政策还有后文 四大理由支撑反弹趋势上2300点

    四理由支撑反弹趋势延续

    ⊙中信证券策略研究组

　　由于周末利好传闻并未兑现，A股市场反弹受阻于60日均线后大幅回落，成交量急速萎缩。

我们认为，尽管股指走势转弱，但在下述四大理由的支撑下，A股反弹趋势并未改变，后市大盘仍有望挑战2300点。

　　理由一：A股市场正处于近年来最有利的政策环境中。四万亿元刺激经济的政策出台，成为本轮反弹的“导火索”。随后，从中央到地方，落实刺激经济政策的方案不断推出。我们认为，推出刺激经济方案，从而改变投资者对于未来基本面的预期，是比直接刺激股市更有效也更持久的利好。未来一段时间仍将是政策出台的密集区，政策推动的反弹有望延续。

　　理由二：短期内基本面预期继续大幅恶化的可能性很小。投资者对于基本面预期的不断恶化是本轮股市调整的核心因素，目前，对沪深300成分股2008年的盈利预期已由年初的增长30%以上降至个位数增长，2009年的盈利预期普遍是零增长或者负增长，继续调低预期的空间已经大幅缩小。短期内是基本面数据的真空期，基本面对于市场的压制作用将有所减弱。

　　理由三：估值反弹的空间较前期更大。截至上周五收盘，全部A股的PB为2.26倍，而2002年以来PB的平均水平是3.2倍，最低是1.7倍。即使与最低水平相比，目前的估值也仅高出30%。考虑到资产重估的因素，实际高出的幅度会更小。近期产业资本的行为也佐证了这一点，一是大小非减持的力度明显减小，二是增持行为明显增多。因此，与前几次反弹相比，此次市场的估值反弹空间更大。

　　理由四：国际环境的负面影响较前期减小。尽管当前国际市场仍处于动荡之中，但与前期相比已有所好转，下跌之后的反弹力度也明显增强。随着美国新一届政府内阁的逐步确定，市场预期也将趋于稳定。从近期的市场走势来看，尽管A股也受到了国际市场动荡的冲击，但影响程度有所减弱，国内因素的影响程度明显加大。

　　基于上述原因，我们认为，A股市场在经历了短期的震荡之后，仍将延续反弹趋势，目前维持本轮2300点反弹高度的判断。

　　根据中信证券研究部最新预测，重点覆盖的27个子行业共301家公司2008年盈利仍将保持8.8%的增长，2009年将保持20%的增速（悲观情况下增速为8%）。从具体行业来看，航空、建材、电力设备、保险、基础化工、石油化工等行业利润增长幅度要大于其他行业，航运、钢铁等行业利润呈现负增长。从09年PE估值角度来看，造纸、机械、钢铁、建材、纺织等板块处于估值低端。

    重返二千取决于哪些因素
  
    ⊙西部证券 张炜玲

　　受外围股市持续不振的影响，沪综指自上周二冲高2050点回落之后出现大幅震荡，虽然盘中几次出现强劲反弹，但由于市场抛压较重，股指一直受制于60日均线的压制，反弹势头难以持续。而成交量的逐步萎缩，也显示出市场谨慎气氛有所增加。

　　由于近期外围股市的持续低迷对A股连续做多信心的拖累，以及经济下行和上市公司业绩不佳的担忧仍挥之不去，使得股指围绕2000点展开震荡。从盘面表现来看，随着利好政策的市场效应逐渐降温以及外围股市走坏的打压，A股获利筹码开始蜂拥而出，尤其是前期走强的基建投资受益板块出现较大的分化走势，直接导致了热点的涣散。后市股指能否维持反弹格局，重新有效站在2000点之上，我们认为主要取决于以下几个因素：

　　首先，看量能情况。成交量是股市行情演变的温度计，若后市成交量仍能恢复到1千亿以上，则大盘将具备向上突破60日均线的实力。相反，若成交量一蹶不振，无法继续放大，则行情可能就此夭折。对比今年的4·24行情和9·19行情之所以快速夭折，主要原因就是行情启动当天放巨量，但随后在冲高过程中量能未有效跟上。

