获利能力与基金经理无关 什么是基金获利来源?

　　基金产品的获利能力更主要的取决于其被设计成什么样的产品，而不是基金经理的日常运作。

　　基金的获利能力来自于哪里？回答这个问题有助于我们寻找更优秀的基金。但是在回答这个问题时我们经常会遇到矛盾：长期的基金业绩跟踪表明同类基金业绩趋同，不同类别基金业绩分化，似乎产品设计特征是基金获利能力的主要影响因素。

　　但另一方面，又确实存在着一些长期跑赢同类的基金，似乎又证明着基金经理主动投资运作的重要性。那么，究竟什么是基金获利能力的来源？

　　收益趋同与超额收益并存

　　基金超额收益率问题一直是市场争论的焦点，核心是市场有效性问题。

　　整体而言，成熟市场是长期有效的，主动操作基金的业绩较难跑赢市场。市场长期有效的另一个后果是同类基金长期业绩的趋同性，长期来看，基金经理的主动管理效果并不显著。

　　国内同样也存在着同类基金长期业绩趋同的问题。不同长度的收益期间计算出的年化超额收益率标准差逐级减小，即运作1年期间基金业绩的分化较大，但若运作满5年，则业绩分化显著减小。

　　也就是说，基金之间并无显著区分，基金经理在一段时间内跑赢别人更多的是靠机遇而非能力，这与成熟市场一致。但国内基金存在着整体战胜市场的现象。

　　在过去5年间的任何一个时间段内，主动型基金都跑赢了被动型基金。但过去一年市场是单边下跌的局部无效市场，如果将截至时间往前推一年，在2007年11月来观察这些数据结果有显著的不同，主动投资很难战胜被动投资，这与成熟市场一致。

　　然而，选择一组国内“常青基金”构建指数在从2004年11月至2008年11月的表现来看，在49个月中，有37个月中均战胜了市场。期间，市场经历了单边上涨、单边下跌、高位及低位的震荡。这说明，利用局部市场无效性获取超额收益在国内基金行业中也是存在的。

　　产品设计特征决定超额收益

　　既然长期有效性使得同类基金业绩趋同，而局部无效市场环境又使得部分基金能获取超额收益。前者将影响基金产品获利能力的因素指向产品设计本身，而后者则指向基金管理人的主动投资运作。

　　那么，二者分别在多大程度上影响着基金的获利能力？

　　研究发现，基金的超额收益率与其风险收益特征、成长性特征正相关，而与其换手率负相关（与持股稳定度正相关）。整体而言，基金是否能获取超额收益，最重要的决定因素是产品设计特征而不是投资运作特征。

　　简而言之，基金产品的获利能力更主要的取决于其被设计成什么样的产品，而不是基金经理的日常运作。

　　即，只要是设计相似的同类产品，在较长时间内其业绩会趋同，但不同类别产品的业绩则始终有差距。Carhart在研究美国市场时也发现，在一个有效市场中可能不存在总是优秀的基金，但却存在着总是很糟的基金。此类基金的产生多半缘于较高的费率等产品设计因素。

　　这个结论对于长期投资者非常重要，这说明选择合适的基金类别要比具体选什么基金重要。当然，国内的基金公司普遍轻视产品设计而重视投资运作，因此基金公司首先应该做出转变，重视产品设计，为投资者设计出合适的产品来。 (来源：证券市场周刊)