4月份国内宏观经济数据喜忧参半，出口较差，但投资和消费基本符合预期。政策拉动经济确实起到了立竿见影的效果。整体而言符合我们的预期，即经济复苏过程中可能会出现反复。一季度天量信贷数据对于支撑中国经济起到了强力支撑信心的作用，但并非信贷一放就万事大吉，经济复苏仍需要一个过程。

　　实际消费增速稳定增长，主要得益于家电下乡等政策刺激

　　4月份当月，社会消费品零售总额同比增长14.8%，剔除价格下跌1.9%的因素，实际消费增速为17％，1-4月实际累计增速16.67%，保持了08年底以来的高位。从消费的城乡结构来看，市级消费增速1987年以来首次低于县及县以下，这应当主要归因于家电下乡等刺激农村消费活动。

　　具体消费品种中，4月增速比3月高的只有日用品、化妆品、汽车、石油及制品。其中汽车消费增速显著高于其它品种。这种情况超出之前市场预期。最初汽车市场的转暖还被归因于购车税收补贴等原因，但汽车消费的热度显然具有内在持续性。显示随着国民财富的积累，居民消费倾向比以前有所提升。

　　因此，尽管消费在经济中一直起到稳定器的作用，我们预测未来几个月名义消费仍将平稳增长。

　　固定资产实际投资好于预期

　　前4月城镇固定资产投资37082亿元，同比增长30.5%。这一增速再次超出市场预期（一般预期为25％），考虑到1季度固定资产投资价格指数为-1.2％，则实际投资增速高达32%左右，接近2004年经济过热时期的水平。

　　房地产开发累计完成投资额7289亿元，累计增长4.9%，远远好于之前市场下降20％的预期。拆成月度数据来看，4月房地产开发投资增速6.4%，略低于3月。

　　4月新开工项目计划投资额增速为90.7％，继续维持高速增长，预示未来投资增速仍将保持增长趋势。

　　出口数据出现反复，顺差有所回落

　　4月份出口出现反复，下滑幅度加大，其中出口下降22.6％，比上月扩大5.5个百分点，进口增速下降23％，比上月降幅缩窄2个百分点。4月当月贸易顺差131亿美元，比3月的185亿美元有所回落。

　　出口降幅扩大显示外部需求仍存在较大不确定性，而进口降幅缩小则与国内内需相对旺盛有关。近期对出口较为有利的是随着美元出现大幅贬值，人民币年初至今实际有效汇率出现10％左右的贬值，这对出口造成有利影响。此外，多个行业加大出口退税率，也对出口形成支持。因此，研究员认为，未来几个月出口形势尽管仍不容乐观，但应该会出现逐步稳定的趋势，不会继续恶化。

　　进口降幅维持稳定，大宗商品的进口量甚至出现了较为明显的增加，显示国内经济确实在复苏过程中。

　　工业增加值及发电量增速显示经济出现见底迹象，但存在反复

　　4月工业增加值数据显示经济似乎正在好转，但发电量同比却出现减少。一般而言，这两个数据走势应一致，但4月的数据却出现了背离。统计局澄清说这是由于近年来轻工业和服务业发展较快所致。

　　我们认为，08年11月至09年1月，工业经济已经实现硬着陆，在这个数据坑的映衬下，未来工业生产逐步好转的概率很高，但最大的可能是在一个较低的位置出现反复。

　　（富国基金天时基金经理 富国基金首席策略分析师 杨贵宾）