全球股市的逆势反弹有可能已结束。假如与华尔街相关的股市出现回调，石油及相关大宗商品的下滑、美元及政府债券的反弹或将引领这场抛售。从这个意义上讲，西方通缩压力重新得到确认将继续打击股票投资者的信心。当前的通缩环境下，实际收益率极高的美国国债更具有吸引力。

　　西方宽松货币政策的最大受益者是亚洲和新兴市场的资产价格，而非负债累累的美英消费者。在西方法定纸币系统最终内爆之前，亚洲确实存在出现资产泡沫的可能性。亚洲股市将与华尔街股市再次出现的实质性回调相关联。但考虑到中印两国的内需弹性有目共睹，亚洲应对下行压力的弹性将大大超过2008年。如果亚洲市场后两个月进一步上行、油价最后飙升至每桶80-85美元、标准普尔500指数升至1000-1050点，预计后续回调可能导致亚洲股票跌破当前水平。我们仍然建议结构性高配亚洲和新兴市场股市。不过，我们认为短期存在回调风险的投资者应当调低亚洲投资组合的贝塔(尤其是周期和资源类股)，同时撤离规模和流动性较小的市场。

　　欧洲而非美国的消息面或将在未来数月内触发又一轮通缩恐慌，而应当留意的爆发点仍然是拉脱维亚。该国实行与欧元挂钩的汇率制度引发了潜在的、具有催化作用的新闻事件，该事件可能导致货币波动性和主权国债务违约增大。就工资及相关方面受到的下行压力而言，目前波罗的海国家受政治因素推动的汇率政策产生了剧烈的通缩性调整后果。如果波罗的海发生此类危机，则可能迅速波及保加利亚、罗马尼亚等宏观面糟糕的国家，避险情绪还将蔓延至匈牙利。但鉴于宏观经济形势的巨大差异，这将不会给亚洲带来实质性的附带损害。波罗的海危机将把投资者的注意力重新吸引到欧洲银行业的信贷问题上来，而该领域的透明度远低于美国银行系统且存在相当多未完结的业务。

　　对于美国政府提出的新金融监管框架，最大赢家恰恰是对这场信贷灾难规模负有最大责任的美联储(Federal Reserve)。之所以这么说，是因为美联储从意识形态上狭隘地关注核心居民消费价格指数(CPI)以及在监控信贷增长和资产价格方面的失利。