平衡的体验

　　——6124点以来的私募回顾

　　波段明星和平衡型选手

　　市场从07年底6124的高点自由落体以来，于2008年10月28日达到1664的低点，跌幅达七成以上；随后，随着大规模经济刺激政策效应的显现，金融危机影响逐渐减弱，投资者预期企稳，A股市场开始了一波强有力的反弹，截止09年5月末，上证指数收于2633点，七个月的涨幅高达近六成，而近期市场仍在顽强地上涨中。

　　在这轮过山车似的市场行情中，投资者的心情大起大落，管理人的管理能力受到严峻的考验，不同的投资风格也展现得淋漓尽致。08年，我们的目光都聚焦在谨慎稳健的星石、金中和、朱雀等的身上，他们在08年急速下跌的过程中损失甚微甚至小有斩获，成为08年的明星。但09年行情转换，这些谨慎风格的选手在上涨市中表现相对落后，我们又开始关注激进的选手如云程泰、尚雅、睿信等，他们在08年大跌时净值均有较大折损，但09年涨势凌厉，声名鹊起。

　　其实，除了关注这些在某一阶段的明星外，有一类基金经理，虽然在各阶段都不是排在最前列，但能够比较均衡地跑在前1/3，不是最抗跌，但比较抗跌，不是最能涨，但也比较能涨，可以给投资人比较平衡的净值体验，没有让投资人在某一个波段有煎熬之感，也值得关注。典型者如民森、淡水泉等，在上涨和下跌段基本都排名在前1/3。其实武当、朱雀、从容（未跑满18个月所以不在本文的数据中）也体现了出了较好的平衡控制。

市场下跌段及上涨段管理人排名
排名	07年10月末——08年10月末下跌段		08年10月末——09年5月末上涨段
	管理人	平均收益率（%）	管理人	平均收益率（%）
1	金中和	12.82	云程泰	105.05
2	星石	3.69	尚诚	84.81
3	武当	3.49	睿信	71.09
4	新同方	1.39	淡水泉	69.66
5	汉华	0.42	美联融通	69.32
6	坤阳	-11.35	惠理	58.36
7	朱雀	-13.94	隆圣	55.22
8	涌金	-20.3	明达	52.60
9	合赢	-22.4	民森	51.84
10	云南信托	-23.52	东方港湾	48.85
11	民森	-26.77	天马	46.74
12	淡水泉	-26.93	以太	42.94
13	景林	-30.2	证大	39.07
14	第一上海	-34.66	林园	38.81
15	柘弓	-35.92	景林	38.77
16	道合	-37.81	华宝信托	38.22
17	天马	-38.82	红山	38.11
18	塔晶	-42.77	合赢	37.73
19	华宝信托	-43.51	武当	36.95
20	证大	-44.27	朱雀	36.43
21	隆圣	-47.64	柘弓	35.31
22	以太	-50.71	万利富达	30.43
23	红山	-50.85	涌金	28.95
24	睿信	-54.11	金牛	28.60
25	金牛	-54.42	金中和	23.07
26	明达	-55.63	星石	22.72
27	林园	-59.58	第一上海	21.70
28	美联融通	-61.86	坤阳	16.67
29	云程泰	-62.53	道合	13.87
30	尚诚	-62.93	云南信托	13.35
31	万利富达	-65.61	汉华	8.07
32	惠理	-66.96	塔晶	2.93
33	东方港湾	-69.1	新同方	0.37

　　资料来源：好买基金研究中心，数据截止2009年5月末。因为选取时间期的原因，表中只包括至少有一只产品从07年10月末开始运行的管理人，收益率对选取时间期间内旗下管理的所有产品进行简单平均。

　　平衡的体验

　　虽然平衡型的产品不能在一个较短的时间内一飞冲天，但日积月累地跑在平均水平以上，长期表现就可圈可点了。

　　我们选取淡水泉成长作为均衡型产品的代表，星石1作为稳健型的代表，云程泰1作为激进型的代表。以07年10月股指最高点时为起点，将三只产品最接近日期的净值标准化为100元，三只产品净值与沪深300的走势如下图。

　　三种不同风格产品净值走势

　　稳健型的星石1在市场暴跌时从未跌破100，但市场进入上涨段后，涨幅仅有22.74%；均衡型的淡水泉成长，市场下行时，下行风险控制较好，最大跌幅仅为-24.45%，而上涨时涨幅也不错，涨幅达到61.50%，表现相对均衡；激进型的云程泰1在下跌时跟指数几乎同步下跌，当指数触底反弹后它也开始了强有力的反弹，涨幅高达73.47%，以上涨和下跌阶段划分后，三种产品在上涨段和下跌段的涨跌幅如下图所示。有意思的是，经过近一年半的大跌大涨，星石和淡水泉的净值均已到达120元左右，而云程泰虽然历经了70%多的反弹，净值仍不到70元。从这三个典型产品来讲，下行风险的控制，确实是非常重要的。

　　三种不同风格产品在上涨段和下跌段的表现

　　数据来源：好买基金研究中心，数据区段为07年10月末至08年10月末、08年10月末至09年5月末，因私募产品公布净值日的不同，计算时使用离起止点最近的净值。

　　当然，我们选取的时间段是从07年的市场最高点开始，至09年5月底结束，在这一年半的时间里，市场下跌阶段的时间和下跌幅度都大于市场上涨阶段，这使得激进的管理人还没有获得充分的表现时间。不过，就过往近一年半的数据来看，均衡型的管理人，如淡水泉、民森、武当、从容等，进攻和防守能力比较平衡，不论是上涨和下跌，他们都能比较均衡地将业绩保持在前1/2，甚至前1/3，给了投资人比较好的平衡体验，累积的中长期收益也不错，在目前对市场未来运行方向不太明朗，多空分歧较大的情况下，值得关注。