上市·赌

　　在募资近132亿元的长盛同庆上市之前，整个市场在对赌。

　　5月26日早9时前，位居东方广场的展恒理财公司办公室，公司员工一早就开始对长盛同庆上市价格展开讨论，对于长盛同庆A，多数人都认为会溢价，但问题是溢价比率有多大。

　　从产品设计上看，同庆A类似固定利率债券，年收益率5.6%，远高于目前市场上3~5年期以及更低年限的国债收益率。

　　"按照年收益率，同时考虑目前定期存款利率为3.33%，同庆A上市价格在1.062元-1.109元之间，对应溢价率在6.2%到10.9%之间。"中信证券金融工程及衍生品组的胡浩指出，"这与银河证券基金研究总监王群航看法类似，之前他认为长盛同庆A溢价率大约为5%。"

　　巨大的分歧出现在同庆B上，展恒公司员工意见分为两派：

　　一派认为长盛B上市会溢价，之前很多机构持类似观点，银河证券王群航把同庆B与2007年国投瑞银发行瑞福进取基金作对比，认为无论从套利机制、投资者认购意向，还是双基金经理、量化管理方式上看，长盛同庆上市都类似新股，就此他判断，同庆B溢价率可达到15%。

　　"市场犯了一个错误"，中信证券胡浩说，"首先，同庆B风险远远超过瑞福进取，瑞福两只是拿收益来分配的，而同庆B是拿净资产做担保的。"胡浩还测算，当封闭期结束时如果基金整体净值跌破0.467，同庆B则归零。

　　除了风险大，市场环境也对同庆B不利，瑞福上市前运行了2个月，累积了不少利润，而目前同庆发行20天后上市，几乎空仓，"大市谁也不清楚，既然同庆A才是要的东西，B没法带来预期上涨带来的溢价，机构当然出掉最安全了。"胡浩说。

　　机构投资者明白此道理，这也是同庆B致命软肋，在同庆基金的持有人结构中，机构占据超过6成的主导地位，一旦基金有较高的溢价，机构就会减持同庆B来锁定收益。

　　随着上市日期推进，王群航开始下调同庆B溢价率，他在同庆上市前最后一份研究报告《内在价值不低可比价值更高》中，给出了同庆B第二天1.01元的卖出策略。但胡浩认为同庆B上市后在0.888元-1.055元之间，对应溢价率为-11.2%-5.5%之间。

　　5月26日，长盛同庆A溢价开盘，开盘价为1.013元，之后冲高回落，最终以1.032元收盘，涨幅为2.99%;而同庆B以0.975元开盘，之后探底至0.917元后有所回升，收于0.931元，跌幅达6.62%。

　　"这一切都在预料之中。"展恒理财公司总经理阎振杰说，机构们都是追逐那5.14%的固定收益，肯定上市第一天会抛售同庆B。

　　发行·惊

　　长盛同庆受关注不仅由于上市之前的对赌，作为国内首只可分离交易基金，长盛同庆自诞生之日就备受瞩目。

　　所谓可分离交易，就是投资者认购长盛同庆基金份额后，认购的基金将自动按4比6比例分离成两只基金：长盛同庆A和长盛同庆B，两只产品风险不同，分别上市交易，封闭期为3年，基金份额到期自动转为上市开放式基金(LOF)。

　　据悉，此产品一开始并不被市场关注，随着推介，很多机构投资者摩拳擦掌，在发行之前，一些大型机构认购意向达到10亿。

　　当然，让同庆声名远播还因为一个"离职"赌注。

　　这个人就是银河证券基金研究总监王群航，他在基金发行之前，曾经下了一个重注：如果长盛同庆募集期超过一周，他就辞职。

　　2009年5月6日下午3时多，长盛同庆可分离交易股票型基金基金经理黄瑞庆打电话给王群航，告诉他不必辞职。

　　不必辞职原因当然是基金在发行当天就停止认购，此基金募集规模高达146.87亿份。其中61.67%被机构把持，户均认购规模达到57.54万份，超过今年主动型投资风格的股票型基金户均认购只有9.79万份的规模。这一点与国投瑞银的瑞福进取基金不同，其募集基金中机构比例只有39.28%。

　　长盛的成功发行让其他基金公司艳羡不已，但隐藏风险不容忽视。

　　"我很吃惊，在基金的持有人中，除了大量的保险和机构外，中间竟然有很多国内著名的私募基金。"一些理财公司的人士告诉记者，一些大私募竟然重仓几个亿之上，他担心此基金可能沦为机构博弈的工具。

