大成行业轮动基金：把握股市发展主趋势

　　中国股市自08年底走出剧烈下跌的阴影以来，在09年展开了一波气势如虹的上涨，涨幅超出了市场所有的乐观预期。流动性充裕、经济复苏超出想象、投资者信心高涨，均有希望支撑股市在下半年继续走好。

　　在高涨的需求下，新基金发行不断。而上半年业绩突出的被动型指数基金成为发行热点。我们认为，指数基金目前仍然具备战略性配置价值；但考虑到下半年股市震荡风险加大，主动型基金更加适合稳健型投资者的投资需求。在近期发行的主动性基金中，大成行业轮动基金值得重点关注。　

　　宏观、行业配置成为主动基金决胜关键

　　自从2006年以来，股市运行的基本方式发生了根本性的变化，其核心是股市与宏观经济的联系正在变得前所未有地密切。从06-07年股市的起飞，到08年股市剧烈下跌，到09年股市超常规复苏，每一次转折都与宏观经济周期的背景密不可分。　

　　在09年以来又一次基于经济复苏的股市反转中，经济复苏的进程成为带动股市趋势发展的核心主线，自上而下的宏观、行业配置愈发显示出其重要性。股市的行业轮动效应明显，资产配置和行业配置成为基金业绩分化的主导因素。　

　　正因为如此，在基金行业基于宏观配置的“自上而下”和基于个股选择的“自下而上”这两种主流的投资理念中，前者越来越受到重视。在股市运行的大周期中，宏观和行业配置越来越成为基金投资业绩的决定性因素，这决定了基金是否能在股市上升期有效把握股市驱动因素获取超额收益，也决定了在股市下降期能否通过主动资产配置策略来规避风险。　

　　大成行业轮动基金：以轮动为核心的主动配置策略

　　基于对股市发展规律和基金投资理念演变趋势的认识，大成基金推出了特色鲜明的大成行业轮动基金；我们认为这一产品符合股市发展主趋势，可谓适逢其时。　

　　从投资理念上看，大成行业轮动基金鲜明地提出以配置为核心的投资理念。包括基于经济周期的宏观资产配置策略，基于行业景气周期的行业轮动配置策略。　

　　在宏观资产配置层面，虽然大成轮动基金是股票型基金，但在契约规定的60%～95%浮动的股票配置比例范围内，该基金也强调采用积极主动的策略，配置、调整投资组合中股票资产、债券资现金资产的构成比例。　

　　在行业配置层面，该基金认为行业轮动与宏观经济运行规律密不可分，经济景气轮动是行业轮动的决定因素，行业轮动是经济景气轮动的具体体现。在宏观经济周期的不同阶段或经济发展的不同时期，景气状态在不同行业间交替出现，继而形成行业轮动效应。大成行业轮动基金着眼于识别行业轮动特征，预测行业轮动趋势，据此对股票资产实施主动的行业配置，以获取超额收益。　

　　行业轮动策略是大成行业轮动基金的核心投资策略，其在战略层面上升为经济景气轮动策略，指导基金实施大类资产配置；在战术层面形成以行业轮动为主，区域轮动和主题轮动为辅的组合投资策略，指导基金实施股票资产类别配置；在个股层面具化为实际的以贯彻大类资产配置和股票类别资产配置为指导原则的个股精选策略。　

　　相较而言，个股精选策略在大成行业轮动基金上退居次席，这意味着大成行业轮动基金主要通过对大势的把握来决胜市场。我们认为这恰恰弥补了基金行业长期过于重视选股，忽视配置的弱点。在08-09年两次巨大转折后，配置的重要性已经不言而喻。而在选股方面，大成系基金在牛市中选股能力一贯突出，因此以配置为核心的行业轮动基金是对大成系基金投资特点的很好补充。　

　　区域、主题多重轮动把握股市脉搏

　　从股市本身的发展来看，由经济周期决定的行业景气轮动决定了股市的主导发展方向，但在股市发展的某些阶段，也存在着其他驱动市场的投资主线。为此大成行业轮动基金在行业轮动策略之外，提出了区域轮动和主题轮动两类辅助性投资策略，这可以说是对中国股市投资环境很好的观察和总结。

　　区域经济运行分化及其在股市的相应表现是国内股市一个显著特点；尤其是在区域经济发展上时常出现的政策导向为特定区域上市公司投资提供了机会，为此我们常常见到在股市上演的地区板块行情。大成行业轮动基金综合考虑各种经济因素和政策因素，力图把握区域景气轮动循环，并据此作为股票资产行业配置的重要依据，提升投资组合获利能力。