　　其次，看后续政策利好的持续性和力度。由于本轮反弹行情是一次由政策主导的行情，而非基本面推动的行情。因此，市场对后续政策利好赋予更多的预期——如果后续降息、调整存款准备金率等货币政策陆续出台，将会让本轮反弹行情走得更远。

　　再次，信心是关键。在4万亿元刺激经济计划出台后，市场的信心层面出现了积极的变化，尽管目前市场多空分歧仍然较大，但已由过去的一致悲观转向分化。

　　最后，外围市场的表现。虽然上周A股走出了独立上扬行情，但外围市场的持续走低，仍然对A股形成一定的压力。

　　在经历大幅反弹之后，市场面临结构性调整。量能、政府后续政策、市场信心和外围市场都将左右市场走势。指数保持宽幅震荡的可能性较大。建议投资者在控制仓位的同时，积极调整持仓结构，可适当留意消费、医药等板块，并重点关注四季度业绩增长的品种。

　　由于中国未来的增长，除投资拉动外，将更多地依靠内需消费的增长，尤其是必需消费品行业的公司，在经济增速显著放缓的阶段中依然是增长最为确定的。投资者可以选择一些业绩风险较小、近两年增长确定的优质零售商以及快速消费品、食品、医药等中低端消费品。

    政策还有后文 整固后反弹仍有空间——十九家实力机构本周投资策略精选

　　冲高回落阶段反弹近尾声

　　⊙国元证券

　　中国经济离不开世界经济，已经出台的4万亿也好，各部委、各地方最后出台的配套举措也好，都无法真正撇开国际化市场而谈论中国内需问题。实际上，外贸出口的产业链是非常长的，不是简单的GDP的25％。现在中国几个主要贸易伙伴，欧盟、美国、日本等相继进入衰退，对国内经济影响短时间内难以结束。反映在市场层面，不难看出这是一轮典型的“政策搭台、游资唱戏”行情，而一些涨幅巨大的低价股已经开始出现了调整迹象。反弹行情的始作俑者如果说率先出局的话，那么行情的持续性就难以乐观。

　　就本周来看，基建投资带动的这一轮反弹已经接近尾声，本轮反弹以来成交大换手高的个股价值修复也快落下帷幕，但基于新一轮政策对相关受益板块的利好刺激仍会给个股带来进一步的交易性机会，包括上海本地股等。仅仅靠降息或燃油税等诸措施只能令市场短暂上冲，在没有超预期政策情况下，冲高回落将成为股指的选择。

　　如果没利好反弹将告段落

　　⊙光大证券

　　我们发现A股开盘近期大多受以美国为主的外围市场影响，而下午的异动看港股。我们称之为开盘看外盘，走势看政策。回顾本轮反弹行情力度，2-5元的股票反弹力度最大，平均涨幅达到27%，而20元以上的反弹力度最小，10%不到。这种低价股超跌反弹说明投资者信心还比较脆弱，在整个基本面比较差的时候，低价和政策预期成为反弹主线。我们认为主导市场长期走势的还是企业基本面，而未来企业业绩不乐观目前是共识。那么交易性的投资机会主要来自于政策预期，可关注即将召开的中央经济工作会议和十七届三中全会中提出的扩大国内消费需求上。

　　短期内，大盘走势我们认为受到政策预期驱动，最近成交量放大说明有增量资金入场。在没有利空数据公布前，市场可能还将窄幅震荡一段时间。而后续如果没有重大利好，本次反弹将告一段落。

　　反弹幅度超过前次概率大

　　⊙国信证券

　　上周五市场在央行大幅降息传闻刺激下大幅上涨，而本周末证实消息落空，我们认为市场将进入短期震荡阶段。对于未来几周而言，我们认为市场继续延续反弹概率大，原因在于相比上两次反弹背景下的降低印花税、国企回购股票、汇金入市增持银行股等这类刺激投资者信心的措施而言，此次出台的财政政策和货币政策直刺股市的两个根本：经济基本面改善和市场流动性扭转。在外围股市企稳或震荡格局下，我们认为此次反弹幅度超过前次概率较大。

