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阳光私募推荐系列：北京市星石投资管理有限公司

星石投资基本情况介绍

图表2：星石投资组织结构

公司简介：北京市星石投资管理有限公司（以下简称星石投资）成立于2007年6月28日，注册资本1050万元，公司致力于打造成具有行业影响力、以独立投资研究为主导的投资管理公司。

组织结构：参考借鉴公募基金的管理机制，星石投资建立了相对完整的组织结构框架，董事会下设投资决策委员会和风险控制委员会，总经理下设投资部（含投资、研究和交易人员）、市场部和运营部三个部门，公司现有员工达到18人。

经营理念：星石投资以追求长期复利回报为目标，通过提供包括收益风险配比、证券选择在内的一站式理财服务，在帮助投资者追求每年绝对回报的基础上，力争每一个完整的股票市场牛熊周期的投资收益超过同期股票指数上涨幅度。

旗下产品：截止2009年6月底，星石投资已与华润信托、中信信托合作推出星石1～15期信托计划，另星石16期信托计划正在发行，资产管理规模逾10亿元。

星石投资投研团队情况

图表3：星石投资总经理江晖先生

总经理及投资总监江晖：复旦大学经济学硕士。历任基金兴和、基金兴华、华夏回报基金、工银瑞信核心价值基金的基金经理；并历任华夏基金公司总经理助理、湘财荷银基金公司投资总监以及工银瑞信基金公司投资总监等管理职务。

研究总监罗敏：武汉大学经济学硕士。历任新华人寿保险资产管理公司高级投资经理兼股票投资策略主管，长盛基金管理有限公司长盛成长价值基金、长盛动态精选基金的基金经理助理。

投研团队：除投研总监外，星石投资研究团队现有研究人员8人，其中6人研究覆盖市场主要行业，另有2人主要从事数量化研究，为投资研究提供数量化支持。从业经验方面，主要研究员具有3年以上研究经验，且大多数具备硕士学历。

投研特色：星石投资坚持宏观驱动下的长期价值投资理念，强调 “自上而下”资产配置和行业配置与“自下而上”精选股票相结合的投资策略，形成收益风险配比合理的资产配置方案及具备长期投资价值的股票组合。同时，星石投资也建立了卖方研究合作平台，与中金、中信、申万、国金、国信、国泰君安等国内重点研究机构开展了不同程度的研究合作。

星石产品投资管理业绩

图表2：星石投资组织结构

图表4：星石投资旗下产品业绩表现	图表5：星石1期信托计划风险收益特征比较
	星石一期风险收益比较	收益比较			风险比较
	星石一期风险收益比较	绝对收益率	相对沪深300指数收益率	同业位置	下跌损益	同业位置
	短期过去半年	23.65%	-26.44%	50%～60%	0.00%	并列前30%
	中期过去一年	22.31%	14.23%	40%～50%	4.54%	0～10%
	中长期设立以来	43.41%	73.57%	0～10%	5.32%	0～10%
注：星石投资对于旗下产品采取一致的操作策略，系列产品风险收益特征一致，因此对于其投资管理能力分析采用旗下首只产品进行。

