嘉实基金陶荣辉：多元分散把握A股结构性机会

　　嘉实基金首只以定量方法进行投资管理的基金——量化阿尔法基金正式发行之际，中国证券报记者专访了嘉实基金总经理助理、定量投资部总监陶荣辉，试图为投资者揭开定量投资神秘的面纱。陶荣辉表示，定量投资在国外已取得了相当的成功，其优势在于多元分散，多维度、多角度地把握获取超额收益的机会。

　　中国证券报记者：对于国内投资者来说，定量投资略显神秘。您认为定量投资与依靠基金经理经验的定性投资相比有何不同？

　　陶荣辉：首先，定量投资的基础是基本面分析，这一点与定性投资是相同的。我认为定量投资的本质是定性思想的理性应用，只不过定量投资纪律性更强。

　　定量投资与传统定性投资的不同主要体现在以下三点。

　　第一，定量投资的选股范围更广，可覆盖整个市场。依靠量化投资系统，可以同时分析沪深市场上的所有股票，而不必局限于特定风格的股票。这就使选股的广度大大增加，更有助于进行分散化投资。

　　第二，定量投资可以多维度、多角度地把握获取超额收益的机会。例如，量化阿尔法基金将通过资产配置、行业选择、个股精选等多个角度把握市场中存在的机会。定量投资并不寄期望于单只股票上获取明显的超额收益，而是寻找一批被市场低估的股票，保证组合整体收益率超越市场平均水平并在更大程度上降低投资风险。

　　第三，定量投资通过系统化的组合构建能够最小化人的情绪对组合的影响，更客观的体现基金的投资思想。

　　最后，随着国内市场的日趋复杂，获取超额收益的难度越来越大，对基金经理的要求越来越高。嘉实量化阿尔法基金的投资依靠的是一个团队，从收集数据、采集思想、验证思想到建立组合都依靠团队合作。嘉实量化投资团队不但拥有丰富的国际化投资经验，更有对本土市场深入的了解，立足于嘉实强大的投研平台，在更加复杂的市场环境下有更大的把握战胜市场。

　　中国证券报记者：定量投资的具体流程是怎么构成的？

　　陶荣辉：定量投资的具体流程是由主观、客观结合形成的。首先，我们提炼出能产生超额收益的投资思想，然后用数据验证它。例如，假如我们认为市净率在熊市中是一个更好的估值工具，而市盈率在牛市中更适合进行估值，这个思想来源于基金经理的分析与判断。然后我们会用历史上不同市场环境中市净率和市盈率的数据去验证我们的思想。当数据和思想完全吻合的时候，这样的指标会进入量化投资系统。一旦进入系统，我们会严格按照系统发出的指令进行交易。

　　当然，我们会尽量吸收不相关的指标进入系统，以保证多维度、多角度地获取超额收益，并分散风险。一般来说，估值分析将形成我们的底仓，其换手率比较低。通过对宏观经济变化、公司成长性、盈利预测等方面的分析将形成我们的核心持仓，一般持有周期不超过半年。最后，还有一小部分来自市场短期情绪以及主题投资所驱动的交易性机会。

　　这样，通过搜集思想、数据验证、组合优化，将产生基金的最优组合，这个组合可能由超过100只股票组成。可以看出，相对定性投资的基金，定量投资的持仓相对分散。

　　中国证券报记者：目前，越来越多的国内基金公司将目光投向定量投资，您认为定量投资在中国的发展前景如何？

　　陶荣辉：这些年来，量化基金在国际上取得了长足的发展和进步，市场规模不断扩大、投资业绩稳重有进、市场影响力不断提高，成为基金公司提高管理能力、扩大产品线长度、宽度和深度、分散基金管理风险的重要工具之一。根据晨星数据和嘉实的不完全统计，截至2008年9月底，在基金名称中明确表明使用的“定量”策略的共同基金，全球市场有142只，仅以欧元和美元计价的基金总规模即已达到112.5亿美元。

　　经过2008年的大幅调整，在全球经济基本面尚未复苏，国内企业盈利预期可能见底，而流动性的持续释放以及各项利好政策等多空因素复杂交错下，2009年市场将呈现涨跌交错，结构性机会频现的局面，行业轮动及个股表现交替将更为频繁。在这种市场环境下，定量投资通过严格的纪律化操作，力争在有效控制风险的前提下充分把握结构性机会。