招商银行资产托管部课题研究组

　　基于市场公开信息和招商银行托管产品数据，本报告对券商理财计划、集合信托计划和企业年金2009年第一季度的市场表现和发展趋势进行分析。

　　一季度券商集合理财规模创新高

　　自2005年第一只券商集合理财计划－光大阳光集合资产管理计划正式成立以来，截至2009年3月31日各证券公司累计发行64只集合产品，其中正在运作计划50只，处于募集期计划8只，已到期计划6只。

　　2009年第一季度市场共发行18只新产品，这一数字已经超过了以往任何一年发行的数量，规模扩张显著提速，目前市场运作的50只券商集合计划首发规模达到731.45亿元，总体呈逐年稳步攀升态势，预计2009年首发规模可达到1000亿元。

　　截至2009年第一季度共有25家券商设计发行了不同类型的券商集合理财计划，这一数字在2005年为10家。作为券商集合理财计划的发行主体，华泰证券以7只的数量位居行业第一，中金公司发行6只位居次席，中信证券和长江证券各为4只并列第三。

　　截至2009年第一季度，累计发行的64只产品分别托管在11家商业银行，而在2005年参与券商集合理财计划托管的银行只有7家。在经历了2008年公募基金发行困境的阶段后，更多的商业银行，尤其是股份制商业银行，将券商集合理财作为托管资产突破口，券商与商业银行在此领域的合作有拓深的趋势。

　　券商集合理财计划的托管状况

　　股份制银行与国有银行市场份额平分秋色 目前共有11家商业银行开展了券商集合理财资产托管业务，其中招商银行以14只的托管数量位居第一，中国农业银行以13只的数量居于次席，中国银行托管11只位列第三，三者合计约占有市场份额的60％。四大国有银行合计托管35只，约占55％的比例，股份制商业银行合计托管29只，占约45％的比例，二者总体差距不大。

　　招商银行在券商集合理财托管资产首次发行规模以35.91％的比例处于绝对领先的位置，中国银行、中国农业银行分列二、三位，分别为19.20％和15.41％。四大国有银行托管券商集合理财的首次发行总量为319.25亿元，占比43.65％，股份制商业银行托管券商集合理财资产的首次发行总量为412.2亿元，占比56.35％，二者差距不大。

　　招商银行市场占有率一枝独秀 我们研究发现，与公募基金托管四大国有银行占绝对优势的情形较为不同，股份制商业银行在券商集合理财托管业务中有较大的竞争优势。同时我们还发现，招商银行无论在托管数量还是托管资产总量上，都处于行业的领先优势，体现了招商银行在券商集合理财托管方面的市场认可度。

　　券商集合理财计划的投资收益分析

　　业绩整体跑输大盘 目前券商集合理财产品线较为齐全，包括股票型、债券型、混合型、FOF型、货币型等。

　　2009年第一季度全部券商集合理财产品取得了正收益，其中股票型产品的总体收益率最高，由于股票仓位较低，在大盘反弹行情中未能及时调整持仓策略，导致券商集合理财产品一季度净值明显落后于沪深300指数。二是券商对风险控制的把握，由于券商集合理财的发售对象均为优质客户，因此券商对旗下的理财产品的风险控制更为严格，在经济环境整体未出现明显好转的情况之下，谨慎的投资策略可能是券商的首选。

　　业绩两极分化明显 对比FOF型、股票型、混合型的第一季度投资业绩发现，不同券商的投资策略以及管理能力存在较大差异，在净值上有截然不同的表现，呈现了两极分化的局面，最高和最低差异较大。

　　招商银行托管私募产品收益分析

　　券商理财产品平均净值增长率9.06％ 招行托管的10只非货币型券商理财在2009年第一季度均取得了正收益，10只券商理财的平均净值增长率为9.06％。其中招商基金宝二期取得的收益最高，为18.14％。

　　招商银行托管的10只非货币型券商集合理财计划取得累计正收益的共6只，平均累计净值增长率为14.10％。其中2006年成立的华泰紫金2号收益最高，为108.97％。

　　私募信托产品最高收益率70.14%，整体收益率跑输大盘 我们研究发现，招商银行托管的93只证券投资类信托产品，2009年一季度平均收益率达9.52%，绝大部分产品实现正收益，有8只产品跑赢同期大盘指数，仅有8只产品收益率为负。其中收益率最高为东莞信托·赤瓦居一期70.14%，最低者为-1.99%。

　　第一季度A股市场大幅上涨，但招商银行托管证券类信托产品整体业绩却跑输大盘，这一对比显示了私募信托整体的谨慎风格，这一表现可能与信托产品的结构设计有关，说明补偿机制的存在促使投资管理人更加注重风险控制。

　　我们分析发现，证券类私募信托产品收益率呈典型的橄榄形结构，业绩跑赢大盘和收益率为负的只数分别相当，而收益率0-10%的共有53只，占比达61.29%，而10-20%的仅为20只，占比仅为21.5%。整体结构呈现两头小中间大、重心相对下沉的形态。

　　私募信托产品的特点与趋势

　　投资顾问公司能力值得关注 除了少数产品实行自主管理或者聘请基金公司、券商提供服务外，大多数私募信托产品依靠专业投资顾问公司进行投资。因此，投资顾问公司的专业能力与职业操守就成为产品表现的决定性因素。在招商银行托管的93只证券投资类私募信托产品中，仅有8只产品跑赢大盘，6只产品收益率介于20%-30%，14只产品介于5%-10%，18只产品收益率介于5%-10%，39只产品收益率介于0-5%，8只产品收益率为负。可见，市场上多数投资顾问公司的业务能力有待关注。如何展现私募产品的高端理财特性，值得投资顾问队伍思考和应对。

　　企业年金产品仍然运作保守 从2009年一季度表现来看，招商银行托管的135只企业年金投资组合平均收益率1.63%，其中收益率最高为15.49%，最低的为-0.91%。年金产品的整体收益结构较为平均，仅有21只收益率为负，占比15.56%，而且跌幅均小于1%。企业年金产品延续了一贯的稳健、保守的特性，在市场上涨的大环境下，收益率大幅低于大盘，而且也低于公募基金、私募信托、券商理财等其他投资品种。