编者按：私募基金作为我国资本市场上的一支重要力量正日益受到广大投资者的关注，与公募基金相比，其运作灵活、激励机制健全的优势很明显，其对市场的判断力和洞察力也令人称道，为更好地为投资者答疑解惑，搜狐基金频道特策划私募基金系列访谈活动。

    以下是江苏瑞华投资发展有限公司总经理王泽源的采访实录：

    搜狐基金：私募行业今年迎来快速发展，09年上半年共成功设立170多只产品，已知规模的79款产品共募集资金69.7亿元。您如何看到私募行业未来发展？

　　江苏瑞华：瑞华作为私募界的一员，也为这一成绩感到高兴和欣慰。目前是私募分化成长的初期，已经有5家左右的私募信托计划规模突破10亿元，私募基金公司进入盈利良性时期，私募人才积累开始有吸引力，私募开始步入快速成长阶段。

　　 搜狐基金：区别于现有大部分私募，江苏瑞华投资发展有限公司旗下产品多为结构化产品，而且据说与通常的结构化产品不太一样，您能做细致的介绍么？江苏瑞华有没有发非结构化产品的意向？

　　江苏瑞华：瑞华的产品为“结构化保本+浮动收益分红”模式，既保证客户本金安全，又给客户浮动高收益的可能，攻守兼备，牛熊市场都适用。

　　具体而言，就是“保本5/5开”，我们投入担保资金保证客户本金安全，同时让客户享受50%的浮动收益分成。这类产品2年期限内封闭，一年一分红，期间不开放申购、赎回。

　　瑞华未来不排除发非结构化产品的可能，但会仍旧坚持以“结构化保本+浮动收益分红”模式为主。

　　搜狐基金：贵公司的主要投资特点是什么？

　　江苏瑞华：瑞华具有相对成熟的投资模式，相对成熟的团队，业绩的稳健是表象。瑞华的规模化团队早在3年前就开始规范培育了，目前公司直接为二级市场信托计划服务的交易和研究员工合计已超过30人，未来将稳定到40人左右，着眼未来瑞华按照中等开放式基金公司的规模配置团队。

　　另外，瑞华独创了“价值投资”和“趋势交易”有效结合的先进投资模式，管理资产呈现“阶梯式整固、上飘旗型增长”的独特资产增长曲线，在抗风险能力突出的基础上还可以保持高额的投资回报，这也形成了具有难以复制的核心竞争力。

　　搜狐基金：目前，市场振荡在加剧，分歧也在加大，目前业内似乎是看好颇多，贵公司对下半年市场走势怎么看？此时又会选择何种操作策略？

　　江苏瑞华：09年下半年到10年上半年是宏观经济逐季向好的阶段。因此，在09年四季度到10年1季度应该是上市公司业绩不断调高预期的阶段，这样市场群体预期会在这个阶段出现明显变化，而对周期类公司的经典投资模式应该是在高PE阶段积极买入，到市场普遍预期的低PE阶段积极卖出的模式。

　　因此，我们的投资思路集中到市场对行业的优选、上市公司盈利恢复带来的预期调整上，市场的趋势更多受到群体预期变化和市场资金流动双重作用的结果。如果市场预期低于实际水平，市场流动性没有打破，我们会坚持；如果市场实际水平低于预期，市场流动性被打破，我们会改变我们的投资思路。

　  搜狐基金：上半年是个投资主题频繁变动的市场，下半年贵公司看好哪些行业和板块的投资机会？

　　目前我们有两个思路。一个思路就是跟踪那些在未来一年内不断超预期的行业和上市公司。例如：目前市场普遍关注的中游类公司和出口类公司，市场选择这类公司的机理就是他们未来一年内会不断形成超过市场预期的业绩回报。这样不断提高的业绩和市场不断提高的预期是这类公司最好的支撑。简单说就是在60倍PE买入在20倍PE卖出！

　　另一个思路就是看一些稳定成长公司的投资机会。这些公司虽然在08年市场中下跌很少，但也在09年的上升中，这类公司的表现也很少，目前这些公司相对市场整体的定位溢价水平很低。未来这些公司中的部分公司可能会成为未来一段时间的明星品种。

