银河证券王群航:南方恒元保本基金投资价值简析

　　南方恒元保本基金投资价值简析——避风险弱市注重保本 求进取强市适度进取

　　一、一只更加人性化的保本基金

　　市场上以往的保本基金都是对发行期间认购、并且持有到期的基金份额进行保本，保本周期或为两年、或为三年，中途不给予新加入的投资者保本待遇。

　　南方基金管理公司在广泛、深入调研的基础上，充分考虑客户的客观需求，积极创新，推出了现在的恒元保本，能够全方位满足投资者的投资需求，即认购、申购的都接受。

　　具体来说，该基金的基金契约在保本条款方面有如下详细规定：（1）认购保本金额＝基金持有人认购并持有到期的基金份额的投资金额。

　　（2）申购保本金额＝基金持有人申购并持有到期的基金份额的投资金额×min｛1/申购时基金份额净值，1｝×（1－自基金合同生效日至申购日单位基金份额累计分红额）。

　　（3）上述申购保本金额的计算公式中，当自基金合同生效日至申购日单位基金份额累计分红额≥1时，申购保本金额为零。

　　（4）对于基金持有人多次认购/申购、赎回的情况，以后进先出的原则确定持有到期的基金份额。

　　二、投资策略兼备保守与积极

　　恒元保本虽然是一只承诺保证认购、申购本金安全的基金，但它的业绩比较基准却是“3年期银行定期存款税后收益率”，按照现在的利率，三年定期的税后收益是5.13％。那么，为了战胜基准，这只基金的投资策略必须不能够仅仅是保守，而是应该在适当的时候不忘积极。因此，该基金的投资目标就是“在严格控制风险的前提下，为投资者提供认购保本金额/申购保本金额的保证，并在此基础上力争基金资产的稳定增值。”

　　为了实现上述投资目标，在未来的投资运作中，恒元保本基金将采用恒定比例投资组合保险方法（Constant-Proportion Portfolio Insurance，简称“CPPI”。）来实现保本和增值的目标。恒定比例投资组合保险不仅能从投资组合资产配置的水平上消除投资到期时基金净值低于本金的可能性，而且能在一定程度上使保本基金分享股市整体性上涨的好处。

　　在对于各类资产的投资策略方面，恒元保本基金将会从以下5个方面展开：（一）大类资产配置。此策略分为两个层次：一层为对风险资产和无风险资产的配置,该层次以恒定比例组合保险策略为依据，即风险资产部分所能承受的损失最大不能超过无风险资产部分所产生的收益；另一层为对风险资产部分的配置策略。基金管理人将根据情况对这两个层次的策略进行调整。

　　（二）债券投资策略。该基金的债券投资策略主要包括以下几方面：（1）持有相当数量剩余期限与避险周期相近的国债、金融债，其中一部分严格遵循持有到期原则，首要考虑收益性，另一部分兼顾收益性和流动性。这部分投资可以保证债券组合收益的稳定性，尽可能地控制利率、收益率曲线等各种风险。（2）综合考虑收益性、流动性和风险性，进行积极投资。这部分投资包括中长期的国债、金融债，信用等级为AAA以上的企业债，以及中长期逆回购等等。积极性策略主要包括根据利率预测调整组合久期、选择低估值债券进行投资、把握市场上的无风险套利机会，利用杠杆原理以及各种衍生工具，增加盈利性、控制风险等等，以争取获得适当的超额收益，提高整体组合收益率。（3）利用银行间市场和交易所市场现券存量进行国债回购所得的资金积极参与新股申购和配售，以获得股票一级市场可能的投资回报。（4）利用未来可能推出的利率远期、利率期货、利率期权等金融衍生工具，有效地规避利率风险。

　　（三）股票投资策略。该基金将注重对股市趋势的研究，在股票投资限额之下，发挥时机选择能力，控制股票市场下跌风险，分享股票市场成长收益。该基金将依据稳健投资、风险第一的原则，以低风险性、在保本期限内具备中期上涨潜力为主要原则，构建股票组合，同时兼顾股票的流动性。

　　（四）权证投资策略和股指期货投资策略。该基金将会充分考察各类资产的收益性、流动性及风险特征，通过资产配置、品种选择，谨慎投资，以降低投资组合的整体风险，追求较稳定的当期收益。

