宏观保八无忧，激进的货币政策背后的隐忧，使得未来政策从保增长到调结构，经济结构转型带来相应的投资机会。

　　一、保八无忧

　　受刺激政策推动，二季度经济增长快速回升至7.9%。8月经济数据出台，打消了市场对经济二次探底的担心，预计三季度GDP增长8.7%，基期因素抬高四季度的同比增速，达10.5%，全年GDP增长8.3%，保八无忧。

　　四季度，流动性将保持合理充裕。预计全年新增信贷约10万亿元，1-8月已发放的信贷足够保证流动性的合理充裕，第四季度信贷可能环比上升。

　　二、激进货币政策带来的隐忧

　　在经济保八无忧的情况下，市场开始关注经济刺激政策所带来的隐忧，主要是：

　　1、投资结构不合理：政府投资过快增长，对民间投资增长拉动作用小，民间投资占比下降，有一定挤出效应。

　　2、流动性过剩带来的通胀隐忧：资源品价格快速增长，广义货币流速上升，带来未来的通胀隐忧。

　　3、贷款投放增长过快，带来未来信用风险：从自2001年以来，产出/信贷比（信贷生产率）逐步降低，大致从7倍以上下降到5倍左右，最乐观估计，2009年中国经济增长率为9%，GDP约为33万亿，信贷增量为10万亿，则信贷生产率降低到3.3倍左右。这为未来带来信用风险。

　　三、四季度股指运行格局：区间震荡

　　随着宏观经济持续回升，激进的政策开始趋于正常化，这成为必然选择。正常化包括宏观政策正常化、信贷政策正常化以及融资政策正常化。

　　– 支撑股价的因素：目前股市估值处于合理区域。

　　– 抑制股价的因素：政策的正常化

　　1、宏观经济政策的正常化－流动性拐点呈现

　　2、融资的正常化－创业板的加速推出，对市场资金的吸纳

　　3、信贷正常化－未来宏观经济超预期的概率下降

　　在估值有支撑，上升有抑制因素的背景下，我们认为四季度股市运行格局为区间震荡：2700-3200。

　　政策的重心逐渐从“保增长”转向“调结构”，这是落实科学发展观的需要。这一转变意味着，未来投资增速再出现大幅超越预期的概率会下降，经济快速进入过热阶段的风险在减小，有利于经济长期发展。

　　相应的四季度的投资策略也从保增长的主线转向调结构的主线。在目前调结构主要集中在三个方面：

　　1、行业整合，淘汰落后产能

　　2、促进新行业、新经济的发展，低碳经济迎来春天

　　3、开放社会服务业。

　　这三个方面都会带来投资机会。

　　具体来说，煤炭行业近期的行业整合，淘汰落后产能，蕴含一定投资机会。

　　新能源、新技术的使用提高中国资源使用效率，低碳经济板块中，我们最看好智能电网和工业节能。

　　此外消费服务业在中国人均GDP达到美元，消费将进入加速期，国内品牌服装将迎来黄金期。