建信基金执行总监陈鹏:以短期压力换取长期价值

由建信基金举办的《建信财富之旅》全球经济形势下的中国投资机会巡讲活动于10月份在北京拉开帷幕。搜狐基金频道做为本次活动的独家门户网络支持，对本次活动进行了全面报道。下面是建信基金管理公司投资管理部执行总监陈鹏在上海活动中的发言实录：　　

　　客观面对中国经济现

　　2008年的中国股市，到目前为止，整体基调是下跌。

除了6月有一次稍有幅度的反弹之外，整个市场今年出现单边快速向下的过程，超过了以往任何一次的下跌速度。当前的市盈率水平基本上是12-15倍，静态市盈率已经达到历史最低水平，但市净率水平并未到历史最低，此前的低点曾经到1.5倍左右，大概对应1500-1600点的估值。

　　我国A股市场，而享受相对估值溢价的板块多为家用电器、医药生物等，这恰恰说明投资者的信心缺失，只能把有限的资金放在相对确定的领域里。美国的问题源自信用危机，全球对于美国经济的过度信任产生了过度信贷，泡沫最终破灭。而我要强调的是，大家在悲观情绪中，实际上夸大了美国经济对中国经济的影响。

　　由于长期资本项目管制，中国普通投资者不可能直接持有美国问题机构的债券和股票如雷曼等；将近2万亿的外汇储备中，与美元相关的资产不到1万亿，并且绝大部分是美国的国债或是两房，而两房被美国收回后，影响不会太大。但是，欧美遭受强烈的金融风暴冲击后，他们的消费能力会迅速下降，使中国出口遭遇寒流，这与上半年国内严厉的紧缩政策一起，经济造成严峻局面。

　　对此我们要理性分析。首先，三中全会做出农村土地流转的决议的重要性和效率几乎超过了十年来所有相关的经济政策，将使大规模农村人口参与到市场化体系中，提供了难以想象的巨大的发展空间。农村所有的自然因素的市场化，会奠定我们在相当长时间内的增长基础，可以预见到农民所具有的消费能力，可以预见到大量的土地资源进入整个市场经济的流转环节。如此巨大资源的投入，必然匹配巨大的货币总量，发展时间将远不止三五年。这样的发展条件，是全球任何经济体都不具备的。

　　因此，明年或后年，我们也许会看到环球经济步入严重的衰退，而国内状况不宜过分悲观。当然，从短期看，状况不佳，PPI仍然是高位，明年的外需仍然放缓。但是，我们可以预见到会有很多政策放松的余地，这也是我们和西方经济体的重要区别。政府如果把手里的牌一张张打出来，经济的状况会比现在好很多。中国执行着非常强的行业政策管理体制，处于比较高的利率环境和比较强的贷款规模管理的状况。在这一切有所放松时，我相信我们的状况会比海外乐观很多。

　　从投资的角度出发，如果中国经济能够达到8%以上甚至9%的GDP增长，明年上市公司的净资产收益率可能会下降20%，即从现在15%的水平下降到12%，而后年的盈利水平将接近或者略超过2008年。因此没有理由认为中国的经济基本面发生了巨大变化。

　　执行长期正确决策往往要在短期承受较大压力

　　展望股市，很多投资者把希望寄托在救市政策上，实际上救市政策大多数只能起到短期强心针的作用，与基本面几乎无关。因此，对市场的判断，还是应该从长期价值的角度出发。目前，我们守卫着2008年12到15倍的市盈率，如果站在2010年往后看，当全球金融风暴成为过去，中国经济通过种种刺激重新从低谷中走出，那么，现在的市盈率水平，毫无疑问是非常有吸引力的。但在具备吸引力的同时，我们仍看到短期面临的强大压力，在对内外部经济环境判断不乐观的情况下，使我们的信心缺失，因而短期因素往往会对投资者构成更大的影响。但由于长期信心的存在，市场会在将来3—4个月内摆脱单边向下的局面，走出弱势振荡，然后分化。现在这个位置未必是市场的最低点，但就在这样的市场状态中，我们已经发现具备长期价值的投资对象。

　　我们可以回顾巴菲特的投资，他买中石油后，甚至以他市场影响力，还忍受了一段时间的负盈利。中石油股价涨到十多块钱时，巴菲特进行了卖出后来又涨至到20多元港币，承担了很大的压力。但是，一年多以后，中石油A股也就是11、12元，港股也就是5、6元。这说明，一个长期的正确的决策，往往在短期受到强烈的质疑，承受很大的压力。现在对于市场的判断就是如此。长期来看，已进入有价值的区间，但这并不意味着这样的价值不会承担短期的风险。巴菲特说，坏消息是投资者的朋友，因为它给我们更低的价格，买一个好的未来。