超级大蓝筹：长江电力遭遇投资审美冷热大变局

　　 5月21日,交易三天的长江电力（600900.SH）收报13.75元,较复牌前的14.65元下跌6.14%,较复牌后的15.79元高点下跌13%。

　　去年5月8日,长江电力宣布,控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市。

　　此举被市场誉为打响2008年电力央企整体上市的“第一枪”,同时谱下长江电力整体上市增厚业绩——股价飙升的乐曲。

　　然而,经历A股牛熊转换的一年后,长江电力整体上市的魅力光环却无法展现出预想的璀璨,一场投资审美的冷热变局正在悄悄上演。

　　研究机构热烈唱多

　　5月18日,停牌长达一年之久的长江电力复牌,所有人预计该股开盘补跌之际,股价当日上涨1.98%,其不跌反涨的走势着实给市场带来短暂的意外惊喜。

　　令人遗憾的是,一个交易日后,长江电力开始下跌:5月19日重挫5.15%,5月20日下跌3.88%,5月21日微涨0.95%。

　　尽管市场反应如此冷漠,但众多研究机构积极唱多长江电力整体上市的声音却一浪高过一浪。

　　最新统计显示,5月18日以来,共11家机构发布的长江电力资产重组方案追踪点评报告,均毫无异议地认为重组资产定价合理、盈利大幅提升、业绩预期完全可以支撑当前股价,稳行致远、见龙在田、尽显王者风范等溢美之辞作为报告醒目标题俯拾皆是。

　　截至5月20日,共23家研究机构对长江电力做出投资评级,其中买入8家,增持12家,中性2家,卖出1家;对长江电力2009年每股收益预测的最大值为0.68元,最小值为0.23元,每股收益平均预测值为0.52元。

　　一片看多长江电力的研究机构中,以招商证券的观点最富代表性,其给予长江电力的投资评级为强烈推荐,公司合理每股价值为17.94元。

　　招商证券积极看好长江电力的逻辑为:收购三峡18台发动机组及相关生产性设施和公司股权,向三峡总公司增发15.52亿股。收购完成后,预计每股收益2009年提高到0.59元,2010年提高到0.72元,每股净资产2009年提高到5.64元,2010年提高到6.36元。主营水电业务按20倍市盈率计算价值14.4元,长期股权投资和可供出售金融资产按净资产或市值计算,每股价值1.65元。公司合理的价值为16.05元。如按沪深300的平均市盈率估值,每股价值为17.94元。

　　令众多研究机构看好长江电力不止是本次资产重组增厚上市公司业绩这单一因素。

　　在国泰君安看来,长江电力资产注入的故事并没有到此结束,后面仍有“靴子”悬空:一是长江电力与中国三峡总公司约定,地下电站首批机组投产发电前完成注入;另一个是金沙江下游梯级电站建设项目相关资产交易时间和交易方式,由双方在未来根据国家有关政策规定另行约定。

　　长江电力将在2011年地下电站首批机组投产发电前,向三峡总公司收购该部分6台70万千瓦机组。相对于长江电力控股水电装机容量2092万千瓦,420万千瓦装机将带来公司规模 20%左右的增长。按照约定的时间表,这部分增长将在2010-2011年间实现。

　　据国信证券分析,金沙江流域的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝等4个梯级电站的总装机容量为3850万千瓦,发电能力相当于两个三峡电站,溪洛渡水电站首批机组将于2012年投产。

　　尽管长江电力的前景一片光明,但其股价的实际走势却明白无误地表明,市场对此等美好蓝图已全无兴趣。

　　基金机构坚决退出

　　针对长江电力节节下跌的市场走势,深圳某证券投资基金研究总监告诉记者,“复牌第一天,那些重仓持有长江电力股票的基金机构已卖得差不多了。”

　　既然长江电力的本次资产重组大幅增厚公司业绩,而且未来相当长一段时间内仍具有良好的成长性,为什么基金机构会此时抛弃长江电力呢？

　　上述研究总监向记者表示,众基金机构抛售长江电力的主要原因是公司的盘子太大,复牌第一天就消耗了近百亿元资金,当前完全靠流动性驱动的市场环境下,长江电力的股价不可能有太大上扬空间,基金机构只能是象征性投资配置,不可能大规模持有,因为这样一来,基金经理将面临很大的净值增长排名压力。另外,长江电力的估值并不具备明显估值优势,也是基金抛售的重要原因。

　　关于长江电力估值不具备明显优势的说法,华融证券近日发表的《长江电力会再现中石油上市一幕吗？》可找到佐证。

　　华融证券认为,基于宏观经济仍处于较弱状态的考虑,电力需求会继续受到需求不旺的影响,宏观经济不支持长江电力开出奇高的价格。电力行业与上证综指估值比较没有优势。同时,2008年5月7日,长江电力停牌时,上证综指在3579点,目前,上证综指在2610点,差距近1000点。

　　由于电力行业受上游石油、煤炭价格影响较大,同时,经济危机又使其需求下降,因而,上证综指见底1664点上涨以来,电力行业不仅涨幅远小于其他行业,且由于行业业绩差,估值远高于上证综指。水电股市盈率相对较低,达41.64倍,市净率较高,达3.6倍。

　　对长江电力开盘是否重蹈中石油的覆辙,华融证券曾做出如下分析:长江电力开盘会否重演中石油上市日（2007年11月5日）开盘价奇高的一幕,会否导致市场就此展开一轮深幅下跌,完全取决于其开盘高低。长江电力不会像中石油那样开出离奇的高价。

　　给予长江电力中性投资评级的上海某券商电力行业研究员向记者表示,虽然长江电力未来长期发展前景良好,但近两三年内,由于无法从大股东手中收购新的发电机组,加上本次资产收购带来的财务费用和折旧费用的增加,其较低的业绩成长性,将成为估值定价的重要因素。

　　她强调,“如果长江电力未来两三年内能够维持50%以上的业绩成长,我敢给它估值50倍市盈率,但事实绝非如此。虽然地下电站和金沙江梯级电站资产注入进一步增厚公司业绩的题材犹存,但毕竟是两三年以后的事情,单纯依靠三年以后的精彩故事,不足以支持长江电力维持较高的估值定价的。”

　　由此视之,长江电力股价没有离奇的高开,基金机构在首个交易日的抛售,对中国股市来说或许是个福音。