交银先锋基金经理 史伟

　　从今年4、5月份开始，中国股市出现了以前历次股市见顶的走势特征（我们均以沪深300指数和交易金额为例）：

　　第一，沪深300指数2月份交易金额为2.13万亿，4月份指数比2月份上涨了20%以上，但交易金额却基本持平，考虑到市值扩大因素，换手率已经开始出现了下降。

　　第二，4月份开始，市场每日涨跌的宽度（即上涨个股数量与下跌个股数量对比），越走越窄，经常出现指数虽然上涨，但是下跌个股数量多于上涨个股数量的现象，涨幅超过指数的个股数量少之又少。市场人气出现涣散的迹象。

　　第三，历史上每次大级别行情都存在龙头板块贯穿行情始末的现象，然而自2008年11月份的上涨以来，似乎没有大家形成共识的龙头板块。新能源、有色还有煤炭，似乎都存在分歧。更为值得重视的是，无论哪个板块出现回调的时候，指数依然都在上涨。而历史上龙头板块的回调往往都伴随着指数的回调。

　　在上述几个“顶部规律”出现的前提下，一些机构投资者（包括公募、私募等资深人士）开始出现了谨慎甚至看空的言行，可以说如此众多的专业人士都判断了见顶。从历史经验看，老江湖们对市场波动规律的把握准确率是颇高的。然而这次却出现了“意外”，在众多国内老江湖看空的同时，指数依然反复出现了上涨。

　　仔细总结所有相关事实、数据，以及相关参与者的言行，笔者认为，中国股票市场老的运行规律正在被打破，主导市场波动的力量出现了变化。

　　我们注意到，自去年以来，凡是从宏观逻辑角度判断市场的人士，基本正确把握了行情的变化，通常他们按照如下几点进行思考：

　　其一，宏观经济见底复苏，中国率先起来；

　　其二，全球包括中国流动性充裕；

　　其三，在二者具备的前提下，坚定看多。

　　这些人是典型的海外资本市场投资逻辑，彻底的自上而下分析宏观经济从而决定资产配置，几乎不受我国历史上股市波动规律的影响。随着信奉宏观逻辑的力量日益强大，这套思路逐步成为了国内市场的主导力量，可以说，2009年市场的上涨具备了分水岭的味道。

　　我们回顾一下力量是如何转化的：

　　首先，外海资金逐渐介入国内市场（QFII等）；

　　其次，在海外工作和留学过的人员，进入国内机构从事投资工作的比例越来越高，甚至包括国内新近毕业的学生，也是受到了海外投资思路的熏陶；

　　再次，2008年市场的洗礼，令投资者全面认识到了宏观分析的重要性，强化了本土人员对宏观逻辑的认同。

　　我们仔细判断宏观逻辑，经济依然在持续复苏、流动性依然充裕，在这样的预期下，我们对市场采取相对正面的态度自然也顺理成章了，而根据过去所谓的经验规律，对种种见顶迹象忧心忡忡则显得没有必要。