主题：2009年10月基金月度投资策略

　　嘉宾：国金证券基金研究总监张剑辉

   搜狐基金：股市、债市分析(市场有什么变化因素？)

　　张剑辉：

　　从股票市场来看，我们认为市场目前受到两个方面相互作用的影响，一方面是流动性供给的冲击，具体的表现为信贷增速的较快回落、新股包括创业板的密集发行以及基金前期“满仓”下的调减仓行为，另一方面则是数据支持下经济复苏趋势的进一步显著，经济“二次探底”风险大幅降低。

　　从影响经济增长的三个因素来看，首先，投资增速预期逐步下降，并且房地产投资的影响受到关注：8月份投资数据显示，受房地产投资加快支撑城镇固定资产投资同比增长较上月加快。不过，随着政府主导投资“峰值”渐过以及产能过剩的制约，后续政府主导及工业投资预期将逐步回落，并有可能抵消房地产投资增长的贡献。尤其是在房价快速上涨、政策执行尺度从紧等对需求产生抑制的背景下，市场对房地产投资数据的走向尚存在一定的分歧，“数据”行情也将继续演绎。其次，出口回升具备基础但过程或缓慢：8月出口同比下降23.4%，增速虽小幅下降，但环比实现3.4%的增长。以美国为首、包括欧盟、日本以及发展中国家的经济数据显示全球经济企稳转好迹象逐渐明显，从而奠定了中国出口回升的基础。但一方面“去杠杆”后外部需求增长缺乏爆发力，另一方面随着各国携手走过“最艰难时刻”，博弈的现象也开始显现，相互之间的贸易保护以及政策分化微调亦将影响全球经济复苏的步伐。因此，我们认为中国出口的改善亦将呈现温和的特征。最后，消费改善趋势相对明显：8月份，国内消费方面继续呈现相对乐观的信号，社会消费品零售总额同比增长15.4%，较上月回升0.2个百分点，且城市和农村零售增速均出现回升，尤其是代表低端消费的农村零售更是连续两个月反弹。随着物价水平的逐渐回升以及经济持续好转下居民收入预期的稳定，相对投资和出口，未来消费改善的趋势更为显著。

　　从债券市场来看，8月份 CPI同比下降1.2%，较上月回升0.6个百分点，且环比数据显示各类商品价格均有所上涨，随着9月份价格的进一步上涨，CPI有望在9、10月份转为正值。尽管阶段看加息预期尚不强烈，但在中长期利率风险和流动性风险“挥之不去”的背景下，债券市场机会更多表现为随经济数据波动下的阶段性机会，但机会把握难度很大。

　　搜狐基金：未来市场将是什么样的走势？

　　张剑辉：由于整体层面上无论是内需还是外需短期均难现进一步明显改善趋势，盈利增长对股指推动力的释放将更多呈现缓慢且温和特征，市场预期维持震荡整理走势，但市场震荡幅度有望收窄，且股指重心从中期角度看有望在震荡中平缓攀升。

　　随着经济复苏下控制通胀的考虑以及相互间博弈的升级，各国货币政策开始分化微调，这在影响全球经济复苏步伐的同时，也会引发大宗商品价格的波动（尤其是在大宗商品价格处于相对高位的情况下），同时国内部分上游行业面临产能过剩现象，这些都将对受价格驱动的上游行业形成一定制约。相比而言，随着内外部经济逐步复苏下企业盈利情况逐步回升以及出口和消费的逐渐好转，中下游行业的业绩增长相对稳定，同时在目前市场的估值结构中，中下游行业也具有一定的相对估值优势。因此，我们认为业绩增长预期相对稳定的中下游行业有望继续保持目前较高的受关注度，具备较强的防御性，具体如金融（银行、保险）、食品饮料、商业、旅游等等。

　　另一方面，随着本会计年度结束的日益临近，市场对2010及2011年业绩成长关注度也将提升，成长性突出个股多集中在TMT、先进制造业、汽车零配件、医药、新材料、新能源、节能减排等行业或主题板块，以中小盘股票居多。而且，创业板的推出，市场无论是对创投概念还是创业板内个股的关注，都是对成长型投资的关注，市场赋予创业板的高估值亦会对主板内的相关中小盘股形成刺激。另外，根据国金大小盘风格指数走势变化分析，近期小盘股超额收益水平也处于上升趋势中。因此，我们认为，中小盘风格中成长性突出的上市公司有望阶段获取超额收益。

　　搜狐基金：当月基金市场的表现?