　　投资策略方面分为三种选择方式：1、对于仍然处于景气高峰的铁路机械设备、电力设备行业，我们建议“大跌大买、小跌小买”；2、对于景气度预期改善的行业（包括财政政策不断刺激的基建类拉动板块和因为煤炭价格大幅下跌而受益的火电行业），建议对其中PB相对偏低的行业进行超配；3、对于防御型的消费类行业（包括医药、连锁超市、酒类），建议对其中PE相对偏低的公司进行超配。

　　政策密集出台将推动反弹

　　⊙银河证券

　　从今年11月起，反周期的宏观经济政策启动，主要是适度宽松的货币政策和积极的财政政策。从我国的实际情况看，货币政策与财政政策效应体现时滞一般为6-9个月。预计2009年前两个季度经济仍会持续下行，但宏观政策效应将在二季度末前后逐步显现，2009年中期以后我国经济有望逐步企稳，恢复平稳增长格局，从而推动市场回暖。此外，虽然各国实体经济受到的危害还将进一步显现，使得股票市场波动加大，但随着金融危机逐渐告一段落、国内政策力度不断加大，国际市场波动对A股的影响将逐步减缓，国内市场有望走出较为独立的行情。而从估值上看，A股已经处于历史低位，一系列回购、增持、兼并等现象表明国内产业资本开始出手，对当前价值已经认可。我们认为较低的估值将给予市场一定的支撑，市场向下空间有限，

　　我们仍然谨慎乐观，密集出台的宏观调控政策有望推动市场继续反弹，当然实体经济和上市公司业绩还没有显著改善将限制市场的反弹高度。投资机会上，投资者可继续关注在国家扩大投资中受益的建筑、建材、水泥、机械等板块。

　　政策还有后文反弹有空间

　　⊙德邦证券

　　经济周期以及经济预期向下趋势已经无需多言，近期市场反弹主要依靠政策推动和后续政策的预期。四万亿投资推动的反弹短期已经基本到位，但是后续政策仍有文章可做，消费刺激和减息预期仍然可以推动市场挑战中期压力位2050点，并继续向上反弹一定的空间。此外，外围市场虽然表现糟糕，但短期依然有企稳可能，而且全球性政策救市意图依然明显。

　　目前A股短期面临关键的技术压力区，但因为政策还有想像空间，因此此次反弹仍有一定空间。长期看，我们仍然坚持认为此次金融危机引发全球经济衰退概率极高，而且我国宏观经济以及上市公司业绩将不可避免地受到全球性衰退的负面影响，公司绩效难以保持过去两年的水平。只是短期政策和政策预期持续占上风，由此引发的反弹仍有一定空间。

　　仍有上攻欲望但压力渐显

　　⊙国海证券

　　上周市场冲高受阻后大幅震荡，预计本周大盘在一些板块轮动特别是银行等近期滞涨权重股补涨推动下，不排除有进一步震荡上攻的可能。但近期大盘上行压力渐显，因此震荡将加剧。

　　首先从技术面看，经过前周暴涨后已对严重超卖的技术面进行了较为充分的修复；其次，板块基本轮动一遍，四万亿经济刺激政策受益板块均经过一轮大涨，累计涨幅较大。盘面显示，这些个股近期上涨乏力，有回吐压力；第三，政策对经济的影响仍需一个较长的时间过程，而目前上市公司第四季度以及明年特别是明年上半年业绩将面临较严峻的下滑压力。且美国、日本、欧盟等经济已进入了衰退，甚至出现了负增长。在全球经济一体化的今天，中国经济很难独善其身，未来一些经济衰退数据仍会困扰大盘走势。