来源：国金证券研究所

星石投资综合评价

图表6：武当资产评价
一级项目	二级项目	评价分析
投资管理能力定量分析	短期（半年）投资回报	在上半年股指单边上涨、板块轮换快速环境下，强调绝对收益及长期投资的星石1期收益率（已扣除浮动费用）为23.65%，居同期可比证券投资类私募基金（仅为参与国金私募评级基金产品，下同）50%～60%区间，短期投资回报居同业中等水平。
	中长期（一年及以上）投资回报	星石1期在过去23个月度统计期间仅4个月份净值出现缩水（除08年10月缩水3.53%外其余3个月度缩水幅度均在1%及以下），且2008年度在市场深幅下跌的“极端“环境下更是取得4%的正收益，很好体现了绝对收益定位特征。正是在持续向上的业绩支撑下，从中长期收益率看到，星石1期比较优势随时间推移而愈加明显，其设立以来近2年（23个月）业绩居同期可比证券投资类私募基金第2位。
	短期（半年）下跌幅度	过去半年市场整体大幅反弹，在此背景下星石1期下跌损益（即最大下跌损失程度，详细参考评级说明）为0，与其它1/3产品并列处于同业领先位置。当然，由于期间市场大幅上涨，该指标区分效果并不明显。
	中长期（一年及以上）下跌幅度	过去一年市场及星石1期设立以来的23个月间股指的剧烈波动更好的反映投资顾问的风险控制能力，指标显示星石1期两个时间段的下跌损益分别为4.54%和5.32%，均处于同业前10%的领先地位，其绝对收益定位下的风险控制能力十分突出。
	核心人员历史投资管理操作	总经理江晖先生公募基金行业早一批明星基金经理之一，1998年起便进入公募基金。九年公募生涯中，江晖先生鲜明的展示出“致力于追求低风险下投资机会”的投资风格，无论是其亲自担任基金经理的基金产品还是时任投资总监公司旗下偏股型基金产品均表现出中低风险、中高回报的特征，与星石投资现有风格一致。研究总监罗敏先生同样具备公募基金、保险资产管理公司的投资经验，且投资操作上亦表现出较好的风险控制能力，投资业绩稳健。
投资管理能力定性分析	宏观环境把握判断能力	星石投资不仅坚持宏观驱动下的价值投资理念，强调 “自上而下”资产配置和行业配置与“自下而上”精选股票相结合，而且江晖先生更是在宏观研究和资产配置方面具备优势。因此，对宏观环境的重视以及良好把握亦是星石投资取得出色业绩的重要原因之一。图表4显示，星石1期设立以来净值波动呈现明显的三个阶段，设立以来至2008年1月的第一阶段以及2008年10月以来的第三阶段，星石1期净值波动相对较大，显示管理人在此期间进行了较为积极的操作，而介于期间的第二阶段星石1期净值波动极小，显示管理人在此期间十分谨慎。这三个阶段的分水岭与宏观经济环境变化恰好完美匹配，很好的揭示了管理人的宏观环境把握判断能力。
	投资操作灵活性	星石投资奉行长期价值投资，相较同业在投资操作上具备鲜明的买入持有特征，其股票投资部分的换手率明显低于同业平均水平。当然，在长期价值投资原则下，星石投资亦会结合A股市场波动大、节奏快的特征适当增加投资操作灵活性，如今年上半年星石投资股票操作换手率亦较之前有一定的提升，但总体上相较同业操作灵活度仍处于较低水平。
	投研团队实力	以江晖、罗敏为代表的核心人员具备丰富的投研经验，其它6位行业研究人员亦半数具备3年以上研究经验，另有2位数量化研究人员，从团队规模和人员构成角度在当前行业内具备一定优势。同时，星石投资也建立了卖方研究合作平台，与中金、中信、申万、国金、国信、国泰君安等国内重点研究机构开展研究合作。
公司经营管理定性分析	资本金实力	星石注册资本1050万元，略高于投资顾问限定的基本水平，经过近2年的积累，公司实力有进一步增强。
	资产管理规模	截止2009年6月，星石投资已与华润信托、中信信托合作推出星石1～15期信托计划，资产管理规模逾10亿元，在行业发展的初期阶段树立了相对同业的比较优势。而且依托清晰的定位及持续稳定的投资管理业绩，星石投资目前已逐渐得到渠道和投资者的认同，规模扩张趋势十分乐观。
	组织结构及分工	星石投资参考借鉴公募基金的管理机制，建立了相对完整的组织结构框架，员工总数达到18人。在行业发展的初期阶段，这一组织架构框架相对完整，随着行业发展可进一步补充细化和完善。
综合评价	星石投资参考借鉴公募基金管理机制，建立了相对完整的组织结构框架，投研团队建设已初具规模，现有资产管理规模及发展趋势十分乐观。星石投资坚持“宏观驱动下的长期价值投资理念”，以追求长期复利回报为目标，定位绝对回报。实际操作中星石投资很好体现了“绝对回报”和“长期投资”的目标定位，管理人一方面凭借对宏观判断把握下有效的资产配置，在控制风险的前提下实现了净值持续稳定增长，不仅在2008年“极端”市场环境下取得绝对回报，中长期相对同业业绩优势亦明显；另一方面，相较同业在投资操作上具备鲜明的买入持有特征，自下而上精选具备长期投资价值股票，股票投资部分的换手率明显低于同业平均水平。