　　张剑辉：

　　从偏股型基金的表现来看，整体业绩小幅上涨，且与同期市场相比获得了一定的超额收益，银行、保险、地产等基金核心资产的相对突出表现是其整体获得超额收益的主要原因。从不同基金来看，震荡市场环境中操作策略、管理能力的不同造成基金业绩分化，95％的基金获得了正收益，但也有一些基金呈现小幅下跌。表现比较好的基金，主要是受到金融、地产行业的突出贡献，比如博时特许、上投内需、国投创新、招商大盘等。与此同时，在医药、食品饮料等防御性行业良好表现的带动下，也提升了部分基金的业绩，比如嘉实主题，此外，物联网、创投、甲流等概念的活跃也给部分灵活操作基金带来了较好的投资机会，比如对信息技术偏好比较明显的合丰成长、富国天惠等基金。

　　搜狐基金：国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金成立了，加上原来的瑞福分级、长盛同庆，创新基金进入到“三足鼎立”的时代。这些创新型基金产品设计比较复杂，与普通基金相比有何优势？适合什么投资者参与？

　　张剑辉：

　　分级产品根据差异化的收益分配机制，使得不同级别间风险收益特征区别于普通的基金产品。其中瑞福分级、长盛同庆均分为两级，瑞福优先和同庆a均为相对低风险级别，当然瑞福优先并不上市交易，仅每年打开申购赎回一次，申购是以赎回为前提。瑞福进取和同庆b均为相对高风险级别，当然由于分配细节不同，不同阶段两高风险级别基金对应的杠杆水平不同。

　　瑞和沪深300指数分级基金通过被动的指数化投资管理，实现对沪深300指数的有效跟踪。瑞和沪深300指数分级基金分为瑞和300 、瑞和小康、瑞和远见三种份额，其中瑞和300基金净值跟踪和复制沪深300指数的表现。

　　瑞和小康和瑞和远见则按收益增长预期进行分级，因此当面临市场波动时会分阶段表现出不同的风险收益特征。其中当行情谨慎向好时，即瑞和300的份额净值位于区间（1，1.1）时，瑞和小康的杠杆收益高于瑞和远见。当瑞和300的份额净值高于1.1元时，在超过1.1元以上的收益部分，瑞和远见的杠杆率高于瑞和小康。

　　相对而言，瑞福进取、同庆b以及瑞和小康或者瑞和远见都更适合对市场节奏有较好把握，具备较高风险承受能力，希望通过“杠杆”带来超额收益的投资者。

　　搜狐基金：今年是指数基金大扩容的一年，同时ETF市场也得到了大力的推动，截至目前，内地市场共有27只指数基金和7只ETF，资产净值分别约2100亿元和400亿元。指数基金数量占全部共同基金的5.3%，资产净值占比为8.8%，ETF数量和资产净值占比则分别为1.4%和1.6%。很多ＥＴＦ产品已上报证监会进行审核，而受市场关注的沪深３００ＥＴＦ方案也将进入报批程序。交易基金投资者可以考虑参与吗？它适合什么样的投资者？风险收益性是怎么样的？

　　张剑辉：

　　首先，对于ETF基金的投资，一方面可以将其看作是一个普通的指数型基金，获得与标的指数相近的市场收益，进行中长期投资获得平均收益或者阶段性搭配把握超额收益，另一方面也可以充分利用ETF基金的特有机制进行一级市场和二级市场的套利。但对于一般的投资者来讲，ETF的套利需要较大的资金，普通投资者很难实现，因此对于ETF基金，一般个人投资者可以以一个普通的指数型基金的角度进行参与。

　　其次，对于一般的指数型投资，可以从长期、定投和阶段性三个角度进行把握。首先，从长期投资的角度来看，指数基金的投资特点使其收益率可基本保证与其标的指数一致，基于对市场中长期看好的判断，对于想获得市场中长期平均收益的投资者，指数型基金是较好的选择；其次，指数型基金是较好的定投工具，通过定投指数型基金给投资者提供了可以熨平指数波动、分享中长期市场收益的较好途径，从实证的角度来看，平滑成本效果十分显著；最后，指数型基金由于能够最大化跟踪市场，在市场阶段上涨阶段，是灵活把握短期交易性机会的良好工具，而指数型基金由于跟踪的标的指数不同，表现出不同的风格特征，市场风格轮动的特征也使得投资特点突出的指数型基金可以作为组合风格优化、阶段搭配的良好工具。

　　最后，从风险收益的角度来看，指数型基金由于完全跟踪指数，与一般的偏股型基金相比在市场上涨阶段虽然能够最大化分享收益，但在市场下跌阶段也会由于缺乏弹性承担较大的风险，因此建议风险承受能力较强的投资者来参与。

　　搜狐基金：基金一对多产品大量获批，很多产品甚至很快就已经结束了募集，不同基金公司的专户产品，风格会不会有比较大的差距？投资者应如何选择？(能否从实例中选取二三，以PK形式点评。)

