富国基金：四季度投资策略仍以积极防御为主

　　富国基金认为，在四季度的投资中，以下几个因素对投资的影响不容忽视：

    美国次贷危机演变为金融危机，国际宏观经济形势继续恶化。 美国次贷危机第二轮冲击波爆发，将美国金融业进一步拖至崩溃边缘。

先是两房，随后是雷曼、美林的破产和被收购，以及 AIG 等国际大型金融机构不得不依靠政府支持来维持。美国政府史无前例的计划动用 7000 亿美元来对次贷相关资产进行收购。截至目前，累计动用援助资金将超过万亿。用格林斯潘的话来说就是，美国遇到了“百年一遇的金融危机”。

　　无需过多对次贷危机的成因再进行分析，仅就结果来看，美国毫无疑问遇到了很大的麻烦。美国金融业的麻烦将通过企业信贷紧缩、消费信贷紧缩、房价与抵押贷款价值循环下跌这几个环节来影响到美国的实体经济。同时，美国金融危机也牵连到全球其他经济体。可以断言的是，无论全球央行如何采取措施刺激经济，全球经济在未来 1 年内的表现都将是较为痛苦的。在此背景下，我们判断，全球经济正在步入衰退，持续期至少维持到 09 年底。而全球对于通胀的担忧在各国最新的物价数据面前已经基本褪去。

　  国内经济三季度减速迹象明显，四季度可能略有反弹。 最新公布的 8 月份各数据较为黯淡，显示国内经济正处于继续减速过程中。其中，消费、出口和投资数据表面看来仍然不错，但发电量和工业增加值增速远远低于预期，增加了市场忧虑。不过，好于预期的是通胀出现明显回落，滞涨风险基本消除。预期四季度在奥运会的安保因素解除后会略有反弹，不过我们对 09 年经济情况仍较为担心。

　　国内宏调已经出现明显转向，保增长成为首要目标。 随着信贷额度增加 5 ％以及利率和准备金率的下调，货币政策实际已经明显放松。财政税收政策也开始出现转向信号。我们认为，宏调放松的力度取决于经济下滑的速度和幅度。不过，宏调放松可能只会减缓而无法改变经济回落趋势。对于资本市场而言， 9 月 18 日 的三大利好政策可以说是起到了力挽狂澜的作用，其影响以及后续救市政策值得期待。

　　A股市场在政策面转暖以及经济下滑预期下，四季度有望出现止跌企稳走势。 影响股市的因素大体有四个：企业盈利（就是经济增长情况）、股票供求关系、估值和投资者信心。资金面上，四季度央行或将主动增加投放或下调准备金率、财政存款从央行账上释出等因素，都有助于股市资金面有所好转；市场估值进入低风险区域，开始具有吸引力；股票供求关系在国资入市预期下，可能出现一定好转；投资者信心在三大利好政策刺激下也有改善。不过，经济下滑从而拖累企业盈利这一股市基本面因素难以改变。这将是制约股市大幅上涨的桎栲。

　　投资策略和行业选择仍以积极防御为主，寻找阶段性和局部性机会。 行业配置上，仍看好或超配通胀回落、抗周期、受益基建、现金流高、确定性高的行业：(1)预期通胀回落（上游原材料类的石化、电力，食品加工）；(2)抗周期性（旅游、医药、食品饮料、商业百货、软件）；(13受益于未来启动基建（铁路和轨道相关）；(4)现金流充裕（交通运输、商业零售）；(5)增长相对稳定（银行、保险，电信服务业、公用事业）(1)产业升级以及全球产能转移（先进制造业、家电）。回避或低配(2)受损于成品油、电力、铁矿石涨价的行业：化工、汽车(1)受损于通胀预期回落的行业――煤炭、化肥、有色。密切跟踪投资敏感性行业：钢铁、水泥、房地产

　　债券市场有望继续走强。 9月物价可能出现小幅反弹，但是年内通胀继续走低趋势不改。此外降息预期以及资金面较为宽松，都可能推动债市在 4 季度直至 09 年上半年有较好表现。中长期看，债市可能正孕育着一波幅度较大、持续时间较长的牛市行情。

资料来源：富国基金