8月份以来，随着大盘转向急速深幅调整阶段，交易型基金二级市场价格纷纷回落，其中，尤以杠杆型基金同庆B跌势最猛。而同样作为带杠杆的基金品种，瑞福进取的价格调整相对“温和”很多，在下跌市中溢价率一路扩大至30%左右。目前仅有的两只杠杆基金上演了冰火两重天的格局。究其原因，本文总结如下几点：

　　1. 产品结构设计差异

　　瑞福进取与同庆B产品结构设计上的差异，使得它们对于“优先”份额承担的义务及获得的权力不同，因而杠杆分布也大不相同，根据瑞福进去参考净值测算公式，其杠杠大小和分布如下表1。设瑞福进取净值为Y， 瑞福分级净值为X

　　　截止时间：2008年8月21日

　　注：目前相关参数数值： PV＝1，Ta＝29.998亿，Tb＝30亿，Ta：Tb=1：1.00021986

　　Ra＝0.0545；Rb＝0.2243； RV=0.103 (尚未弥补的基准收益率差额+当年应计基准收益率)

　　 瑞福分级8月21日净值为0.778，瑞福进取净值增长相对瑞福分级杠杆为：2.64.。若未来市场向上，只要瑞福分级净值在0.946以下，瑞福进取杠杆范围保持在2到2.9倍之间，能够充分发挥杠杆优势。若市场继续向下调整，当瑞福分级净值小于0.721时，杠杆降至1.45，并缓慢升高。可见市场下行时，瑞福进取杠杆有一定缓冲。

　　下表2是同庆B杠杆大小及分布情况说明。

　　表2 同庆B杠杆大小及分布

　　截止时间：2008年8月21日

　　注：相关参数数值： T=封闭期内第101日 Tt=封闭期实际总天数=365*3=1095 Ra=5.6%

　　长盛同庆8月21日净值为1.003，同庆B净值涨幅对应长盛同庆杠杆为1.67倍。当前理论杠杆范围为1.34倍以上。由区间2中的杠杆公式可知，若市场继续向下盘整，同庆B杠杆是增加的，且无任何缓冲点。而如果市场上行，当长盛同庆净值积累至1.6以上时，同庆B杠杆向下跳一个层次，杠杆范围：1至1.39，也就是说，同庆B的杠杆特征是市场下行时，无缓冲地增大；市场上行至一定程度时，杠杆减小，杠杆效应减弱。

　　因此，笔者认为在市场处于调整的敏感时期，向上、向下均有可能。瑞福进取和同庆B的这种杠杆分布差异，是其市场表现悬殊的主要原因。

　　2. 缓慢建仓，耽误行情

　　回顾同庆B成立以来的价格走势，在大盘上升时期，其表现总体较平庸。这其中主要原因是在大盘上升过程中缓慢建仓，耽误了行情。通过观测长盛同庆净值与大盘的关系，同庆较大动作地建仓是在7月，因而7月份开始体现杠杆效应，中旬有一小段拉升行情之后涨幅仍平缓。随后大盘在8月步入大幅调整阶段，基于对杠杆产品的回避，加上期结构设计，使得其向下的杠杆没有缓冲，前期业绩平平，投资者争相抛售，持有者还没来得及分享同庆B在上升行情中的优势，倒是着实体会了一把杠杆市场下跌行情下的风险。从这个角度，同庆B在成立之初的建仓策略也是影响其业绩及后期市场表现的重要因素。

　　3. 经营历史

　　瑞福进取作为国内首只带杠杆的基金品种，成立以来一直是基金市场的焦点。其成立以来，除上市初期出现过36 个交易日的折价，平均折价率6.51%，其他时间均为溢价；最高溢价率密集出现在08年熊市底部区域，最高溢价曾达108%，主要是由于投资者对市场反转的强烈预期。从长期经营历史来看，作为一个成立满两年的基金，瑞福进取经历了不同时候市场行情的洗礼，对投资者来说，较同庆B更具信息对称性。在其经营过程，也积累了一定的人气。

　　4. 规模差异

　　两只杠杆基金还有一个重要区别就是规模。瑞福分级总份额60亿，考虑当前净值，净资产不足50亿，而长盛同庆规模近150亿，悬殊较大。而在本轮调整行情出现之前，两只基金的仓位均处较高水平，因而在大盘调整阶段，长盛同庆“船大难掉头”的弊端更明显。

　　5. 管理人

　　除以上因素，基金公司的管理水平也是构成市场对两只基金热度不同的原因之一。

　　总体上，二者市场价格走势, 尤其是同庆B前期的大幅下跌，很大程度上包括了非理性的因素，因而其各自投资价值应结合具体市场预期进行判断。