　　张剑辉：

　　专户理财产品定位特定客户，因此产品差异会比较明显，更多体现了管理人风格能力特长以及投资者的需求偏好。因此，投资者选择一对多产品更应该从自身投资需求出发，兼顾基金公司整体投资管理能力。

　　搜狐基金：截至9月25日已经有21家公司发布公告,列出旗下有哪些基金可以参与创业板投资。包括嘉实、易方达、中银、华商、海富通、富国、银河、国联安、兴业、东吴、招商、富国、大成、宝盈、长信、国海富兰克林、国泰、汇添富、交银施罗德、上投摩根和华富基金。

　　1） 基金公司在之前普遍表示创业板对其操作的意义不大，为什么这时都迫不及待的发布公告投资创业板呢？

　　张剑辉：

　　基金发布公告仅是在证监会出文明确基金公司可以投资创业板后，结合自身契约允许发布可以把创业板纳入投资范围的公告声明。加之近期多家公司通过创业板募集资金，因此基金公司集中进行了信息披露。

　　2） 公告中显示有些大盘蓝筹基金和指数基金也准备投资创业板，这是否违反了基金契约？

　　张剑辉：　

　《证券投资基金运作管理办法》规定，基金名称显示投资方向的，应当有百分之八十以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。因此，即使产品定位大盘蓝筹的基金还是存在着些投资于其它标的的操作空间，另外也有一些指数型基金通过增强操作以试图获得超越指数的表现或者是与标的指数更为接近的业绩，还有参与新股发行等现金管理等。因此，仅公告投资创业板以及在契约允许范围内投资创业板并不违背基金契约，也不会改变基金的风险收益特征。

　　3） 有多家基金公司酝酿推出创业板基金，您觉得此类基金产品的前景如何？

　　张剑辉：

　　受创业板上市公司的规模影响，在流动性限制下公募基金目前还很难推出完全投资于创业板的基金，该基金推出更多在于基金公司的一个布局规划。短期之内该类产品的推出，很有可能采取主板和创业板相结合的投资策略的产品。

　　如果创业板基金能够推出，对于基金市场无疑又进一步增加了产品线的种类，并且从投资风格来看，是一类风格较为鲜明的产品，对于投资者进行组合配置提供了针对性较强的选择。另外从创业板的上市公司来看，具有高成长性的中小板企业，也为高风险收益的基金投资者提供了较好的选择。

　　搜狐基金：统计数据显示，截至9月25日，211只股票型基金自7月以来净值平均下跌1.49%，同期上证指数跌幅为4.07%。三季度净值实现增长的有73只，占比34.6%，哪些基金在三季度的业绩表现比较好？基金三季度的调仓哪些成功哪些失败了？（可举实例）

　　张剑辉：

　　三季度业绩比较好的基金，最具有代表性的即嘉实主题，主要是得益于二季度较为谨慎的投资布局，较大幅度的降低股票仓位以及对防御性品种的提前布局较大程度规避了8月份市场下跌的风险。其次，一些风险控制能力较强、操作持续稳健的基金也在三季度显示出明显的优势，比较典型的如诺安配置、国投景气。另外一些灵活操作基金产品，也通过积极的调整较好把握了市场节奏，比如华夏精选、兴业社会等。

　　搜狐基金：请您给我们的投资者一个10月份的投基策略同时推荐一个基金产品组合。

　　张剑辉：

　　前面我们分析个对下阶段市场环境的判断分析，落实到基金投资，延续2009年下半年策略报告中提到的操作策略，就是在基金持仓风格选择上建议从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换，在基金行业配置特征上建议从侧重上中游向中下游行业配置逐渐转换。因此，建议10月份在基金选择上立足侧重中下游行业的稳定增长风格基金产品以防御，精选侧重中小盘成长风格基金产品。

　　此外，基于我们判断盈利增长对股指推动力的释放将更多呈现缓慢且温和特征，股指预期维持震荡整理走势，但震荡幅度有望收窄。在此背景下，对于企业盈利能力的识别判断对基金业绩的影响也随之提升，寻找阿尔法的操作策略更有发挥的市场空间。因此，继续建议下阶段在进行基金选择/构建基金组合时侧重关注基金管理人的个股选择能力。

　　具体的组合：

　　进攻型组合

　　基金名称 类型 投资权重

　　兴业社会 股票型 20%

　　华夏行业 股票型 20%

　　博时主题 股票型 20%

　　富国天益 股票型 20%

　　鹏华50 混合－积极配置型 20%

　　防御型组合

　　基金名称 类型 投资权重

　　宝康消费品 股票型 20%

　　华安宏利 股票型 20%

　　嘉实精选 股票型 20%

　　富国天利 债券－新股申购型 20%

　　建信增利 债券－新股申购型 20%