　　因此，投资者对后市不宜盲目乐观，仍需保持一份谨慎。

　　有望突破60日均线压制

　　⊙渤海证券

　　目前国家各部委和各省市都在积极响应中央“扩大内需”的方针，这为反弹行情的延续提供了良好的政策氛围。同时上周市场在震荡同时换手较为充分，而且也表明场外资金入市意愿强烈。虽然国际市场近期的震荡走势可能会降低此次反弹高度，但是就本周而言，我们仍旧认为股指将有望突破60日均线压制继续攀升。

　　市场热点更替背后体现的是资金背景的不同。11月上旬，是灵活的游资顺应国家政策导向对严重超跌的水泥、建筑、电力设备等板块进行发掘和拉升，而上周石油石化指标股的大幅上涨，在一定程度上意味着“慢半拍”的公募基金也开始加入到市场做多行列中来。对此，我们建议对近期涨幅过大的政策受益板块应保持高度警惕，而对于基金偏爱的前期涨幅较小的一、二线蓝筹股可考虑适量加仓。相对而言，大幅跌破首发价的央企或国有控股上市公司具有较好的安全性。

　　趋势性机会尚未真正到来

　　⊙申银万国

　　我们试图寻找历史案例，分析大规模投资计划对相关行业影响的程度。我们发现，上世纪80年代美国里根政府推行的星球大战计划在一定程度上可供我们参考。

　　星球大战计划实施后，美国国内投资得到迅速提振，对国防、钢铁等相关行业而言带来了显著的推动作用。对比美国当年和我们今天的大规模刺激计划，我们想要强调的是，这样的计划改变了人们的预期，并明显反映在相关受益行业上：它们能够获得超额收益。

　　但是我们需要提醒的是，尽管我们判断中国经济在这轮周期中将经历W型调整，这与美国经济在上世纪80年代初的情形类似，但是现在中国所处的阶段与美国当年有根本区别。美国的星球大战计划是在W型后半段的第二波下降中开始提出并付诸实践的；就当前中国形势而言，我们的判断是仍处在W型调整的前半段中。

　　从美国在上世纪80年代的经历来看，里根政府在1981年就开始实行大规模减税计划以刺激经济，但周期力量不可逆转，美国经济还是在1982年重新陷入负增长局面。因此，在W型调整的前半段，市场趋势性机会还没有真正到来。

　　政策支撑有力反弹将持续

　　⊙山西证券

　　由于中国经济的基本面、金融市场开放发展程度不同于欧美等国，在国际金融危机肆虐时我们“救经济”的应对措施也和欧美国家优先“救市”不同，我们对中国经济长远发展有信心，相信数万亿巨资投下去所产生的效果也将会是非常积极和正面的，A股近期的强势正是体现了投资者的预期改变。

　　12月初，中央经济工作会议将召开，政府在“扩大居民收入、刺激国内消费”方面将会有新的举措推出。国内刺激经济计划相关具体措施的不断出台对市场形成了有力支撑，A股反弹行情有望持续，市场将维持活跃局面。

　　可能延续相对独立的行情

　　⊙浙商证券

　　美元汇率与国际油价存在着很强的负相关性，但油价下跌最根本的原因在于全球经济正在步入衰退。G7成员国中，目前已经有英国、德国、日本、意大利相继陷入技术性衰退，越来越多的悲观经济数据强化了投资者对未来能源需求下滑的预期。长期来看，经济周期还是油价周期的最终决定因素。

　　刺激经济政策仍在密集推出。上周国务院确定促进轻纺工业发展六项措施；工业和信息化部也出台十项措施，以应对国际金融危机对中国工业经济造成的负面影响；地方促经济热情极高，据统计，地方公布的固定资产投资总额超10万亿；与此同时，降息和下调存款准备金率预期升温。这些都有助于改变民众对经济的悲观预期，从而增加对股市的信心，A股有可能延续近期相对独立的行情。

