四指数基金 闪耀美国市场

　　Morningstar晨星（中国）研究中心 黄晓萍

　　谈到指数基金，许多投资人首先想到的是先锋（Vanguard）基金。先锋的历史就是围绕着指数基金展开的，30年前，其以标普500指数为基准、大胆地引入了第一只公募的指数基金；而先锋指数基金的低费率即指数化投资的主要优势之一也深入人心。

　　先锋在指数投资领域的主导地位使其他一些出色的参与者未免黯然失色。Dimensional Fund Adivsor（以下简称DFA）就是一家比先锋小得多的基金公司，但其提供大量的指数基金产品以供选择，其数量实际已超过先锋。并且，DFA提供了更为奇异的产品，例如新兴市场社会责任核心股票基金和美国可持续性核心指数基金。相比之下，先锋则倾向于坚持提供朴素的指数基金例如标普500指数基金或跟踪其他大众化指数的产品。

　　另一家相对名气较小、也提供可靠的指数基金的基金公司是康桥（Bridgeway）基金。这家有趣且与投资者关系良好的公司比DFA规模要小，但丝毫不影响其魅力。康桥旗下有11只基金，绝大部分采取定量化投资，其中有2只为指数基金。该公司在超小盘股投资领域身手敏捷，具有先锋、富达等巨头难以比拟的优势。

　　DFA和康桥均偏好小盘股以及超级小盘股（市值小于5亿美元）基金，其基础是研究表明长期小型公司可以跑赢较大的竞争者。这两家基金公司均以不俗的定量资源和资历为荣。

　　下面我们介绍几只采取被动投资、非先锋的基金，这些基金和一般指数基金的标准有所不同，有的基金让投资人得以参与众所周知昂贵的类型如新兴市场超级小盘股和小盘股基金，而付出的费用仅是类似主动型投资花费的一小部分。

　　康桥蓝筹35指数基金（Bridgeway Blue-Chip 35 Index）

　　该基金有许多吸引人的特点，首先，其驰骋于超大盘股的沙场，重仓持有市场上最大的公司，而这些公司在市场下行时往往能够较好地支撑下去。该基金持有股票的平均市值为1180亿美元，是标普500指数成分股平均市值的2.5倍。其次，该基金跟踪自己拥有的由35只股票等权构成的指数。我们喜欢蓝筹股等权的模式，因为市值加权模式让赢家涨得太高，风险较大，该基金的风险衡量结果也确实要比市场整体水平略低一些。最后，该基金的低费率对投资人而言是额外的奖励，其仅0.15%的年运营费率，要比为数不多的超大盘股基金例如富达100指数基金更低。

　　康桥超小盘基金和康桥蓝筹35指数基金形成鲜明对照的是婷婷玉立的超小盘股基金。该指数基金使得投资人能够参与昂贵且通常高换手率的超小盘股基金，所需的费率仅是绝大部分主动型管理超小盘股基金费率的一小部分。并且，主基金经理约翰·蒙哥马利（John Montgomery）采用自己的一套交易技术来减少交易费用，以及避税。我们也喜欢该基金所跟踪指数的独特性，其采用的指数是很少被跟踪的CRSP Cap-Based Portfolio 10 Index，该指数由纽约证券交易所市值最小的10%的股票构成。

　　DFA美国超小盘I基金（DFA U.S. Micro Cap I）

　　该基金是超小盘基金中费用最低的之一。其年运营费率为0.52%，要比前文介绍的康桥基金更低。DFA美国超小盘I基金跟踪美国上市的股票中最小的5%部分，持股数超过2000个，众多的持股有助于减轻如此灵活的产品类型内在的风险，即小公司缺乏全天候生存的资源。然而，该基金已经向新的投资人关闭而只能通过理财顾问购买。

　　DFA新兴市场价值I基金（ DFA Emerging Markets Value I）

　　该基金将学术研究提出的“小的价值型股票长期可以战胜大的成长型竞争者”的论点，与新兴市场指数化投资融合在一起。主基金经理克伦（Karen Umland）混合了传统的市值加权指数投资和小盘股以及价值型即学术上的“三因素模型”。在投资的现实世界中该研究也得到了验证：从长期看，DFA新兴市场价值I基金的十年业绩在同类的分散化新兴市场基金中属于最好的之一。该基金具有指数基金通常所有的优点，例如很低的换手率、低费率，还有持股众多从而缓解如此热门的基金类型所隐藏的非系统性风险。

　　那些建立在标普500指数之上的大的指数基金通常会被推荐给投资人作为核心组合，我们认为前文介绍的几只指数基金可以作为构建组合的备选者。他们提供了有效的分散化功能并依然保留指数基金的优点如低费率和低换手率。例如，康桥的超大盘股基金为投资人提供了费率极低的投资市场最大公司的通道，可以增加组合在市场下行时的稳固性。在另一端，超小盘股基金不仅提供了分散化的好处，还给赞成“小公司更好”理论的投资人以低费率将此研究付诸投资实践的渠道。

　　需要说明的是，这四只指数基金中，除了康桥超大盘股的蓝筹35指数基金外，其他基金并不适合低风险承受能力的投资人。他们的波动率很高，因此其应该在已经做好分散化的组合中扮演有限的角色例如占5%-10%的资产比重；并通过定期的组合再平衡即卖出赢者买入输者，很好地发挥分散化的效用。