通胀是未来最重要的投资主题——对话友邦华泰基金公司投资部总监梁丰

　　伴随着国际原油价格大幅上升，以及似乎并不明朗的宏观经济走势，全球投资者都在面临抉择，是跟随资源品上涨而起舞，还是谨慎应对可能再度面临变局的全球经济环境。而去年末就早早锁定了资源品做重点配置的友邦华泰投资团队现在看法又如何？正值友邦华泰行业领先基金获批，记者日前就上述问题与友邦华泰基金公司投资部总监梁丰进行了对话。

　　宏观经济：阶段性复苏趋势明确

　　问：今年年初市场普遍担心金融危机之后的影响，而现在似乎越来越乐观，消费也已非常旺盛，友邦华泰怎么看这种变化？你们对中国经济中长期的前景如何判断？

　　梁丰：这一轮金融危机对我们中国的经济面是有影响的，不是没有，认为没有影响的观点肯定是不全面的。

　　但为什么我们看到中国的消费似乎没有多大影响。这是因为过去三十年的改革开放，给中国积累下来的财富和储蓄非常丰厚。我们的政府、家庭、银行甚至企业的财务状况都很健康，这一定程度抵御住了外部环境变化的冲击。更重要的是，政府推出了大规模的经济刺激政策。而且，随着政府政策出台，我们看到经济转好的情况非常明显。 我感觉，经济阶段性复苏的趋势比较明确，中国的情况确实比大多数国家要好得多。当然不是说中国经济现在没有问题，有问题的部分来自中国受全球经济影响的部分——也就是出口。所以，现在看受影响最大的是出口，比如很多制造业部门。

　　问：大规模的经济刺激政策短期的效应很明显，那么中长期的效应会怎样呢？

　　梁丰：政府推出的政策都是有步骤、有成效的。去年末提出进行大规模投资，包括基础设施建设。我们可以看到今年1季度，有些省份新开工项目增幅特别大，甚至接近百分之百，这样的投资力度支持经济未来2、3个季度的增长应该是没有问题的。

　　另一方面，政府也在做长效的措施，比如刺激消费，对房地产、汽车、家电、农业机械等可选消费品这块，也在尽量推出激励措施。对内需的扶持政策会有一定效力。当然，两类政策的效力不同。政府投资是立竿见影的，而刺激这些可选消费，可能效果慢一些，但是因为这些产业对经济的产业链拉动比较充分，所以也会起到很大效果。

　　当然，这次政府采用了放松货币的政策，而且力度空前，带来的结果就是，最终无论经济是否被刺激到一个很高的增长速度，通胀都会起来，这对我们来说启示非常大。

　　投资策略：把握通胀主题的结构性机会

　　问：您将管理即将发行的友邦华泰行业领先基金，对于未来市场，您的投资策略是怎样的？

　　梁丰：行业领先基金未来的投资会考虑有两个策略：第一个是“自上而下”地挑选行业为核心的投资策略，这个和我们过去的以“自下而上”的选股为核心的产品有区别。具体来说，我们会将行业的特征，比如早周期、晚周期来进行选择。我们也会根据不同的经济阶段选取最可能有超额收益的行业来做集中性的投资，通过把握行业轮动的机会来体现收益，这是我们的核心策略。

　　那么行业领先基金是不是就不考虑选股了？当然不是，选股是基金经理在市场获取超额收益的一个最基本的方法。但是如果能够从自上而下的角度，从大的宏观经济到行业策略的角度来做配置，更好把握市场机会，这样一些风格性的投资策略也能很好地满足客户的要求。

　　第二个是估值策略，用估值水平去控制人性、心理和判断上的误差。从景气轮动或是宏观经济的脉络去跟踪市场是可行的，但实际操作上总会有些失误，主观性判断的东西总有失误的可能。尤其是对于主动型基金来说，经济环境和市场越是面临大的转折，出现误判的可能性就越大。但我们的研究表明，观测“估值水平”可以很好地克服一些人性的弱点。比如，2007年，行业估值处在历史上极端高的状态，或者2008年末行业极端低的状态。这时候，重点投资估值很低的行业，从长期来说，一定会得到超额收益。这容易受到情绪的影响，对于主观判断是很好的补充。