　　受制60日线有走弱迹象

　　⊙国海证券

　　由于受美国失业人数飙升以及美国汽车工业巨头前途未卜等因素影响，近期周边市场走势再度恶化，我国股市较难持续反弹；传IPO近期或开闸，引起市场较大担忧。我们认为IPO近期若真的开闸，将会对反弹行情产生明显的抑制作用，甚至导致大盘二次探底。此外，股指大幅反弹以来，前期沉寂的“大小非”再度活跃，减持行为明显，这对市场也构成较大压力，制约行情进一步向上发展；短线题材股炒作此消彼长，市场较难有效突破60天均线阻力。主流热点逐步降温预示行情上涨动力开始减弱，能否再展强势可能要看热点的扩散情况。

　　2000点整数关口，对于投资者的心理压力比较大。综合而言，上周沪深股市受外围市场大幅下挫影响，在60天线处展开了剧烈震荡，成交量也明显放大，股指出现滞涨迹象，大盘有逐步走弱迹象。

　　多头蓄势60日线有望突破

　　⊙长城证券

　　随着量能持续放大，做多能量仍然在积聚，60日均线有望被突破，然后挑战“9·19”反弹高点2300点一线。

　　从政策面看，近期政府可能会在促进消费方面出台进一步的经济刺激方案，包括降税、补贴、提高工资收入等。这些举措如果实施，不但对于真正扩大内需、拉动经济有重要意义，也有助于进一步提振市场信心。

　　我们建议维持适度积极的策略，激进的投资者可以关注投资拉动受益板块，如电力设备、铁路、工程机械等；稳健的投资者建议关注消费品种中估值合理品种，如食品饮料、医药、家电等板块。个股可关注金枫酒业、康缘药业、美的电器等。

　　将震荡走低关注题材切换

　　⊙宏源证券

　　1285家可比A股公司存货显示，截至三季度存货为14948亿元，同比增长了43.85%，是2008年一季度以来连续第三个季度同比增长保持在40%以上。上市公司大面积的出现存货增加，也从一个侧面反映2008年年报或许不容乐观。房地产、钢铁、有色、煤炭、化工和机械制造等行业的存货增速和存货存量比较大，年底面临较大的计提存货减值准备压力，这样将导致2008年年报业绩增长更加悲观，预计2008年全年增长可能减少到5%以下。

　　影响上周A股市场反弹的因素包括连续上涨后的获利回吐压力和外盘暴跌，我们认为，本周市场将以震荡走低为主，重点关注：继续出台“保增长”措施的相关受益板块；在政策受益板块中，能否实现热点成功切换，即建筑、建材向并购重组概念的切换，关注低价题材股；中小板中业绩高成长板块也是弱势中的避风港，特别是12月底机构面临年底行情，对中小板板块的做多冲动比较大；关注融资融券板块。

　　积极震荡反弹仍有望突破

　　⊙上海证券

　　从国际市场表现看，外盘颓势仍有进一步加剧可能，短期出现大幅回升概率较小，本周弱势企稳概率较大。在此背景下，上周A股市场已经颇为不易地承接了外盘两次“重拳”干扰，所幸似乎还没有大碍。A股由弱于外盘已经演化为强于外盘格局，如此，外盘波动是干扰A股反弹的因素，但要成为夭折反弹的因素似乎可能性不大。而降息预期短期将为A股市场对抗外部动荡提供心理支撑，并将催生利率敏感行业如房地产行业的局部交易机会。

　　目前市场区域震荡的主导因素已经从政策缓解估值忧虑与现实数据悲观的矛盾，转化为降息利好预期与外部动荡的对抗。虽然负面的外部影响与A股市场内部的获利回吐短期压制了反弹高度，但积极有力的启动内需政策举措作为反弹的核心动力没有变化，因此，我们预期本周市场趋势将是积极的区域震荡，反弹进一步取得高度上的突破可能性仍然存在。

