高调出海遇风暴 创新能否成为QDII基金"救生艇"

漫画 张大伟

　　QDII基金一度是特定阶段的稀缺品，然而火爆的认购热情，被随之而来的金融危机彻底浇灭；一次危机显然无法打消人们进行全球资产配置的梦想，2009年出海抄底愿望再次萌发。如果说前一次出海我们多少有点冲动的话，那么这一次我们有了更多的理性。穷则思变，创新变成了2009年QDII基金的关键词，但是创新能帮助QDII基金实现翻身吗？

　　高调出海遭遇金融风暴

　　2008年，美国次贷危机蔓延，全球金融危机全面暴发，QDII基金净值折损创下中国基金业发展十年来的最高纪录，失望至极的基民心酸地将QDII产品称为“基金中的ST”。

　　在金融风暴中频频受挫，QDII基金选择一再收缩“战线”，将港股作为绝对主战场。偏爱在家门口炒股的QDII基金，离投资者“全球资产配置”的期望却越来越远，投资者也开始质疑QDII全球配置分散风险的能力。

　　事实上，面对全球股灾，年轻的QDII多少显得有些手足无措，由于香港市场既有成熟市场的特征，也具有新兴市场的特征，这样一个特殊地位，自然成为QDII基金投资海外的“练兵场地”。随着金融风暴越演越烈，QDII更是将期望寄予了港股市场，期待港股市场在全球金融危机中能够率先企稳。

　　银河证券QDII研究报告预测，随着发达国家实体经济衰退的持续，国际资本流动性势将流向中国。但由于A股市场并未完全开放，高流动性的国际资金势必首先流入香港市场。此外，随着AH股价差的拉大，遵循“相同的东西，便宜的总是好的”这一原则，银河证券报告认为，大跌后的香港市场，估值优势已经显现。

　　而有关基金研究员却提出质疑：两地同时上市的股票，基本面的确一样，但供求关系却有着根本的不同。从市盈率来看，港股比A股便宜很多，但由于内地银行存款远高于香港，而A股的流通市值反而小于港股的市值，在巨大的市场需求下，同样质地的A股比H股贵，则相当正常。

　　此外，香港市场70%左右的资金来源于欧美日等国家，内地的振兴计划对港股的影响当前还较有限，香港市场未来走势主要还是取决于美国，而美国市场的去杠杆化过程并未就此结束，美国经济2009年以来的恶化程度实际上在加剧，因此，QDII家门口炒股，等待港股的救赎也终非长久之计。

　　曙光初现以创新求翻身

　　2009年初期，随着更多利空消息传来，金融股成为做空的一大主力。3月9日，MSCI亚太指数创下2003年8月以来新低。恒指直逼去年10月底创下的本轮熊市低点。日经指数更是创下26年收盘低点。此外，标普500指数创下12年以来的最低点位，道指离12年收盘低点仅是咫尺之遥。这一天，股神沃伦·巴菲特称，美国经济在过去6个月里“跌下了悬崖”。

　　3月10日，随着“花旗盈利”的字眼出现在美国各大媒体的头条，在金融板块上涨的带动下，美股开始强劲反弹，受美股暴涨带动，亚太市场也全面走高。此后，美国银行、摩根大通等美国金融以及英国第三大银行巴克莱亦纷纷“报喜”，海外市场持续反弹。

　　在此情况下，QDII净值出现了强劲反弹。3月10日至3月19日，期间， 亚太优势、嘉实海外、海富通海外、南方全球和全球优选等QDII净值反弹幅度都在10%以上，反弹力度最大的海富通海外净值涨幅达到13.4%。

　　在曙光初现之后，QDII基金还能走多远？或许，生不逢时、难以制定灵活策略等理由，已经成为过去式，在尚需等待的2009年，QDII基金将创新作为其“救生艇”。

　　上海一合资基金副总认为，QDII的发展前景无须质疑，但高度同质化是制约QDII发展的现实问题，未来QDII应该在产品设计上有所突破，指数化投资、通过FOF建立全球指数基金以及进行主题性投资都将是不错的选择。

　　事实上，被动投资的指数化产品、基于主题投资的QDII基金，正逐渐成为当前QDII创新的两大方向。

　　南方基金近日宣布与标准普尔指数公司签约，将在内地市场独家开发跟踪标准普尔500指数的基金产品。无独有偶，国泰基金亦表示，已与美国纳斯达克OMX集团签署了独家许可协议，拟开发跟踪纳斯达克100指数的投资产品。