　　同时，大成行业轮动基金关注的另一投资线索是股市主题投资的轮动。这是国内股市运行另一显著特点，即在特定阶段证券市场上可能出现有重要影响的主题事件，在某个时期可能成为股市的主导特征。例如央企重组、产业振兴等相关投资主题都在股市上表现活跃。大成行业轮动基金以主题轮动配置策略作为行业配置策略的补充，进一步拓展获取超额收益的途径。　

　　总体来看，把行业轮动作为长周期主导策略，同时兼顾特定阶段中股市的区域轮动和主题轮动，基本上把握了国内股市各个阶段发展的主趋势，可以说是对国内股市和基金投资进行系统性思考和总结的结果。从投资理念上看，行业轮动策略对于国内市场具备很好的适应性。　

　　下半年行业轮动将继续成为超额收益主要来源

　　从09年上半年股市的运行来看，战略资产配置和行业配置分别成为基金业绩分化的两大。一季度股票仓位高低至关重要，而二季度后行业配置重要性陡升，成为业绩分化的主因。从下半年的投资预期来看，随着经济复苏进程扩散，市场将会整体振荡向上，而行业轮动效应将会继续主导市场。在基金集体保持高仓位操作的背景下，抓住行业轮动机会，选择涨幅领先于市场指数的行业板块进行重点配置，是基金在中期获得超额收益最重要的手段。

　　从下半年行业配置的方向上看，各个行业受益于经济增长的程度有显著区别，商业银行、房地产和有色金属值得重点关注。商业银行及大金融板块的当前估值水平依然偏低，在宏观经济向好的情况下，其估值水平将有大幅度提升。房地产是推动经济发展的支柱性行业，整体经济的发展，必然要求房地产行业有超越平均水平的表现。有色金属行业的业绩表现对经济增长的弹性较高，即经济增长将带来其业绩的显著提升。通过在以上行业的超额配置，完全有可能在今年后半段将取得超越指数的收益。

　　即使到2010年，行业配置仍将是超额收益的主要来源。2010年预计上市公司业绩增长比例在30%左右，同时通货膨胀压力也会逐步释放出来，因此，A股指数的期望估值水平在20倍左右。而当前A股指数的估值水平在27倍左右，指数的整体回调是一个大概率事件。在此情况下，重点对消费品、医药行业进行配置，将是2010年获取超额收益的主流。

　　总体而言，在宏观经济前景明朗、总体预期一致的前提下，专注于行业配置的基金更有可能获得超过市场平均水平的收益。　

　　行业轮动策略需要基金公司的强大投研能力

　　行业轮动策略符合股市发展的主趋势，但并非优秀的理念就能产生好的投资业绩。相反，主动配置策略对基金公司的投研能力，尤其是前瞻性的宏观策略判断提出了很高要求。如果能方向正确，那么行业轮动很可能带来超额收益；反之如果前瞻性有所欠缺，行业配置方向错误，则可能适得其反。

　　在选择行业配置型基金时，基金公司整体的宏观策略能力尤为重要。在此方面，大成基金表现优秀，这也是我们看好大成行业轮动基金的另一重原因。

　　大成基金是国内十大基金公司之一，整体投研实力处于行业中上游。在老十家基金公司中，大成基金近年来投研竞争力提升的势头良好。从历史业绩看处于行业中上游，尤其是在牛市中能够较为准确的把握市场主线。三年期基金业绩整体较优，不同基金差距很小，显示出基金公司整体投研水平较为突出。

　　特别值得一提的是，大成系基金在08年投研团队的重整进一步提升了其投研竞争力，尤其是宏观和策略团队表现出色。在09年的市场反转中，旗下基金整体前瞻性表现突出。大成旗下多只股票型和偏股混合型基金整体业绩表现在行业中稳居前列；今年以来旗下股票型基金平均收益达到82.63%，偏股基金平均收益达到77.91%，在基金公司中均排名前10。近一季度，大成旗下基金也继续保持了良好表现，仍然稳居行业前十（表1）。　

　　表1：大成旗下偏股型基金整体业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　从基金经理来看，大成行业轮动拟任基金经理姚瑢从业经验9年，长期的市场经验使得其投资策略会更贴近市场。02 年加盟大成基金管理有限公司，曾任高级研究员、投资部总监助理、投资部副总监，现任公司研究部副总监，是大成基金投研团队的主要领导者。

　　适合积极和稳健型投资者

　　从大成行业轮动基金的整体特点来看，该基金有望在下一阶段市场的震向上荡中，通过积极的资产配置和行业配置获取超额收益。

　　考虑到股市快速上涨意味着整体震荡风险加大，具备投资灵活性的主动型基金更加适合稳健型投资者关注。而在近期发行的主动型基金中，大成行业轮动尤为值得重点关注。