目前中报支持市场上扬有一定难度。而4万亿元投资与7万亿信贷的效果显现——至少要到明年一二季度。我乐观估计，大约在三季报出来后，市场会有个变化。”

　　理财一周报记者/仇晓慧

　　姚瑢在受命担任大成行业轮动基金拟任基金经理之前，是业内资深研究人员。

　　在与记者交流的过程中，姚瑢充分显示了自己笃实与自制的个性。而大成行业轮动基金，仿佛是为这个资深行业研究人士度身定制的。姚瑢表示，自己对大部分行业都十分熟悉与了解，知道每个行业的运行轨迹与特征。而他自己也偏好中观层面进行资产配置。或许，在未来复苏行情中，姚瑢会更有优势通过对行业配置的精准把握，筛选出行业中有确定的成长性企业，在下半年的博弈中胜出。

　　市场震荡到三季报前后

　　理财一周报：近期市场表现不温不火，周五又加速调整，有没有可能二次探底？

　　姚瑢：这个不好说，但可以肯定的是，震荡还将持续。在经济复苏的预期下，市场上半年经历了一轮几乎没有回调的单边上涨，本身存在调整要求，以对前期的过快上涨做出必要的修正。应该说，上半年以经济复苏带动的市场回升是有基础的，只是一个回升的速度问题。如果说宏观经济数据不能跟上大家的心理预期，那么市场短期出现震荡在所难免。到现在为止，我们很难看到比上半年预期更乐观的数据，这是因为，三季报最快也要到9月中旬才开始陆续披露，现在对于成长非常快的企业业绩我们没法看到，相反，目前市场上的数据还是此前公布的7月宏观经济数据。而从那个数据来看，单月投资增速从原来的35%放缓到30%，环比出现下降，主要由于政府投资放缓和制造业投资放缓所导致。这和温总理在浙江考察时，提出继续坚持宽松的货币和财政政策，同时认为政策的短期刺激效应可能已经见顶，长期刺激政策还没有发挥作用的观点一致。

　　所以，在这一段空窗期，投资者信心没有实际数据的支撑，很难即刻恢复，表现在市场走势上就是震荡加剧。

　　理财一周报：会不会因为经济情况不理想，结束反弹行情？

　　姚瑢：我对后市还是比较乐观的。我们看到，在全球经济复苏加速的背景下，出口数据显示目前的出口大幅度好转。目前全球经济出现清晰反弹信号，在三季度形成环比正增长，而中国的消费情况也好于预期，所以整体宏观经济状况最终还是以向好为主，这将最终带动股市重心上移。而与此同时，市场的大幅下跌正好将此前高居不小的估值水平拉回一个可以接受的水平，反而这个时候，更有利于对整个宏观经济形势以及行业景气情况有清晰认识的主动型基金低成本进入市场，获得超额收益。

　　理财一周报：你觉得市场震荡大概持续到什么时候？

　　姚瑢：下半年的投资，一定要看企业的基本面，这才是带动股票价格上涨的根本因素。而基本面至少要到经济数据陆续出来，目前的中报支持上扬有一定难度。而4万亿元投资与7万亿信贷的效果显现，都会有个过程，至少要到明年一二季度。我乐观估计，大约在三季报出来后，市场会有个变化。

　　银行、地产股价都不贵

　　理财一周报：那新基金成立后，你打算如何建仓呢？

　　姚瑢：这要根据成立时的市场情况而定。但我会根据经济复苏主线进行行业轮动与资产配置。具体说来，我估计复苏过程将一直持续到明年。按行业复苏顺序，首先是上游行业，诸如地产、建材、能源与原材料，其次是中游，最后是消费品。

　　理财一周报：现在经济不是经过一段时间的调整了么？配置还是从上游开始？

　　姚瑢：目前市场已经经历了一段时间的调整。很多股价已经恢复到了合理区间。在我看来，更多的机会还是在上游行业。诸如地产，9月份的数据可能没有人们预期那么好，但每年的10月份都是房地产销售旺季，这个板块还是会起来的，从动态市盈率看，地产的平均市盈率才20多倍，现阶段是可以参与的。另外，银行的市盈率也很低，才十三四倍。另外就是看具体公司，一些信用良好的公司，尽管估值偏高，但可能还会再往上一层，诸如一些小盘股，小盘股溢价高于平均市场水平，已经是市场的一个正常现象。

　　理财一周报：上个周末我听国泰君安研究所的李迅雷说，石化与地产的业绩都将领先大部分行业，你怎么理解？

　　姚瑢：这也是经济复苏的逻辑与思路。石化行业关系到国民各个行业的上下游。随着开工率的提高，自然会让业绩大大提升。而地产是这轮经济复苏的引擎，自然也不错。

　　理财一周报：对普通投资者现阶段投资策略有何建议？

　　姚瑢：下半年市场震荡，个个股表现大幅分化的情况下，普通投资者可能会相对难以把握。普通投资者其实很难跟踪行业变化。比如一个股票收益率，目前看收益率很低，但或许很快随着行业复苏其业绩能够得到质的飞跃，那作为能够了解这种行业变化的投资者，肯定要调整投资预期。

　　如果是普通投资者，我想还是要建议大家把握那些业绩增长具有确定性的个股，也就是说，基本面才是衡量一家公司有没有投资价值的最终标杆。

　　擅长中观配置策略

　　理财一周报：你觉得自己与一般基金经理相比，有什么优势？

　　姚瑢：我的研究经历大概有10多年，管研究也有4-5年，对大部分行业都十分熟悉与了解，在基本面研究方面具备一定优势。

　　理财一周报：从研究转型做基金经理，会不会有些不适应的地方？

　　姚瑢：我们研究部大约有30~40个研究员，一半以上都做了基金经理，这种转型没什么特别。我对其间的业务都很熟悉。

　　理财一周报：你管理的新基金叫做行业轮动，是不是在操作上有一定的特点？

　　姚瑢：顾名思义，风格上比较倾向于行业配置。很多基金经理是通过行业选择个股，我是通过个股来选择行业。这是一种中观的配置策略。对我来说，更重要的是把握好行业，然后我就会直接挑选这个行业代表性的公司，当然，如果我们公司的研究员提供一些能提供超额收益的公司我也会考虑选择。一般龙头公司流动性好，交易成本低，而当行业整体不错时，龙头公司往往受益更明显。这里犯错可能就是看错行业。每个人都可能犯错，所以制度约束人的弱点——我们不会对一个行业进行超配或是低配，除非有特别的理由。在严格控制风险的同时，追求超额收益。

　　理财一周报：你觉得大成基金本身带给你什么投资文化？

　　姚瑢：我认为大成基金是典型的，或者说是最有公募基金该有的特色的基金管理公司之一。在今年上半年，整体的加权业绩是行业前三。其实我们的整体业绩一直很靠前。

　　我们这个团队管理的基金，看不到暴涨暴跌，没有特别靠前的名次，也看不到有谁落到后1/2。因为我们强调用理财的观点做投资，注重长期稳健的资产配置。我记得有个投资者对我说了一番话，让我印象很深——“我买你们基金从来没想到过发财，而是理财”。