GARP（合理价格成长）策略

　　嘉实有关人士称,基金经理矢志不移并相信一定能在长跑中胜出

　　市场总是给人意外。过去的半年，A股以超过50%的涨幅回应了投资者此前的猜测，同时也让部分跨周期策略陷入失效困境，错失难得的“小牛市”。

　　目前，采用此策略的基金包括：嘉实基金公司旗下的嘉实优质企业 、嘉实成长收益两基金，以及广发策略、华夏优势、光大保德信均衡等基金。按照上述基金一季报的相关数据以及光大保德信均衡基金3月5日募集成立的规模，目前大约有338亿元的基金资产运用GARP策略指导投资。

　　嘉实旗下两基金业绩落后

　　嘉实基金管理有限公司的嘉实优质企业、嘉实成长收益两基金分别为股票型与积极配置型基金。根据晨星6月21日数据，嘉实优质企业基金业绩在220只股票型基金中排名213名，嘉实成长收益业绩在66只积极配置型基金中排名59位。上述两基金今年以来的业绩均排在同类型基金后10名。

　　《证券日报》记者注意到，嘉实优质企业、嘉实成长收益两基金的基金经理同为刘天君。

　　嘉实基金管理有限公司就此接受《证券日报》记者采访时表示，这两只基金采用的是“合理价格成长（GARP)策略”，在今年经济复苏前景不明朗的情况下，很难找到具备基本面支撑且估值合理的投资标的，因此两只基金今年上半年的业绩并不突出。但是从跨周期角度来看，基于企业基本面的GARP投资策略具备它的优势。正如巴菲特所说，长期看，市场是“称重机”。基金经理将在坚持这一策略的基础上，进一步加强对市场趋势性因素的判断，平衡基金短期及长期的投资收益。相信从企业的基本面出发进行投资，一定能在长跑中胜出。

　　一位从事基金研究的分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，同一基金经理管理的多只基金业绩表现阶段性落后，可能恰好证明这些基金投资风格相近。他还提示投资者说，分析基金业绩，应综合考虑内因和外因即投资策略和产品设计、合规风控等因素。

　　选股偏差疑似阶段落后主因

　　不过也有分析人员指出，虽然同为“GARP策略”，很难考证基金是否严格按照该策略进行操作。该分析人士指出，除投资策略外，基金实际操作中的持股时间长短和仓位控制等也是影响基金业绩的重要因素。

　　嘉实优质企业与嘉实成长收益2009年一季度报告显示，一季度末，这两只基金的仓位分别为74.54%、59.55%，而在2008年末，这两只基金的仓位分别为70.21%、49.37%。从以上数据来看，在市场反弹过程中，两只基金的仓位均有所上调，在仓位的调整的方向上与业绩较好的基金方向一致。

　　从上述数据看，嘉实两基金与广发策略、华夏优势仓位出入不大。有业内人士指出，如果仓位控制方向上偏差不大，那么基金业绩落后于人的主要原因可能在于选股。事实上，刘天君在嘉实优质企业一季度报告中也坦承：“本基金低估了市场的风险偏好，同时重仓个股由于缺乏短期热点和短期估值上升空间导致报告期的收益显著低于基准。”而在嘉实成长的一季度报告中，刘天君指出，超配消费品等弱周期行业，低配了强周期行业，总体来看没有充分分享政策推动下的反弹行情。

　　　刘天君更擅长“长跑”？

　　《证券日报》记者统计了今年以来，同一基金经理管理下的股票型与积极配置型基金业绩。统计数据显示，有49人管理2只基金，4人管理3只基金。上述53位基金经理所管理基金业绩均排名同类基金后10名的有2人，嘉实基金管理有限公司基金经理刘天君是其中之一。

　　对此，嘉实基金管理有限公司指出，嘉实成长收益和嘉实优质企业基金经理刘天君注重基本面投资，在投资管理中采取“合理价格成长（GARP)策略”，试图深入挖掘兼具合理估值和较高成长价值的投资机会。2009年以来，A股市场出现了单边上扬。基金经理认为，从企业层面看，今年以来许多企业的经营状况并没有出现真实好转，加上至今市场对经济复苏的前景仍不确定，很难找到具备基本面支持并估值合理的投资标的。因而采用“合理价格成长（GARP）策略”的嘉实优质、嘉实成长收益基金短期业绩并不突出。但回顾这两只基金在2008年业绩表现较为稳健：在晨星排名中，嘉实优质在189只股票型基金排名43位，嘉实成长收益在43只积极配置型基金排名第12位，2只基金都位居同类排名前1/4。

　　业绩也有可圈可点之处

　　实际上，刘天君在2009年以前的业绩表现也确有可圈可点之处。好买基金研究中心6月19日数据显示，刘天君于2006年8月3日始任基金泰的基金经理，至2008年5月7日离任，任期内可比的54只基金中，基金泰和排名第二。但是，刘天君在2007年4月17日、2007年11月23日分别接管嘉实成长和嘉实优质企业以来的业绩来看，表现不如管理基金泰和时突出。其中嘉实优质企业在其任期内，在可比的62只基金中排名第33位，嘉实成长在可比的157只基金中排名第106位。而银河证券数据显示，在2008年这两只基金表现尚可。其中，嘉实成长排名股票型基金第10位，嘉实优质企业虽未计入排名，但业绩排在股票型基金第36位与第37位之间。

　　有研究人员在接受《证券日报》记者采访时表示，今年以来很多基金对市场趋势的误判导致业绩不佳，但评价基金应该有长期眼光，至少应该在一个完整的牛熊周期中来评价。持续稳定的投资业绩对基金经理的综合能力要求很高，需要对宏观、市场、行业、个股、流动性等诸多层面海量信息进行全面解读与把握，并做出综合判断和决策，这是一件非常具有挑战性的工作。而基金经理的投资理念、投资经验、投资风格、投资纪律性等综合能力是一个逐渐形成的过程，并在长期投资中不断总结成功和失败的经验教训从而不断提高。