央行5日发布的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》指出，下阶段央行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。从6月初中央决策层到各地基层的密集调研至今，下半年的宏观调控的基调已变得逐渐清晰，央行的报告给这一基调作下注脚。

　　上半年，为了刺激经济增长，央行实行了极度宽松的货币政策。上半年，M2同比增长28.5%，增速比上年同期高11.2个百分点。信贷同比增长34.4%，增速比上年同期高20.2个百分点。大量的货币投放和经济刺激措施扭转了经济增长下滑趋势，提振了市场信心。对于下半年，央行强调要处理好支持经济发展与防范化解金融风险的关系，首次提出运用市场化手段进行动态微调。近期市场对政策面的反映非常敏感，而央行的货币政策几乎成为市场走势的风向标。央行报告中关于货币政策动态微调的表述给市场带来担忧，今日权重股全线下跌，跌破3400点整数点位。

　　我们认为，当前我国宏观经济正处在企稳回升的关键时期，面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多，宏观调控不大可能转向。温家宝总理也多次强调，要继续把促进经济平稳较快发展作为首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。众所周知，货币政策的目标是保持货币稳定与经济增长，央行最注重的观测指标是CPI。在粮食价格稳定、经济复苏伊始的背景下，CPI在未来半年难以回到3%以上。因此，宽松的货币政策在短期内难以改变。下半年，每月的信贷规模可能维持在4000亿元左右的水平，虽然和上半年相比大幅减少，但是和往年比仍然是不小的数字。

　　今年股票市场单边上扬，除了流动性充裕的原因，更重要的是全球经济特别是中国经济的强劲复苏。当前，国内经济复苏的步伐正在加速，以美国为首的发达经济体复苏的趋势也已经确立，流动性宽裕的局面半年内不会改变，市场经过短暂调整后，有望延续震荡上扬的趋势。

　　研究部

　　2009年8月6日