　　三、公司背景良好，优势独特

　　南方基金管理有限公司成立于1998年3月6日，是久负盛名的老10家基金管理公司之一。

　　根据银河证券对于基金管理公司股票投资管理能力的统计，南方基金多年来一直处于较为靠前的位置，比较稳定。从长期投资角度看，按照过去四年的汇总得分，南方基金管理公司的总计得分为38.73分，在全部参与四年期绩效连续排名的23家基金公司里位于前三分之一，较好地诠释了基金长期投资与在长跑中取胜的内涵。

　　作为一家老公司，南方基金管理公司旗下的基金产品线结构较为特殊：基金数量较多，基金种类较少，业绩表现在同类型基金里多数较为靠前，尤其是低风险类开放式基金产品、封闭式基金。南方基金管理公司的产品发展战略较为简洁、实用，便于投资者在不同的市场层面上做好资产配置。该公司的基金产品仅集中在产品线上的两个端点，即一边是高风险、高收益类的股票型基金，另一边是低风险、低收益型的债券型基金、货币市场基金。如果权益市场上的投资风险较大，则该公司旗下的债券型基金、保本基金、货币市场基金等便都可以成为投资者的避风港。

　　南方基金作为国内第一家管理保本基金的公司，南方避险增值成立于2003年6月27日，保本期三年，在第一个保本期内，该基金取得了47.85％的累计净值增长率。第二个保本期开始于今年9月12日，该基金的净值为2.0575元，“过去二年”的净值增长率为92.4％。这些过往数据表明，南方基金管理公司在运作保本型基金方面已经积累了较为丰富的经验。这一切，对于未来的恒元保本基金运作大有裨益。

　　恒元保本的拟任基金经理是蒋峰先生，具有较为深厚的研究功底和较为丰富的投资阅历，现任南方避险增值基金经理及南方宝元债券基金经理，具有较为丰富的管理保本型基金的经验。

　　四、恒元保本的未来同样美好

　　相对于南方避险增值的长期存在，契约约定恒元保本的运作期限是三年，期满后将转型为“南方中证100指数证券投资基金”。这种保本基金到期后转为其它类型基金的案例在前两年的开放式基金市场上已经成功地出现过多起。此次对恒元保本做这样的制度安排，有着特殊意义。

　　（一）现有的南方避险增值，只对认购资金给予保本承诺，避险周期内一般不接受申购。但是，鉴于当前股票市场行情的特殊情况，大量的投资者有追求稳定的投资需求，而保本基金恰好是一个不错的选择。

　　（二）恒元保本不仅对于认购资金提供保本承诺，还对申购资金提供保本承诺，既可以在不同的时间里满足不同投资者的需要，也可以在相当长的一段时间里满足投资者的需求。

　　（三）根据国内外股票市场行情经常是牛短熊长的特点，不排除有可能南方基金管理公司对于中国股票市场的后市行情发展趋势有一定程度的谨慎预期，在此基础上，多为投资者提供一点低风险产品，如恒元保本，是基金管理公司应尽的责任。

　　（四）由于国际经济形势的转好需要一定的时间，国内股票市场人气的恢复需要一定的过程，投资者信心的恢复更需要一定的时间，那么，当基础市场行情在经过了一段时间的修整之后，在其它各个方面综合因素纷纷转好的促动下，股票市场还有可能重新走好，新的投资机会又会来到。那时，也许就是指数型基金意气风发的时候了。

　　（五）2006年、2007年，指数型基金的年平均净值增长率分别为125.87％和141.48％，在以股票市场为主要投资对象的各类基金里是最高的。未来的南方中证100指数型基金，也许会遇上一个好时代。

　　南方基金认为，我国国民经济增长将保持长期稳定的发展，这为指数化操作优势的发挥和指数投资长期稳定收益的获取奠定了良好的宏观经济基础，目前股票市场上的困难只是暂时的。该基金跟踪市场代表性强的中证100指数，就是跟踪中国经济长期稳定的发展，从而为投资者提供一个通过投资中证100指数分享中国经济中长期增长的有效投资工具。