　　即使突破也需要充分调整

　　⊙招商证券

　　游资不断寻找各种热点进出，但却始终缺乏主流资金的增援，市场乐观情绪正在逐渐被犹疑心态所取代，做多动能正在反复震荡中逐渐衰竭，2000点附近放量滞涨正体现了投资者博最后一把的心态。客观评价，2000点以上市场将面临短线获利盘、套牢盘、大小非减持、新股发行等多重压力，即使能够突破至少也需要经历一次充分调整。消费刺激方案的出台或将继续为反弹的延续提供条件，但外部环境仍然不利。内部环境看，平准基金能否推出仍是未知之数，而降息预期已经有所反映，不排除利好兑现的情况出现。个股选择上，对未来三年投资的重要性已经开始呈现。

　　近期仍有继续上行的动力

　　⊙东方证券

　　政府4万亿投资规划中新开工计划投资额超过了3.7万亿，且在建项目的施工进度也会加快。总体上政府大规模的投资计划有望带动投资实现平稳增长，即使对出口和消费增长保持谨慎评估情形下，明年GDP增速也不会低于8.2%；尽管分析师一致预期继续将A股2008年预期净利润增长率下调至今年来新低（13.3%），但对2009年净利润增速预测却自11月10日后基本稳定在13.5%左右，近一周甚至略升0.2%，这表明4万亿政府投资计划对消弭市场悲观情绪、稳定乃至提高明年上市企业盈利预期起到了关键作用；而强于周边市场的走势表明A股市场的预期趋于好转、投资信心逐步恢复。

　　趋势上看，A股近期仍有继续上行的动力。在配置上，继续关注受益于政府大规模投资的板块机会。在中央经济工作会议召开前后，相关刺激政策还会不断出台，相关板块人气仍能维系。

　　2000点将实现有效突破

　　⊙西南证券

　　上周日成交金额保持在1200亿元以上，显示机构投资者正在积极调整仓位，后市走向趋于乐观；振兴经济计划进一步细化，促成市场信心逐步增强，后续市场热点将不断涌现；工业领域诸多热点有望带动整体市场持续走好。

　　目前周K线站稳5周均线，收至10周均线之上，20日均线在2284点形成阻力位。均线系统尚维持空头排列，中期弱势格局还未改观，但5周均线横走，显示跌势减缓。从日K线看，均线系统正由交汇状态向多头排列转化，5日、10日均线上穿30日均线后20日均线也开始向上翘头，中期走势开始转好；布林线上看，大盘受到中轨在1931点附近的支撑，上轨压力在2085点。线口在经历了放大之后，又初显收敛迹象，显示步入震荡调整走势；摆动指标显示，大盘处于中势区，多空力量处于均衡态势，中期走向有待抉择。

　　总体上看，本周市场有望震荡走高，在2000点关口将实现有效突破。

　　只具地利反转可能性较低

　　⊙民生证券

　　目前金融风暴已经从华尔街高风险的投行蔓延到相对安全的银行，蔓延到实体经济领域。一些大的实体公司仍会接连不断的传出负面经营消息，还会对欧美股市产生重大打击，进而冲击到A股市场；成品油价格下调和燃油税改革将利好于高速公路、新能源、汽车、水运、航空等行业。

　　我们建议股票仓位整体控制在30%左右，推荐个股有隆平高科、煤气化、紫金矿业。

　　目前国内外经济形势严峻，很多股票虽然都已经进入价值投资区域的“地利”优势，但是宏观面的“天时”仍不具备，市场信心脆弱。也就是说，天时地利人和三个条件仅具其一，股市发生V型反转的可能非常低。

　　与其强攻不如阶段性整固

　　⊙广州证券

　　近一周的市场表现说明，经历长期调整之后市场信心的重聚需要更多的时间和准备。仅以目前的市场心态来看，恐怕还经不起多大幅度的调整来考验。降息预期在很大程度上已成为市场做多的屏障，但反复周折后其作用力可能会削弱。与其在外围市场波折尚未平息背景下凭借预期强行上攻，不如对现有的反弹成果进行整固。需提醒的是，沪综指20日均线可视为阶段强弱的分水岭。