　　搜狐基金：在江苏瑞华的网站上， 我们看到，瑞华坚持利润循环投资、复合成长和投资质量高于数量等投资原则，资产增长快速且稳健。截至2008年初，江苏瑞华资产管理规模超30亿元，成长为国内资本市场上知名的大型独立投资机构之一。那么请问，在经过2007-2008年股市的单边下跌，随着今年的市场一路高歌之后，许多投资者对价值投资产生了异议，那么您认为该如何理解“价值投资”？

　　江苏瑞华：对价值投资的定义应该是见仁见智的事情。很多投资人都认为在美国等成熟市场可以使用的投资方法在我们这个市场也可以简单照搬。其实，我们的市场和美国的市场有很大的区别，例如：美国宏观经济中占据70%左右的部分是消费部分，这样也意味着大多数美国公司的周期特征并不明显；而我们宏观经济中占据70%左右部分的是投资和进出口。这样，我们的大部分公司都应该是周期性公司。

　　在价值投资中，对周期性公司和稳定成长公司的分析是完全不同的模式，而如何分析周期性公司一直是价值投资的难点，简单说稳定成长公司可以通过比较PE、ROE、G等指标之间的关系来确定该类公司的内在价值；而在对周期性公司的投资中，最核心的投资原则应该是在公司基本面最差的时候去投资，而在公司基本面最好的时候应该是卖出的机会。

　　如果从这个角度来看待我们市场的运行规律，也一直是遵守价值投资的原则的。对价值投资的理解应该是全面的理解，而不应该是简单的说某一公式就是价值投资。

　  搜狐基金：对于“集中投资”来说，还是有很多网友不能理解，比如说我们知道有一句很有名的话叫“不能把鸡蛋投在一个篮子里”，请您向我们的网友介绍您是如何看待“集中投资”和“分散投资”的？

　　江苏瑞华：瑞华坚持“相对集中”但绝不“过分集中”。瑞华投委会制度要求单只股票投资上限不超过20%，绝大多数时间我们单一账户内的股票会在5~10只左右，且同时至少覆盖3个以上的行业。

　　如果过分分散，则可能导致收益缺乏弹性；如果过分集中，则产品收益波动太大、不稳健。

　　搜狐基金：在目前这个市场中，相比较于公募基金而言，私募基金在投资方面的优势主要体现在哪些地方？或者说，什么样的客户更适合选择你们的产品？

　　江苏瑞华：优势的话，我觉得主要在于私募的个性化投资模式和员工激励机制，团队更有归属感、责任感和工作热情。

　　瑞华的目标客户就是长期追求稳定、合理收益的高端客户。目前国内私募产品的客户偏散户化、过于追求高收益，不是国外私募客户的核心。

　  搜狐基金：从贵公司过往的投资经历来看，瑞华形成了独特的私募股权投资风格，基于瑞华的雄厚自有资金实力和资本市场全覆盖战略布局，瑞华的私募股权业务与其他机构相比具有许多突出的、灵活的、独有的优势，在今年这样一个泡沫与一个泡沫与机会共存的市场中，如何更好地为你们的持有人提供投资服务？

　　江苏瑞华：我们会向自己的客户提示三点：一是瑞华的业务覆盖比较全面，所以可以为高端客户提供分散化组合的选择，一级市场、二级市场并举，短线和长线收益兼收；二是瑞华拥有成熟投资模式和成熟管理团队，拥有4年的连贯、稳定、优秀的业绩记录，瑞华值得信赖；三是瑞华是一家有理想的公司，有着完善的激励机制和企业文化，因而瑞华对客户的每一份信任嘱托都铭记在心、时时鞭策自己，瑞华是一家很有责任心的资产管理公司。

    相关公司介绍：

    江苏瑞华投资发展有限公司是国内知名的专业证券资产管理公司，创立于2003年7月，注册资本5000万元人民币。江苏瑞华的投资业务以资本市场为主轴，横跨证券流通市场（二级市场）、法人股定向增发市场（一级半市场）和私募股权投资市场（风险投资、直接投资市场，或称一级市场）这三大细分领域，形成了对资本市场产业链的完整覆盖。 历经证券市场长期牛熊博弈的洗礼，瑞华在三大领域内都创造了风格独特的投资模式，构造了独特的核心竞争力。例如在“价值投资基础上的趋势交易”模式指引下，江苏瑞华的二级市场投资业绩持续稳定、优异，所管理的信托计划连年获奖。