标较大，后续值得担忧。而且目前票据占比仍旧极大，这里面有信贷空转的成分，一定程度上体现商业银行资产运用的压力，未必能够实现信贷资金流入实体经济的良好愿望，因此，后续流动性政策的变化风险将是未来市场面临最大风险。再加上国际市场上美联储实施数量宽松政策，刺激了市场的通胀预期。不过对于仅仅建立在货币因素上的通胀预期，我们总觉得心里会不够踏实。

　　上周另一件大事是国内在多年准备后终于推出创业板管理办法，意味着五一以后创业板将进入实质启动，中国证监会副主席说预计8月可能可以看见企业上市，对市场创投概念股有较大刺激，而且由于创业板单个企业融资规模很小，因此总体对于市场供求影响不大。

　　展望后市，我们对于2450 点以上的估值压力保持谨慎。

　　债券市场综述

　　上个交易周银行间市场在宏观经济向好的预期和长期通胀的预期影响下，再次出现调整，其中，5 年以上品种为调整的重点，5 年以上各期国债的收益率水平均上浮了约5个基点。而金融债方面，金融债与国债的利差持续变宽，利差波动风险比较明显。上周财政部发行一期5年国债，计划发行260 亿元，投标量为495 亿元，实际发行总量为273.1 亿元，票面利率2.29%，边际利率为2.33%，略低于市场成员预期，但是仍未能给脆弱的二级市场支撑，市场抛压仍十分沉重。

　　而资金面方面，上周银行间市场持续维持宽松态势，资金的供给依然非常充足。其中成交最为活跃的依然是隔夜品种，虽然央行在本周回笼了约1600 亿元的资金，但在大量到期资金的影响下，央行上周仍净投放资金约240 亿元，市场流动性充裕状况没有改变。

　　本周银行间债券市场一级发行压力较大，全周共四个交易日，共发行三期债券，分别为30年国债、7 年国开金融债和91 天国债，预计一级市场巨大的发行压力将对二级市场产生较大影响，进而带动收益率曲线波动，我们预计市场成员将对本周发行的债券品种持相对谨慎的态度。

    资料来源：光大保德信基金