与瑞福进取近期高杠杆带来的疯狂表演相比，临近7月第二次开放申赎的瑞福优先似乎也不甘示弱。去年首次打开申赎时，瑞福优先5天时间就拿下30亿元上限，第二次开放的瑞福优先或将再次面临疯狂。

　　记者注意到，目前瑞福分级净值仅有0.75元，按照合同规定，如果到时份额净值继续在1元面值以下，瑞福优先的申购、赎回价格均等于瑞福分级的份额净值，那么参与申购瑞福优先的持有人将有超过20%的账面浮盈。

　　瑞福优先的套利原理

　　作为国内首只创新型分级基金，瑞福分级基金分为瑞福优先和瑞福进取，其中瑞福优先存续期为五年，期间不能上市交易，但每年7月16日开放一次申购赎回。作为一只五年期的低风险产品，瑞福优先具备基准收益差额累积弥补、强制分红、有限本金保护三重保护机制。

　　在2008年7月16日瑞福优先首次打开申购赎回时，瑞福分级基金份额净值为0.672元，瑞福优先份额参考净值为0.897元，已触发了有限本金保护机制，瑞福优先获得了全部0.225元的本金保护。

　　需要提醒的是，瑞福优先作为一只五年期的产品，还有三年到期，只有持有到期才能享受“有限本金保护机制”，中途赎回则等于自动放弃保护，这一点与其他保本类产品相似。

　　根据瑞福分级的基金合同规定，在瑞福优先的申赎开放日，瑞福分级份额净值≥1元时，瑞福优先的申赎价格就等于瑞福优先的参考净值；当瑞福分级份额净值＜1元时，瑞福优先的申赎价格都等于瑞福分级的份额净值。

　　也就是说，今年开放日，如果投资者中途赎回瑞福优先，那么该基金的“安全垫”机制就会丧失，而开放日新申购该基金的投资者却能获得不菲的套利空间。

　　套利空间或超20%

　　截至6月24日，瑞福分级份额净值为0.75元，瑞福优先的净值为0.946元，所以如果投资者在第二次开放日要申购的话，可以以0.75元价格买入价值为0.946元的瑞福优先。到第二日，申购人的账面浮盈就高达26.13%。

　　事实上，正因为瑞福优先存在的套利空间，该基金于去年7月16日第一次开放时仅5天就被一抢而空，当时按照分级净值申购瑞福优先的投资者第二天就浮盈33.48%。截至6月24日，第一次开放日申购瑞福优先后，投资人目前账面浮盈已达到40.77%。

　　自今年6月15日以来，瑞福优先的参考净值一直停留在0.946元不变，累计参考净值已经达到1元，是因为该1元净值含有“安全垫”，也就是瑞福进取以自己当初每份享受的分红收益为瑞福优先提供的“有限本金保护”。

　　日前，记者从国投瑞银获悉，从今年6月开始，已陆续有投资人咨询瑞福优先的申购事宜，其中相当一部分投资者已明确表达了申购意向，国投瑞银有关人士提醒，瑞福优先的份额上限为30亿元，因此，每次开放时可接受的新申购额只能以同期赎回额为限，如果申购额超出赎回额，则须按比例配售。

　　完成套利的重要因素

　　对于瑞福优先的持有人来说，对于准备套利的投资者来说，要想未来获得实实在在的利润而非账面浮盈，需要注意以下几个方面。

　　首先，瑞福优先的“安全垫”属于典型的“时间换空间”，只有持有到期的投资者才能获得基准收益以及超额收益。

　　其次，要想获得瑞福优先的套利空间，这并非易事。在一年时间的开放日空档期，A股市场风云变化，瑞福分级净值也会随大市相应作出变动，万一瑞福分级净值下跌至上年开放日的建仓成本之下。到了来年的开放日，根据瑞福优先的申赎条款，上一年的建仓成本就会出现浮亏。

　　不过，目前瑞福优先已经积累了较多的基准收益额。根据产品合同约定，瑞福优先将优先获得基准收益分配，如果市场继续上涨，还能分享超额收益，截至2009年7月16日，瑞福优先累计的年基准收益率差额为9.81％，而超额收益是指满足瑞福优先基准收益分配后的剩余部分按1：9的比例进行分配。

　　有基金专业人士分析，今年开放日选择申购瑞福优先的投资者，假如三年后市场持平或上涨，他们才会享受到可观的潜在收益，瑞福优先高达20%的套利空间才能真正落袋为安。