"黑马基金经理"王勇2008投资心路:更关注造血

　　2008年A股市场一路下跌，几乎把市场所有的盈利模式都给否定了。

　　享受了2007年的阳光普照，2008年的中国证券市场或许留下了不少遗憾。

　　金融海啸的威力百年难遇，4万亿扩大内需投资振奋人心，以积极而客观的眼光审视即逝的一年，我们会发现2008的集锦里有太多值得回味的片花。

　　反思以进取，时至岁末，早报推出《“金”历2008》，希望与广大读者一起回顾过往，展望来年。资本市场一定意义上就是信心市，我们期待来年的中国证券市场可以传来更多的喜讯。

　　编者按：

　　2008年，基金经理经历了太多“想不到”：雪灾、地震、全球经济危机、A股暴跌。国内第一位基金经理徐智麟曾告诉早报记者，今年的资本市场下跌堪称历史上最为惨烈的，连基金都亏了；国内最牛基金经理王亚伟说，今年基金经理全部留级，明年补考。而泰达荷银合丰成长基金经理王勇对2008年资本市场的描述则是——“血雨腥风”。

　　“我想只要我们经历了2008年，而且以后又不会有老年痴呆症的话，2008年应该被我们记住一辈子。”华安基金首席投资官王国卫笑说。　

　　王勇是2008年的一匹黑马，其在接近今年年底的最后时刻，管理的泰达荷银合丰成长基金今年以来的投资收益率，反复多次超过国内最牛基金经理王亚伟管理的华夏大盘精选基金。很显然，王勇是王亚伟今年冲击投资冠军宝座最有力的对手。

　　“上半年仓位基本没动”

　　回顾起上半年的情形，王勇觉得有点庆幸。

　　一季度，跟宏观经济高度相关的银行、地产等板块大幅暴跌，包括华夏大盘精选、东吴价值成长等基金开始大幅减仓，低仓位的资产配置让一些基金相对“幸运”地躲过市场大幅调整之劫；而一些基金则来不及减仓，被迫高位死扛；一些基金则在减仓之后进场抄底高位套牢。

　　庆幸的是，王勇年初为自己确定了两条投资原则：一是尽量回避行业有风险的公司，二是回避估值有风险的公司。

　　正是这两条投资原则，帮助当时仓位高达逾70%的王勇挺了过来：“我上半年的仓位基本没有太动，主要是当时没想到市场调整幅度这么大，再有就是我持有的股票主要是成长型企业，市值都不大，上半年跌幅还算可以。”

　　到了今年三季度，市场狂跌之后，王勇持有的股票由于跌幅不大而显得“估值偏高”，按照第二条投资原则，王勇对仓位进行了大幅调整。根据其三季报，泰达荷银成长基金的股票仓位在9月底已经降至60%左右。

　　“当初对全年的整个市场理解没那么深刻，心里还挺自信，没有想到次贷危机这么快在全球蔓延，也没有想到国内市场与国际市场的联动性这么强。”王勇的总结在国内基金经理界中相当普遍。

　　“在系统性风险面前，任何行业、企业都不可避免地集体自杀式下跌，大类资产配置决定了基金的全部表现。”一位基金公司投资总监说。

　　但多年的研究员经历，让王勇凭借精选个股的能力成为今年的强者。

　　两大个股选择标准

　　随着股市大幅调整，今年三季度开始，本来一直高速增长的上市公司盈利突然跳水。

　　上半年，王勇跑到一家IT服务公司和一家IT设备公司调研，那家IT服务公司企业负责人告诉他，今年收入增幅肯定超过20%，利润增幅更高。

　　然而今年9月，王勇再次去这两家企业调研，IT服务公司负责人告诉他的是，企业今年的收入增幅做不到20%。而另外那家IT设备公司负责人则诉苦，一些来自下游中小企业的订单开始延迟。

　　“应该说，IT行业跟宏观经济的关联度并不高，但在整个经济下行过程中，也受到波及，全社会的企业盈利确实发生了一些问题。”王勇说。

　　出口企业和内向型企业的盈利都出现超预期下跌，成为压在基金经理心里沉甸甸的大石。

　　“明年上市企业的整体盈利增长将会下滑15%。”一位券商研究所所长在某基金公司内部交流时如是说。

　　在企业库存大幅增加、市场需求大幅下降的情况下，基金前所未有地关注上市公司现金流状况。

　　对今年的投资，王勇非常关注两个指标，一是企业收入的增长质量，即企业的应收款增加速度，要慢于企业的收入情况，如果企业应收款的增长超过了收入的增长，意味着企业在收入质量上打了折扣；二是关注企业的净利润质量，也就是说企业经营活动的净现金流与净利润比越大越好，这反映着企业经营活动的净利润含金量很高。

　　“现金流是我选择公司的第一个标准。”王勇说。

　　针对一些企业资金周转困难，国家近日通过降低利率，支持企业流动性。对此，王勇坦言：“我更关注企业自身的造血功能，而不是外部对它的输血。”

　　“没想到

　　小非威力非常大”

