震荡格局催生投资新策略 配置型基金或左右逢源

　　上证指数在2100到2400点之间剧烈波动，多空分歧加剧，基金的投资策略亦相应发生了变化。不少股票型基金纷纷迎合当前市场环境，提出新的选股理念。

　　自去年11月起，市场展开一波反弹行情，上证指数从1600多点上涨至2300多点，涨幅近40%。

在主题投资的推动下，部分个股的涨幅远超指数。春节过后，市场又进入普涨状态，整体估值水平迅速提升，市盈率重新回到20倍附近，PB也超过2倍。近期，指数在2100到2400点之间剧烈震荡，多空分歧加剧，基金的投资策略亦相应发生了变化。

　　短期存在调整需要

　　在接受记者采访时，正在发行的光大保德信均衡精选基金拟任基金经理许春茂表示，今年股市还是处在调整期。“无论是GDP、CPI、PPI等宏观层面，还是企业利润水平、工业增加值水平等微观层面，对于中国而言，都是过去10年来最差的一年。而回顾全球股市，包括中国股市十几年的规律，在宏观、微观都不佳的背景下，股市很难出现趋势性上涨。因此，这波行情仍是熊市反弹，全年表现将以反复震荡为主，但非系统性的结构性机会可能将持续存在。能否出现趋势性增长，要看今年美国经济能否回暖、中国出口能否有所回升，以及房地产行业的低迷状态能否结束。”

　　至于反弹高度，许春茂表示，根据对日本、韩国、欧洲、美国等类似熊市的技术统计，从底部反弹80%或是回到前期高点50%是一个平均值。结合宏观、微观层面看，经过前期反弹，目前市场已进入风险区域。反弹的最终高度取决于投资者的预期、流动性的释放及周边市场的走势等一系列因素。但从估值角度看，30倍的PE和3倍的PB将成为敏感部位，投资者需引起警惕。对于个人投资者而言，把握好买点和卖点、做好风险控制将是决胜牛年的关键。

　　博时裕隆基金经理孙占军对市场也持类似看法。他认为，政策成为当前股市主要影响因素。在政策刺激和流动性过剩持续的前提下，近期震荡上涨的概率较大。但在基本面没有明显改善的情况下，继续大幅上涨缺乏基础，因此对于前期涨幅巨大的概念股应该树立风险意识。

　　对于市场的调整，申万巴黎基金认为，在外部经济环境持续恶化、周边股市连创新低影响下，A股市场出现调整是正常的。A股市场从11月初低点反弹近50%，资金推动效用较为明显，国家出台的众多行业振兴计划带动了相关板块、个股的大幅上涨，市场本身累积了相当多的获利盘。

　　申万巴黎基金认为，宏观经济转好的判断尚难确立，目前的股市仍然是一个基本面不扎实的资金市，市场情绪、流动性和经济先行指标（企业开工率、库存、订单）的趋暖只是对反弹形成了一定程度的支撑，后市能否持续上涨取决于宏观经济、上市公司盈利能力的真正转好。目前仍需要等待一季报数据的出炉，一旦股市出现滞胀或者微观企业的环比数据不佳，投资者的乐观情绪又会降温。目前仍然需要系统考量经济出现拐点的可能性。

　　选股策略各出奇招

　　在市场热点纷乱的背景下，基金选股策略也各有奇招。

　　许春茂认为，即使在今年盈利增长幅度可能下降超过10%的情况下，目前的市场估值水平也凸现了股市长线投资价值。长期看，目前将是历史低点。他表示，由于今年整个股市风格轮换频率较快，如果只用一种风格的策略来做投资，有可能在某一阶段跑赢市场，又在另一阶段落后市场。因此，要想提高投资效率，就要淡化股票风格投资，强化策略投资。

　　近期发行的新基金中，不少股票型基金纷纷迎合当前市场环境，提出新的选股思路。

　　兴业有机增长基金提出的“有机增长”概念就颇为醒目。该基金拟任基金经理张光成表示，当前股市估值大幅下降，原本依靠融资、并购等行为助推的外延式增长方式难以持续。所以，目前的低估值环境将为有机增长型企业提供较好的发展空间。

　　“从全球市场来看，‘有机增长’早已不是一个陌生词汇。”张光成介绍，百思买作为全球最大、最富盛誉的零售企业之一，就是有机增长型企业的典型代表。反观国内，这几年上市公司的高增长相当部分是依靠融资后增大资产的外延式增长方式取得的。据WIND统计，在2006～2007年间，A股指数中每股收益增长率平均为41.98%，远远超过美国等发达国家，但是净资产收益率却远低于这些国家。这充分表明中国企业的外延式增长特点还是非常明显的。

　　张光成表示，估值长期高企时，廉价资金的供给源源不断，企业会轻率地不断进行扩张，滋生大量盲目投资行为和激进收购行为。泡沫持续时间越长，市场资源浪费、无效投资等问题也就越多。并且，高估值掩盖了好公司和差公司之间的差别，那些专注主业、稳健发展的公司往往被市场冷落，而那些依靠资产注入和并购重组获得盈利增长的公司却受到追捧，出现“劣币驱逐良币”的现象。

　　张光成表示，有机增长投资理念具有几个关键点：首先是如何增长比增长多少更重要，不同类型的增长应给予不同的估值；其次是财务指标，净资产收益率及其变化将比每股收益及其变化更加重要；再次，主业经营强劲的公司比仅仅擅长资本运作的公司质量好；最后，有机增长最终能给股东带来更高的回报，更好的现金流量。

　　他认为，随着股市大幅下跌，估值已经大幅下降。合理估值的证券市场将有利于企业发展，也有利于投资有机增长基金。

　　思路与之接近的是国海富兰克林成长动力基金拟任基金经理潘江。潘江认为，现阶段基金选股能力具体体现在两个层面。首先，从经济调整和转型周期中把握投资机会。经济调整有助于重建行业的竞争结构，生存下来的企业将获得更多的市场份额。中国经济一旦回暖，成长性行业和公司将率先走出低谷。基金可以通过关注高成长类股票，以成长性来抵御未来市场的不确定性。

　　其次是注重安全边际，即在严格控制风险后选择股票，积极寻找未来成长的新动力。通过对上市公司内生性成长和外延式成长两个层面的具体分析，找出未来成长动力并进行整体优化，构建股票投资组合。“一些比较激进的股票不会进入我们的股票池。但当我们看到一个行业周期出现明确拐点时也会大力投资。”

　　仓位调整应对震荡

　　对股票仓位和债券仓位的动态调整也是基金今年的主要策略。

　　随着股指反弹至一定高度，短期股市震荡风险有所加剧，利多利空因素互相交织，市场难免会在预期经济增长和短期盈利下降双重作用中震荡。而债市经历年初抛售潮之后也趋于平稳。在此市况下，混合型基金有了较大的运作空间。

　　国投瑞银基金股票投资部副总监袁野表示，对于混合型基金业绩表现来说，股票和债券等大类资产的配置比例无疑非常关键。在市场的不同阶段，对大类资产进行动态配置可以帮助基金极大程度规避市场风险。一般而言，随着市场震荡加剧，结构性投资机会出现，基金经理在资产配置和行业配置方面需做灵活的调整，这也是配置型基金的优势所在。

　　对投资者来说，这类“左右逢源”的配置型基金倒是十分适合当前的市场环境。