阳先伟：未来依然不确定 股市比债市机会多

鹏华丰收债券基金经理阳先伟

　 “搜狐2009春季基金投资三方研讨会”于2009年4月28日在北京搜狐网络大厦举办。 本次研讨会由搜狐理财、基金频道主办、《投资与理财》杂志协办，会上特邀请基金研究专家、基金经理及网友三方面对面沟通与交流基金二季度的投资策略。

　　以下是鹏华丰收债券基金经理阳先伟在会上的精彩发言：

    一季度做了我们觉得正确的事情：提高股基仓位，减持长期债券

    阳先伟：我现在管理的主要是鹏华丰收的债券基金，今年我自己总结，一季度只能说做了我们觉得正确的事情，我们整个公司固定收益团队从今年一月份初在投资策略大的方面有一个转变，简单来说，我们在一月份的时候就对债券比较看空，同时比较看好这个债券的表现，由于我们策略的转变，所以我们丰收债券基金从一月份开始就减持大量的长期债券，投资股票的仓位适当的加高了，这样做的结果，回顾起来，我们丰收债券由于债券减下去了、股票加起来了，我们的业绩一季度来说该过得去。

　　再次降息对市场影响不大

    阳先伟：刚才这个短片我也看了，但是这个短片能不能代表市场的观点呢？这个短片里三位经济学家的观点本身也不是统一的，所以恐怕得区分对待。就我们操作债券来说，我们可能比较同意个曹远征和李稻葵的观点，就利率来说，我们的看法也是再一次降息的可能性不大，恐怕再一次降息对市场也没有什么刺激作用，就像去年我们降息降了108个基点，降了这么多以后市场没有涨还跌了。因为现在推动市场的主要是一种对于未来降息空间的预期而对于经济形势的预期，而不是单纯的央行降还是不降，不是这么简单的问题。如果从市场预期的角度来说，我们必须看中国经济的形势，从这个形势的意义上来看，我们觉得长期来看，我们觉得通胀和升息是看得到的，就是说可能需要一定时间积累起来，但是这个预期已经慢慢越来越强，已经会逐渐的影响市场。但另一方面，如果说通缩和降息的话，这种事情可能发生，但是即使发生已经被市场预期到了，而且已经在去年的牛市里面反映在债券市场上面了。

　　债券基金回避利率上升风险的方法

    说到利率变动对市场的影响，刚才汪总说的我想补充一点，对于利率上升债券型基金有没有办法回避风险？我个人来说是有的，对于基金经理来说如果预期利率上升可以抛弃长期债券，可以买短的债券，这么一种做法，比如一年债券是可以持有到期的，如果持有到期以后拿的是本金和利息，跟债券市场利率波动是没有关系的。所以这方面来说，我们觉得在利率上升的区间里，基金经理还是有主动操作去规避这个风险，甚至去争取收益，仍然是有这个空间的。

　　未来依然不确定，个人看好股市比债市机会多

    阳先伟：刚才汪总说我非常看好股票市场，我个人没有说过这样的话，对我来说，我的说法我可能看好股市比看好债市多一些，这也是我今天的一个看法，实际上我对债市是不怎么看好的，可能这一点跟江总的区别就比较大，对你们也有好处，可以把我拿来当靶子打。

　　就我们的丰收来说，虽然可以投两块债券和股票，但是我个人在这两块上面主要做大类资产配置，股票市场选股我个人还是依靠公司的投研团队进行选股，我在选股里面发挥的作用可能就很小，我很大的精力还是在债券这块。谈债券实际上也就是谈宏观，刚才我们也看到有一些专家的观点，我个人对宏观经济的看法是这样的。我觉得中国的经济能不能走出来、世界的经济能不能走出来还需要继续看，现在处在一个非常不确定的时候。要我说的话，可能中国的经济走好的可能比国外的可能大一点，但是好到什么程度也不好说？另一方面，在经济不好的情况下，但我觉得通胀起来风险应该比经济起来要更明显一些，就是能更看得到一点。为什么这么说呢？我们如果看中国的通胀的话，过去几年通胀都不能脱离国际环境，上一轮通胀是从70年代初到80年代初，当时的背景就是美元跟黄金脱钩，同时60年代末美国因为越南战争扩大的问题，采取巨额的赤字政策，并且影响逐渐波及到全世界。如果我们从历史界限两看，我们可以看2008年、2009年今天，其实历史上已经出现的因素，在今天来说不能说完全一样，但是非常相似的，首先就是美元贬值的问题，媒体上已经讨论的比较多。过去几年应该看到，美元贬值如果以实物作为参照是很明显的趋势，但是如果以欧元、日元作为参照不是那么明显，因为实际上所有货币贬值。第二，我们看美国的巨额财政赤字，奥巴马上台以后美国的巨额财政赤字可能已经快要超过美国越南战争时候的赤字水平了。第三，我们看全世界的货币环境是什么样子，全世界的货币环境非常的宽松，这是跟70年代比较近似的，因为70年代美元和黄金脱钩之后大家对美元的需求减少之后就出现了大量的剩余美元，我们现在也是同样的，当然现在不存在金本位的问题，我个人觉得现在全世界发展下去也会出现大量的剩余美元，而这次剩余美元主要是为了救美国的经济或者说为了救全球的经济。

　　我们从08年以来已经看到，全球几个主要大的经济体都已经开始定量宽松，所谓定量宽松实际上就是大量的印发货币，将利率维持在一个几乎是零的位置上，09年我们可以看到，欧洲很快也要加入定量宽松，08年、09年很可能成为全世界的一个定量宽松年。在这么大的一个政府赤字和这么大的货币的放松背景下，从历史经验来看，机械的照搬历史经验来看是很容易出现通胀的。如果说最近几个月甚至最近一年可能看不到通胀，今年内如果就来通胀的话我也不知道通胀是怎么来的，如果市场对通胀产生预期，哪怕这个通胀是五年过后、三年过后的事情，市场同样会做出反应。我们可以想到2001年国有股减持的风波，最初的方案是上市公司在每年增发的时候减持10%，如果按照这个推出方案，这些非笼统股可能过20年都无法完全变成流通股，都无法减持完成，但是市场对它的反映是很强烈的，因为市场得到了非常确切的预期，就是说它会减持，只要有这个预期市场就会反映。同样在我们债券市场上，尤其是长期债不可能持有到期的，15年、20年这样的长期债，不可能持有到期的债券，预期对它的推动是很强的，如果市场的机构投资者预期到，哪怕五年过后我们会出现通胀，马上就会在我们今天，就会此时此地作出反映，市场的运行规律一贯就是这样子的。结合我们的投资，刚才下来的时候我们也谈过，你们也引用了我们在季报里面谈过的观点，我们现在也仍然是这个观点，我们觉得就债券市场而言，看多、看空的理由都有。有利于债券市场的因素主要就是全球现在经济还不好，物价处于比较低的位置，这是有利的。但是对债券市场不利的方面就是说，各国的刺激力度非常惊人，是过去四五十年没见到的刺激经济，同时货币非常宽松。我们综合权衡这两方面负面、正面的因素，我们现在是站在负面一方，我们觉得债券市场可能向负面发展的机率比较大。因此从另外一方面来说，我们对股市、债市相对比较而言，我们觉得可能股市会稍微乐观一点，但是也要具体结合市场情况、结合个股情况、结合政策情况来看。

　　总体上来说，我说了这么多，接下来我们的操作其实也可以从我说的能知道，也就是我们季报上所说的，因为季报关于投资这块是我自己写的，我们继续在债券投资上面可能还是比较保守的策略。

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