　　具体在做估值判断时，我们会把行业分为周期和非周期两大类。稳定类的行业用PE来衡量，周期性的行业用PB来衡量，我们用指标观察这个行业在过去10年的过程中，估值波动的大区间和极限情况。如果它处于相对较低的位置，获得超额收益的概率是很高的。如果在高的区域，就应该尽量避免大规模投资。我们会根据行业所处的估值，定义为价值区域、防守区域、进攻区、风险区等等。用数量的方法来适当控制人性产生的心理上的判断误差。

　　问：行业的风格轮动有固定的模式吗？这一轮经济复苏，行业上会有什么规律？

　　梁丰： 经济复苏时的行业轮动肯定有规律，但不同增长模式会有差别。最经典的比如美林的投资时钟。在经济增长、利率、通胀的不同环境下，不同大类的资产类别、不同行业有轮动的规律。但这个规律不一定适用于中国这个经济体。因为美国以消费增长为核心驱动，而中国以投资和出口为最核心，所以我们在经济轮动的规律上，先后顺序上肯定与美国有差别。

　　此外，在不同经济周期内，由于面对不同外部环境和政策环境，所以在不同阶段，产业景气变化特征肯定不同。今年，政府投资直接拉动经济，这块景气就一定先受影响，出口在往年是比较快复苏的，但今年因为美国经济不振的关系，复苏得就比较缓慢。

　　具体到这轮经济复苏，以往优先启动的出口相关行业今年复苏很慢。而今年的低利率，导致房地产、汽车这样对利率敏感的行业比较快复苏。在国外，利率较低时，也是对利率比较敏感的消费行业会先起来。

　　投资主题：未来通胀是大概率事件

　　问：未来半年的投资逻辑是什么？

　　梁丰：我们觉得通胀是比较确定的事情了。所以今年房地产股票比预期好，就因为通胀。经济的复苏是一个长期的过程，可能面临结构性的问题影响复苏力度。但复苏的方向明确。从货币和流动性环境看，中国经济未来的通胀概率很大。考虑到这个前景，未来消费需求可能会逐步好转；另一方面，由于利率等因素，投资需求也会上升。所以房产、资源品都会是一个比较好的投资方向。

　　问：哪些行业更容易受青睐呢？

　　梁丰：资源品中，那些由中国需求主导，但中国本土无法保障供应的行业表现会更好，比如原油。而以国外需求为主的资源品，他们的复苏就会比较慢，比如铝。所以他们虽然都有资源属性，但景气先后就有差别。

　　另外在消费行业，房地产、汽车这些都会有比较好的预期。而房地产复苏后，也会拉动一部分制造业，汽车起来又会制造另一部分需求。因此，制造业的复苏会更滞后一些。

　　金融行业中，银行是四万亿贷款的主要发放者，从流动性充裕的角度来考虑的话，金融业是应该被看好的。银行最终是通胀的受益方。保险业也是如此，而且它分享通胀收益的能力更强。

　　商业零售企业也会受益，这其中的投资机会可能有两类，一类是有自有房产，在通胀中房产价值提升，分享了价值上升的收益。第二是零售价格会随着通胀上涨，若以相对固定的成本经营，也可以分享其中的收益。但零售业在上涨的力度和时间上可能会比较靠后，因为一般是经济复苏的预期更加稳定后，加上通胀预期，消费才会有较为明显的增长。现阶段不会作为布局重点。　

　　■人物简介　

　　梁丰 ，15年证券（基金）从业经验，工学学士、经济学硕士。历任中信集团中大投资管理有限公司证券投资部总经理、总经理助理、中信基金股权投资部总监、中信经典配置基金基金经理、中信红利精选股票基金基金经理。中信红利精选股票型基金在其管理期间，持续获得晨星、银河基金评级的5星基金评级（一年），2007年加入友邦华泰，2007年7月起任友邦华泰投资部总监、友邦华泰盛世中国股票型基金基金经理。