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　　兴业基金投资总监：A股目前整体估值比5552点时还高，接近历史合理区间上限

　　兴业基金投资总监王晓明认为，上市公司的整体市盈率水平在历史高位上，盈利增速则在历史低位。

　　东方早报记者肖莉

　　早报记者获悉，兴业基金投资总监王晓明在近两日与机构投资者的交流中明确表示，股市整体趋势性上涨已告一段落。在估值并不便宜、泡沫看起来很难避免的市场中，王晓明透露，其资产配置更看重估值相对较低的银行股与医药股。

　　“投资时先考虑预期”

　　早在市场暴跌之前，兴业基金再次通过仓位控制和组合调整，避过了暴跌的风口浪尖。今年7月底、8月初，此前一直沉默的王晓明提笔呼吁，“我认为行业和个股走势震荡加剧将成为必然。”

　　“我想(大盘)涨得越多，理应仓位越来越轻才是理性选择，我们在追逐热点的同时会越来越重视品种的安全边际。”他说。

　　这已不是兴业基金第一次“逃顶”。该公司总经理杨东2007年10月在上证指数6000点时给基民写信，他说，基民如果赎回基金，公司完全能够理解。

　　“长期而言，要想比别人挣更多的钱，关键是要市场不好的时候赔得比别人少”，这一直是杨东的投资格言。

　　对多次成功“逃顶”的兴业基金，机构投资者对其观点一直抱有较大关注度。早报记者从有关渠道了解到，本周兴业基金与保险等机构投资者进行沟通，在沟通会上，王晓明明确表示，A股市场的整体估值已接近历史合理区间上限，从资本化率来看，也并不低，股市趋势性整体上涨已告一段落。

　　据悉，在会上，王晓明给出自己的投资法则：“长期股票投资回报并非取决于企业实际的盈利增长，而是取决于企业实际盈利增长率与投资者预期之间的差异。”

　　王晓明提出，投资时先要考虑预期的理性基础，即估值是否超出合理范围，再考察价格是否已在预期之内。

　　“目前估值高于5552点”

　　在考察了2003年以来市场高低点和PE(市盈率)后，王晓明说，A股估值在2008年底回到证券市场多年来的相对底部区域，但目前已达到相对历史高位。王晓明自己挑选的指标数据显示，截至8月14日，金融服务业、强周期行业、剔除石油石化的强周期行业和弱周期行业的PE分别为17倍、26倍、33倍、26倍，剔除权重占比较大的金融服务、石油加工、石油开采业，A股PE已达到44倍。

　　而在2005年5月31日的历史大底，上述四个行业的PE分别为14倍、10倍、10倍、19倍，剔除权重占比较大的金融服务、石油加工、石油开采业，当时A股PE仅为14倍；至2007年9月28日，上述四个行业的PE分别为34倍、38倍、41倍、46倍，剔除权重占比较大的金融服务、石油加工、石油开采业，A股PE则为43倍。

　　王晓明说，如果剔除金融股与石油、石化股，A股市场目前的整体估值，甚至高于2007年9月底，当日上证综指收于5552.30点。尽管一些投资人士提出，目前的PE是静态市盈率，在经济复苏的预期下，股市可以看高一线，但股价已经包含较充分的预期，上市公司的整体PE水平也在历史高位上，但盈利增速仍在历史低位。

　　而从中国经济的资本化率来看，截至7月17日，A股的资本化率在80%左右，2008年年底大约在48%至49%之间，2007年则高达140%多。目前尽管与2007年的高位有差距，但从历史上来看并不低，如果加上香港和其他境外上市的上市公司，中国经济的资本化率可能已经超过了100%。

　　“医药股吸引力越来越强”

　　东方早报记者肖莉

　　针对目前连续大幅调整的市场，兴业基金投资总监王晓明认为，股市经过前期上涨，整体估值已经达到长期均衡区间的上限，追逐泡沫、追逐趋势已经成为市场的主线，流动性宽松可能会持续相当长的时间，但需要密切关注流动性的变化趋势(信贷政策的改变、新股发行节奏，外汇储备的变化趋势)，通胀何时来临是货币政策出现拐点的关键，而在复苏初期因为企业利润状况出现改善，股价上扬的趋势往往还能持续。

　　不过，王晓明也担心如下问题：低成本的融资环境下，持续高速的政府投资，会不会形成长期产能过剩；一旦利率环境发生改变，低效率的投资会不会产生大量的坏账；资产价格的持续泡沫，会不会引导社会资源的无效配置；资产泡沫的破灭会持续压抑消费，又一个次贷危机会不会在中国发生。

　　王晓明给机构投资者几个投资思路：如果是预期通胀，选择煤炭、地产、有色金属和农产品(9.88,0.28,2.92%)等上游行业是最好的选择，因为中游的利润会很快在上游价格上涨中吞噬；如果预期经济持续复苏而通胀短期还很难起来，则汽车、电解铝、钢铁、化工、建筑建材、机械制造、纺织是好的配置方向；而看好经济持续复苏的保守投资者的选择则是下游行业，比如食品饮料、商业零售、医药。

　　就个人判断来说，王晓明认为通胀不会很快到来。在此情况下，他看重中下游行业，“仓位水平我们不会做明显调整，我们从年初以来一直是均衡配置的，目前更是这样的观点。”

　　面对一位保险机构投资者对其重仓持有银行股的疑问，王晓明说，重配银行股是因为银行股的估值在历史相对低位。但他也指出，银行股的利润增速也在历史低位，尽管很多银行的净息差在一季度已经见底，但从长期来看，还要关注银行股信用成本(资产质量)的上升，“长期我比较担心，因此银行股的市盈率比市场平均水平有折扣也正常。”

　　王晓明目前对消费、医药股更为关注，他提出，一些消费股的增长可能超预期，而医药股长期来看成长性不错，随着市场平均估值水平的提升，医药股吸引力越来越强。