国金证券:上投内需动力基金买入评级报告(全文)

　　“高仓位、低换手”，选股钟情内需主题

　　投资建议——买入

　　投资建议：作为上投旗下一只股票型基金，上投内需继承了上投旗下基金“高仓位、低换手”的选股型基金的投资风格，同时，投资内需拉动行业下具备竞争优势个股的产品设计和选股思路，成就了上投内需独有的特色，也符合未来一段时期国家宏观经济整体特点。

　　投资摘要

　　上投内需动力基金历史业绩表现出中低风险、中高收益的特点，最近一年大盘下跌的行情中，和同业相比，表现出较好的抗跌性。

　　上投内需继承了上投“高仓位、低换手”的特点，基金自成立以来仓位在同业中一直处于较高的水平。同时，基金的换手率维持极低的水平，各统计周期的投资周转率数据不足同业平均的1/2。淡化选时、同时保持较低的换手率，说明上投内需基金的投资策略更偏重“自下而上”选股，是一只典型的选股型基金。

　　在继承上投传统特点的同时，上投内需在选股思路上却有着自己的特色，即寻找内需拉动行业下具备竞争优势的个股。从实际运作情况看，上投内需对食品饮料、信息技术、批发零售等内需拉动行业持续高比例超配。在从过去依靠低要素成本优势，出口和投资拉动的经济增长模式向更多地由国内需求拉动的模式转变的过程中，上投内需的选股思路顺应宏观经济的特点，持仓结构相对稳妥。

基金简介

　　来源：国金证券研究所

　　历史业绩：表现稳健

　　截至2008年9月27日，上投内需动力基金成立以来考虑分红再投资的净值增长率为-15.55%，跌幅小于同期上证指数34.37%的跌幅。

　　从去年10月的6124点，到今年9月底2293点，大盘一路直下，跌幅超过60%，同期股票型基金（剔除指数型）也未能摆脱系统性风险，净值出现大幅缩水，复权单位净值增长率平均下跌48.88%，同期上投内需相比同业基金来说表现出较好的抗跌性，绝对业绩排名位居同类基金前25%。

　　纵观上投内需各期的风险水平，我们发现基金实际运作的风险水平并不高，在同业基金位于中下水平。

　　总的说来，上投内需动力的历史业绩表现出中高收益、中低风险的特点，表现稳健。

　　来源：国金证券研究所

　　传承：上投摩根“高仓位、低换手”的投资风格

　　除了刚刚成立的2007年第二季度，之后的四个季度上投内需的仓位均高于同业平均，且基本维持在80%左右，增减仓幅度并不大，这和上投旗下基金整体风格一脉相承。

　　 9月19日的个股全面涨停，为我们提供了很好的测算基金实时仓位的机会，测算结果显示，上投旗下4只股票型基金——上投优势、上投阿尔法、上投内需、上投成长的仓位水平分别为90%、71%、68%、67%，均高于当期平均水平的60%，尽管绝对数值较今年二季度末有所下降，但同业排名仍居同类基金前1/3。

图表3：上投内需各期股票仓位水平和同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　从图表4的数据我们不难看出，上投内需动力基金的各统计周期的投资周转率明显低于同期市场平均水平，甚至这一数字不足同业平均的1/2，属于换手率极低的基金之一。

　　上投内需这种极低的换手率的特点，也是沿袭了上投整体的投资风格。以2008年上半年为例，前面述及的上投4只股票型开放式基金的股票投资周转率均不足同期市场平均水平的1/2，其中风格相对更为激进的上投中国优势的换手率也仅为59.34%，这一数值名列4只之首。

　　来源：国金证券研究所

　　淡化选时、同时保持较低的换手率，说明上投内需基金的投资策略更偏重“自下而上”选股，是一只典型的选股型基金。我们曾经在《2008年基金半年报分析——基金弱市多看少操作，个股选择或成投资必修课》中对基金半年报披露的下半年的投资策略进行分析总结，发现基金经理们大多认为下半年市场大幅下跌的可能性不大，和上半年“仓位决输赢”不同，下半年震荡行情下，个股的选择将成为个体基金取得超额收益的关键。上投内需基金这种侧重选股的投资风格，顺应了目前的市场环境。

　　特性：围绕内需主题，寻找具有竞争优势个股

　　上投内需的产品设计非常明晰，即将投资标的直指内需主题，这个内需既有消费升级和财富积累而产生的消费内需，也有在产业转移和产业升级中产生的投资品需求。

　　从实际运作情况看，上投内需对食品饮料、信息技术、批发零售等内需拉动行业持续高比例配置。对食品饮料和信息技术两大行业，其持有比例较同期同业平均相比，一直大比例超配；对机械设备、批发零售两大行业，上投摩根也是阶段持续超配。

　　在经济要素全球化背景下，过去那种依靠过低的劳动力成本、土地成本、能源成本和环境成本形成的“投资成本洼地“效应逐步减弱，投资热潮开始减退、依靠低成本刺激的出口超高速增长逐步回归常态。从国内经济环境看，预计四季度启动的灾后重建带来的投资增速回升将成为政府短期缓解经济过快减速的重要途径，而从中长期看刺激内需则是包括中国在内的新兴市场保持经济长期稳定的重要选择。2008年二季度末，上投内需基金仍然重仓持有食品饮料、批发零售、信息技术等内需板块和行业。

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：作为上投旗下一只股票型基金，上投内需继承了上投旗下基金“高仓位、低换手”的选股型基金的投资风格，同时，投资内需拉动行业下具备竞争优势个股的产品设计和选股思路，成就了上投内需独有的特色，也符合未来一段时期国家宏观经济整体特点。鉴于此，我们对上投内需的投资建议是“买入”。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间（如不加特殊强调，为一个季度）收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。

    来源：国金证券

    搜狐理财声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐理财自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。