　　一些基金经理认为，此产品券商购买多，当初机构主要把其作为套利工具，现在看其实就是投资者对赌的工具。

　　的确，长盛同庆公告显示，前十大持有人中除包括上海汽车集团财务有限责任公司、中船重工财务有限责任公司、太平人寿保险有限公司等机构外，还出现了两位超级散户--严英和刘晖，据媒体报道，此两人曾联手跻身世纪中天十大流通股东，还先后上榜钢钒权证、鞍钢权证的持有人名单。

　　折价·输

　　王群航认为，长盛同庆A和长盛同庆B一起上市,整个基金上市开盘之后的加权获利空间约为9%。

　　"不可能"，一些券商基金研究人士说，上市第一天，很多人为了获得同庆A的稳定收益会抛售同庆B，甚至会不惜成本地抛售。

　　胡浩将投资长盛同庆的人分为两类：一种是稳定收益型，他们参与申购是奔着同庆A的稳定收益来的，因此可能会在上市初期抛售同庆B。

　　另一类人是投机套利型的，他们本着炒新的原则，认为同庆B具有1.6倍的杠杆属于稀缺品种，希望通过同庆B的大幅溢价来获得较高回报的。这类投资者可能在上市初期抛售同庆A。

　　实际上，无论是抛A留B，还是抛B留A，在上市第一天，几乎所有基金申购者都输了。

　　上市第一天，长盛同庆A开盘价为1.013元，最终以1.032元收盘，同庆B折价开盘，跌幅达6.62%。

　　对于没有卖掉同庆A也没有卖掉长盛同庆B的投资者，如果加上申购和交易成本，亏损。

　　如果卖掉同庆A、同时卖掉同庆B，收益率为-1.15%，亏损。

　　对于卖掉同庆A，留着同庆B的投资者，亏损更大。

　　如果以盘中最高价卖出同庆B，目前仍旧拿着同庆A投资者获取部分收益，不过这个收益很低。

　　如果以盘中最高价卖出同庆A和同庆B，收益率也仅为0.35%。

　　第一天交易情况还反映了一个事实，很多机构被套。之前一些机构观点是，长盛同庆B上市之初，可能会有60亿-70亿份的资金会在满足期望收益率之后获利了结，但同庆B折价6.62%远达不到机构预期的收益率。从当日的成交量和换手率来看，很多机构被套。

　　输赢对投资者如此，对于评价机构更是如此。在第一次发行预言中间，银河证券等机构获胜;而第二次上市预测中，中信证券获得加分。

　　未来·博

　　截至目前，市场最大的赢家是长盛基金管理公司，表面上，不管基金投资者输赢，公司的管理费都不会减少。不过如果拉长时间看，长盛未必能逃出"百亿魔咒"--在国内基金市场上，凡是募集规模达到或者超过百亿的基金，不仅基金公司产品面临着管理和运营风险，而且由于市场或者自身原因，公司发展也会遭遇到很多困扰，之前如中信基金、海富通、上投摩根等。

　　"短期之内长盛的规模可能会很大，但是长期看损失也会很大。"国内某有名的券商基金研究总监说，"我很担心，长盛会就此再次走下坡路。"

　　同时，长盛同庆发行也让基金市场面临一些新的发展问题。

　　在长盛同庆出来之后，一个私募就表示："这是证监会挑战所有投资者的智商，他们通过长盛同庆把大家好好教育一顿。"据了解，目前证监会还在推比国投瑞银产品更为复杂的产品，基金市场开始脱离一般投资者，回头走向机构的老路。

　　不管怎样，赌博暂时分出输赢，市场会继续下去，由于同庆场内前十大持有人握有四分之一的上市份额，这些人不会就此等着此产品折价下去，很多人表示要腾出资金奔未来的IPO申购。

　　一种可能性是，机构做高重仓股，通过做高重仓股，与长盛同庆一起共同推高重仓股价和基金净值，最终实现双方获利。

　　根据公告显示，目前长盛前十大重仓股均是大盘蓝筹，分别为：长江电力、中国神华、国投电力、交通银行、中国石化、中兴通讯、中国联通、青岛海尔、亿城股份、武汉中百。

　　未来更大的可能性是机构们获得默契，共同一致把同庆B的净值往上炒，一些机构表示自己正在买入同庆B，"这就是一个博弈，未来在长盛同庆的运作中，你或许能看到私募和公募的共谋行为。"