国金证券：本周热点私募机构点评

　　——私募基金部分提前减仓控制风险、仍看好中游行业

　　北京源乐晟资产管理有限公司——立足“价值”，积极进取

　　投资顾问简介：北京源乐晟资产管理有限公司成立于2008年7月，是一家以资产管理、投资运作为主业的专业投资机构，注册资本1000万元。

　　投资管理业绩：作为源乐晟投资管理的唯一一只产品，中融•乐晟股票精选信托计划（以下简称中融•乐晟）完整的反映了投资顾问的投资风格和理念。无论是牛、熊市这只产品的业绩均可圈可点：从产品2008年7月成立以来至2008年底，实现收益为2.24%，跑赢同期指数近37.5%的收益，弱市下取得正回报；今年以来（09-1-1～09-7-31）累计收益达79.07%，与市场走势基本相当，在48只产品（按自然月度净值披露）中列第4；整体来看，其设立以来累计收益达83.08%，而同期上证指数累计上涨仅为21.21%。

　　操作风格策略：源乐晟获得如此优秀的业绩核心因素在于两方面驱动因素。一方面是对大趋势把握精准：产品设立初期，尽管大盘从顶部跌了近50%，源乐晟团队判断经济环境还有恶化的可能，因此选择重点配置债券和以极低仓位参与股票投资，从而净值受到冲击有限；08年底，随着政策支持下市场结构性反弹的逐步显现，源乐晟在市场反弹到1800点左右采取逐步加仓策略，净值也相应随股指波动增加，虽然数据显示截止08年底其股票仓位仍不甚高，但对净值的贡献已经立竿见影，并于当年度实现正收益。驱动力另一方面则是自下而上对企业成长性及市场机会的把握，源乐晟投研团队倾向于选择行业景气度相对显著、具有业绩支撑的股票，并重点持有。这一点从今年上半年两个季度的产品业绩上得到充分反映，二季度市场特征逐渐展示业绩驱动特征，这一阶段亦是中融•乐晟净值攀升最快的时期，除大幅提升仓位外，从金融、地产到钢铁、化工，源乐晟团队对于业绩驱动行业板块间的轮换亦有很好把握。对于近期的市场波动，源乐晟则有较为充分的预期，一方面大部分板块都已经轮涨，短期缺乏合适的投资标的；另一方面，由实体经济领域进入股市的资金将随着经济恢复有撤出股票市场的需求。而对于下半年市场，源乐晟投研团队判断内部经济复苏趋势明显，而随着海外市场补库的启动开展，美国经济亦将逐渐恢复，同时配以宽松货币政策释放流动性的支撑，因此总体上仍保持相对乐观预期，行业板块角度源乐晟继续重点关注金融、地产、钢铁、化工等在经济复苏阶段受益特出的周期性行业。福建麦尔斯通投资管理有限公司——严控风险，稳健操作

　　投资顾问简介：福建麦尔斯通投资管理有限公司成立于2008年6月，所管理的产品（已设立）有“中融-麦尔斯通1～3期”。麦尔斯通的投研核心人员均出身券商自营，总经理黄伟声先生历任闽发证券总部证券投资部副总经理，完整经历多个牛熊周期主持投资工作。

　　投资管理业绩：由于投研团队多数成员均经历过多个牛熊周期，麦尔斯通对风险认识深刻，追求资产长期的稳定增值，形成了保守稳健、立足绝对价值、结合趋势投资的风格。目前麦尔斯通所管理的3只产品中仅中融-麦尔斯通1期成立超过1年，其余成立均不到半年，本文着重分析中融-麦尔斯通1期。强调绝对收益的中融-麦尔斯通1期过去12个月度统计期间里净值基本保持稳健增长， 2008年的恶劣市场环境下单月净值下跌幅度均在1%以内，且期间净值最大损失亦仅在1%附近，风险控制较好。在2009年来股指单边上涨、板块轮换快速环境下累计收益率为41.7%（采取7月估值日数据），在同期可比证券投资类私募基金亦处在中等水平。

　　操作风格策略：2008年基于对市场趋势的分析以及对风险控制的严格要求，麦尔斯通1期通过低仓位运作很好规避了风险，保持了净值的微幅波动。2009年以来麦尔斯通投资在对经济回暖形势比较确定的情况下，开始逐步增加股票配置。随着市场加速上扬，在5月份的时候管理人认为市场存在估值压力，降低了部分仓位，直至信贷数据超预期得到确认之后才再度将仓位提升到较高水平。回顾麦尔斯通对仓位控制，我们发现管理人几次对市场都做出及时的反应，风险管理意识较强，很好体现了绝对收益定位特征。在行业选择上麦尔斯通投资一直坚持趋势与内在价值相结合，中融-麦尔斯通1期对行业的配置分为几个阶段：第一个阶段是2月份左右，由于提前判断大宗商品价格指数见底，重点配置有色、贵金属行业，这一次的配置非常成功使得月收益达11.84%；4月份左右看好资源类行业的景气复苏，重点配置了煤炭和有色行业；6、7月份市场加速上扬，麦尔斯通增加了对绩优银行股和复苏明显的化工股的配置比例，使这两个月的净值保持了7%以上的持续涨幅。整体上看，麦尔斯通投资一直坚持稳健、持续获益的操作风格，中融-麦尔斯通1期自成立以来各个阶段累计收益曲线都在大盘指数上方，长期来看获得相对市场的超额收益。对于后市，麦尔斯通认为在行业轮涨下部分行业估值已经偏高，一级行业的投资机会将向二、三级行业转移，下半年交易型机会偏多，在获取绝对收益的同时要重视风险控制。看好复苏明确的消费类和超跌反弹板块，如果CPI由负增长转为正向增长，则中下游行业的投资机会就比较明确。