　　遭遇各种周困之际，大小非解禁也给资本市场带来种种阴影。不少投资者将A股暴跌的一个诱因描述为“大小非猛于虎”，公募基金这个参与市场博弈的主体，感受更深刻。

　　王勇曾到某IT服务型上市公司调研，上市公司告诉他有个小非量很大，大约几千万股，当时王勇问小非本身对公司有什么影响，公司回答，对公司经营没有影响。

　　“这个我不怕，当时积极进入了，后来跌了很多。”王勇回想，“没想到小非威力非常大，他一路卖，我一路买，股价跌了很多。”

　　“小非减持根本不看基本面，不计成本抛售，我是一路买到最低点，最近市场反弹，成交放大，我买的这只股票从最低点到现在，价格已经涨了一倍，总体来看，在这只股票上，我还是正收益。”王勇说。

　　这次博弈的过程，让王勇更加关注市场基本面。

　　“我从去年年初就开始跟踪这家上市公司，但一直很贵不敢买，终于跌下来了，我是在下跌到半山腰的时候买的，直到反弹。”

　　王勇的结论是，影响市场的因素很多，判断市场的涨跌很难，对于投资者而言，把握最核心的基本面才最为关键。

　　机会终于悄悄来了

　　对王勇而言，2008年印象最深的一次投资，莫过于一只在今年暴跌60%的股市里，让他赚了30%的股票。这只股票之所以这么让他印象深刻，不在于赚了多少，而在于让他意识到危机给今年带来的投资机会有多大。

　　当时买入这只家电类股票，王勇没有做估值模型，买入的理由有两个，一是公司股票市值远远跌破公司净资产；二是该公司的股价当时已经远远跌破了产业资本所认可的价格。今年上半年，曾有公司出资10多亿元，购买公司小部分股权，但到今年10月中旬，该上市公司的市值已不到产业资本的出价。

　　“实在太便宜了，这在过去根本没法想象。”王勇说。

　　而这样的股票，在王勇看来，在今年10月出现较多。今年10月底，上证指数已跌破1700点，市场悲观情绪不断扩散。

　　“这个时候是很好的买入机会。”王勇告诉早报记者。

　　“当时从基本面来看，市场价格实在太低了，我也没想到后来国家出台这么多政策，正好赶上了一波小反弹。”

　　就是这个想不到，让王勇管理的泰达荷银成长基金在11月追上了国内最牛基金经理王亚伟。

　　明年投资选择中庸

　　对于明年的市场布局，国内不少基金经理都表示“看不清楚”，王勇也用“一半是海水一半是火焰”，来形容2009年的中国A股市场，并决定以“中庸”的仓位应对市场变化，这与王亚伟最近提出的明年“中投”策略不谋而合。

　　“一方面上市公司的基本面情况不能令人乐观，另一方面政府也推出了积极的政策救市。”王勇说，“对明年市场的判断非常困难。”

　　王勇准备采取的对策是，只能把风险下沉、细化到每个公司（个股）上，这样风险才是可控的。即使仓位保持在“中庸”位置，如果公司（个股）选择得好的话，依然能够有把握胜过同行；而相反，如果没有对公司（个股）的把握的话，仓位的高低就意义不大了。

　　如何防御明年的市场风险？王勇提出一个思路——“长线保护短线”，长线即主要配置那些行业需求刚性，未来趋势持续一两年都看不到明显下降的行业，如医药行业，“长线的股票在明年一定要拿牢”，短线则配置那些有刚性需求，但估值相对来说比较低的行业，这一类型中有些行业可能有一些整合机会。

　　“投资最主要的还是要做自己擅长的事情，能把握的事情。”

　　2008基金业事件簿

　　1.基金交出市场话语权：

　　2008年基金持续减仓，今年三季度末其占A股流通市值的比例从高点的30%降为20%，整体策略上的保守，使基金交出了市场话语权。

　　2.基金发行步入冰点：

　　股市低迷，基金难发，今年基金成立的平均规模仅18亿元，为历史最低。

　　3.基金自投也亏损：

　　26家基金公司今年自投门下基金10.7亿元，但事实证明，跟着基金公司买基金并不是保险的策略。

　　4.“停牌门”基金跨越“跌停板”：

　　估值新政一次性释放了基金停牌股的风险，也使基金一日净值跌幅跨越跌停板，出现12%以上跌幅。

　　5.冠军基金看得到买不到：

　　冠军基金光环众多，华夏大盘连续两年夺冠，但不能申购。

　　6.股票型基金排名意义大减，五十步难笑一百步：

　　今年股票型基金净值平均跌幅50%，排名的意义大减。

　　7.债券型基金风景独好：

　　2008年基金的风景属于债券型基金，平均上涨超过5%，但债券牛市过后，也需防范风险。

　　8.QDII基金经历成长的烦恼：

　　QDII高调出海，今年平均跌幅却达46.94%。

　　9.封转开的套利变成套牢：

　　封转开的套利其实和市场关系很大，2008年想套利封转开的投资者基本套牢，期间净值平均下跌9.27%。