7月宏观经济数据环比继续回升，投资、工业生产和出口增速低于市场预期，零售和物价仍然平稳。 7 月经济数据显示，经济回升的势头还没有发现变化，但强度不如预期，显示基础尚不是非常稳固，所以政府很难在当前时点急于改变政策方向。

　　从数据来看， 1-7 月中国城镇固定资产投资为 95392 亿元，增长 32.9% ，比上年同期加快了 5.6 个百分点，比上半年回落 0.7 个百分点。投资同比增速低于预期，单月投资增长 29.9% ，连续三个月增速回落，低于上半年水平，这可能与季节效应有关， 2000 年以来每年 7 月份环比都要比 6 月份下滑 20% 左右，同时 7 月份没有任何中央投资下发，对基建投资的拉动效应尚未显现，另外一个原因主要跟第二产业投资增速的回落有关。由于在建项目固定资产计划投资额增长速度仍高达 36.4 ％，以及下半年房地产投资增速会继续增长，我们认为下半年固定资产投资增速大幅度回落的可能性不大。

　　对于房地产投资增速和销售情况的关心已不像以往，目前的重点是观察新开工面积，这也决定了其他行业的未来发展情况， 7 月份新开工面积只增长 0.6% ，远低于 6 月份的 12.1% ，虽说因为季节性因素很难判断趋势，但是这依然不是一个好消息。

　　7 月份，我国规模以上工业增加值同比增长 10.8% ，比 6 月加快 0.1% ，连续三个月同比增速加快；发电量同比增长 4.8% 。虽然以上两个数据都有回升，但仍低于市场前期的预期，这恐怕与固定资产投资的增速低于预期有关。

　　7 月份社会消费品零售总额为 9937 亿元，同比增长 15.2% ，继续维持前期增速，与市场预期一致。 海关统计显示， 7 月份当月我国外贸进出口总值 2002.1 亿美元，同比下降 19.4% ，环比增长 9.6% ；其中出口值今年以来首次突破千亿美元，为 1054.2 亿美元，同比下降 23% ，环比增长 10.4% ；进口 947.9 亿美元，同比下降 14.9% ，环比增长 8.7% 。出口受基数影响，同比降幅有所扩大（ -23% ），但环比继续回升 10% 。环比回升体现出口正在缓慢复苏，通过我们微观层面得调研显示，中国出口的重要行业出口订单情况都有所好转。预计下半年中国出口将继续改善，年底前有望出现同比正增长。

　　7 月份居民消费价格指数 (CPI) 同比下降 1.8% ，工业品出厂价格指数 (PPI) 同比下降 8.2% 。通缩压力依然不减，这主要源于 CPI 翘尾因素比上个月扩大一个百分点（ 08 年 7 月份正是国际油价和粮食价格的最高点），预计随着翘尾因素的减少， 4 季度将会逐渐转正。

　　1-7 月人民币各项贷款增加 7.73 万亿元，同比多增 4.89 万亿元。当月人民币各项贷款增加 3559 亿元。虽然 7 月份新增贷款仅有 3559 亿，但其中中长期企业贷款达 3509 亿，居民贷款达 1887 亿，占比很高，因为票据融资大量到期，开始置换为中长期贷款。居民信贷增加迅速，显示 7 月份购房和购车需求强烈。同时，狭义货币供应量 (M1) 余额为 19.59 万亿元 , 同比增长进一步加快达到 26.37% ，显示货币流动速度在加快。不过我们认为虽然新增贷款较上月大幅回落，但很难说明问题，原因如下：

　　1. 历年 7 月都处于新增贷款的低位；

　　2. 与中央财政拨款的节奏有关；

　　3. 即便 7 月新增较少，仍远高于同期水平；

　　4. 较低的新增贷款并不一定意味着投资需求会受到压缩。