　　事实上，早在2005年初，新华富时就推出了QDII指数系列。据不完全统计，之后针对QDII推出的指数包括，摩根士坦利在2006年底推出的MSCI中国H股指数、标准普尔于2007年底推出的QDII系列指数，以及中证指数有限公司推出首只香港市场指数——中证香港100指数。

　　知情人士透露，除南方基金、国泰基金外，华夏、嘉实在内的多家大型基金公司均在开发跟踪国外强势指数的QDII产品。在上述基金尝试进行QDII指数化投资的同时，鹏华基金、招商基金、景顺长城也在尝试QDII创新的另一种方式。据了解，招商基金正开发一只主攻全球资源品的主题投资型QDII。

　　市场人士认为，从投资效果来看，指数化投资可能是目前可以采取的最好方式。在美国这种相对成熟的市场上，至少有70%以上的主动管理型基金都是输给指数的。此外，目前国内的QDII产品，除华安国际配置以外，均为股票型基金。同样出于分散风险的考虑，未来国内会出现对债券投资有所倾斜的QDII产品。这也意味着，QDII基金将像A股基金一样，向多元化方向发展，逐渐出现股票型、债券型、平衡型等不同类型的产品。

　　多方突破或将破茧成蝶

　　随着市场情况的变化，毫无疑问，中国如此庞大的理财需求一定会向国际市场扩张，今天亚洲许多地区，也都在走国际市场扩张之路。除了产品创新之外，QDII基金还开始积极开拓QDII专户业务。

　　中国证监会基金部日前下发的一份名为《关于基金管理公司开展特定客户境外资产管理业务有关问题的回函》中，明确放开基金公司QDII专户业务，允许交银施罗德、华宝兴业等有QDII资格及外汇额度的基金公司开办专户境外资产管理业务。

　　这意味着，有境外投资需求的机构客户和个人高端客户，除了通过购买QDII基金外，还可以通过专户理财的方式进行境外投资。

　　据了解，华宝兴业基金公司此前已与多家有意向“出海”投资的潜在客户就特定客户境外资产管理业务进行了接触，有关客户对这一新业务表现出了极大的兴趣。考虑到该公司同时尚有一定的获批外汇额度可用于特定客户境外资产管理业务，所以其特定客户境外资产管理业务目前已进入“随时可能落单”的状态。交银施罗德表示，开展QDII专户业务可以满足客户多样化的投资需求，丰富境外投资的形式，同时有效缓解QDII基金遇冷的局面。

　　晨星研究员厉海强认为，海外基金的管理一般都强调充分投资，股票型基金的管理人一般都会保持高股票仓位，而基本不会做仓位选择，市场整体波动的系统性风险需要投资人自己控制。而这一点在国内市场上容易引发问题，由于普通的基金投资者并没有能力来了解和控制QDII基金的系统性风险，有可能承担了过多的系统性风险。

　　厉海强表示，日前工银瑞信解除与瑞士信贷的《投资顾问协议》，投资理念上的一些分歧据说也是其原因之一。外方股东不愿意做选时策略，而国内团队则认为中国的投资人有其特殊情况，主动进行股票仓位选择必不可少。而QDII专户开闸之后，由于专户理财业务的客户都具有较高的基础知识，再结合专户理财中较少的投资限制，有可能较好的发挥ODII作用。

　　此外，对于目前正在进行的产品创新各家基金公司也是信心十足。

　　南方基金表示，从市场整体来看，不少海外上市公司的市盈率已降至7-10倍，许多公司股价已跌入具有长期价值的投资区间。从过往经验看，经济具有周期性，尽管目前全球经济面临一定困难，但从长远看，指数基金作为被动型投资产品必将给持有人带来机会。

　　“QDII产品目前出现的问题表明基金QDII应实施产品创新，QDII的产品设计不能仅仅围绕国别资产配置这个主题，应该尝试行业主题投资上的设计。”鹏华基金副总裁曹毅表示，鹏华QDII基金投资范围和投资策略将根据金融危机下的新形势作部分更新和调整。

　　“全球市场的主题性投资机会未来会逐步增大，这是QDII发展的良机。”景顺长城基金投资执行长蔡宝美表示，海外市场的很多行业在金融海啸中受到的冲击最大，这些行业的主题性机会在下半年和明年将异常明显。