杨奕：快乐投资

　　未来关键要看，在政府投资减弱之后，民间投资能否跟上来，能否接起4万亿投资的接力棒。要密切关注房地产等行业的复苏状况，比如政策方面的变化、二套房贷的政策等等。如果房地产市场“金九银十”没有出现的话，可能对宏观经济有一定影响，反之，则比较乐观。

　　作为招商基金专户投资部的领导人，杨奕的投资理念是：成长加价值。就是动态地考察一个企业的价值和成长性，真正用企业估值的方式去挖掘企业内在的价值，两相结合，而不是静态地坚持基金经理所谓的价值或成长投资理念。

　　谈起时下热潮涌动的专户理财一对多，基金经理杨奕的情绪显得冷静许多。作为招商基金专户投资部的领军人物，杨奕所思考的是：如何利用好专户理财一对多“灵活配置”的优势，给投资人创造更多的财富和价值。

　　加班看研究报告都觉得是“其乐无穷”的杨奕，崇尚快乐工作、快乐投资。他认为，从流动性、经济复苏预期、信贷政策等方面判断，未来市场的波动会加剧，经济复苏不会是一蹴而就的事情，这也会给市场情绪带来一定的影响。但中长期来看，他对A股市场依然保持“谨慎乐观”的态度。他认为，经过近期的调整，一些稳定增长的行业，如医药、消费和金融等行业的投资机会值得重点挖掘。

　　“灵活配置”是把双刃剑

　　专户理财一对多甫一出航，便受到了投资者的热捧。以招商基金首只一对多产品为例，原本200人的认购上限，短短两天便有超过500预约者，投资者的热情超出业内人士预料。作为招商基金专户投资的掌门人，杨奕多年的社保和企业年金投资业绩为业内认可。相比于公募基金经理广受公众关注，社保和年金的投资经理一直处于“潜水”状态。据杨奕介绍，招商基金专户投资团队目前共有8人，人均从业年限在8年左右，都经历过完整的牛熊周期的考验和历练。在制度上，招商基金专户投资部建立了一套收入与业绩挂钩的激励机制，每一个人对团队的贡献甚至都能量化出来。

　　目前在专户一对多的投资设计上，普遍实行股票、债券和基金等投资品种0—100%的灵活配置。在股票上涨时，基金经理可以把股票仓位提高至100%，充分享受到市场上涨时的收益。而在股市下跌时，基金经理又可以提前减仓甚至零仓位。问题是，这种完美的波段操作又有几人能每次都做到精准？谁都知道，如果是波段操作，前九次做对了，也许第十次做错，所有的利润就会烟消云散。专户一对多中的“灵活配置”，会不会是听起来美好、做起来难的“美丽罂粟花”呢？

　　杨奕认为，一对多中的灵活配置给基金经理发挥个性提供了广阔空间。要做好灵活配置，关键是要做好大类资产配置，真正从客户的角度去做好绝对收益。招商基金的股东ING是一家特别注重风险控制的资产管理公司，也是受本轮全球金融危机损失最小的公司之一，该公司有一套完整清晰的流程。招商基金从中引进的大类资产配置的联邦模型，强调比较股票和债券的相对价值，当相对价值偏离股市均值一定幅度时，基金经理就要对可能产生的泡沫高度警惕了。

　　“灵活配置是把双刃剑，关键是要有一套科学的决策模型和良好的投资流程！”杨奕告诉记者，投资时钟、市场量表和联邦模型是做好灵活配置投资的三大法宝。根据客户需求和产品特点，在一些一对多产品上他将灵活运用动态保本策略，在建立“安全垫”的基础上，根据市场状况决定是否放大组合风险。“相比社保，专户持股集中度会更高一些，而且基本没有申购赎回的压力，基金经理可以安心做好投资。”

　　杨奕认为，未来专户一对多产品会越来越丰富和细化，体现出不同的风险收益特征，比如在权益类产品之外，还会出现很多固定收益类的一对多产品。而专户一对多市场的竞争，也会由目前的渠道竞争，逐步走到品牌竞争时代，比拼业绩和服务。

　　“做投资其乐无穷”

　　在证券市场浸淫十多年的杨奕，丝毫没有“九头鸟”湖北人的圆融，崇尚简单就是美的杨奕谈起走上投资道路，理由也显得颇为朴素。“投资业绩就是投资业绩，它是非常客观的东西，不需要其他的东西来证明自己。”在杨奕看来，做投资其实非常考验一个人的综合能力，不仅考验一个人对宏观经济的判断能力，就是在调研上市公司的时候，也锻炼和考验一个人的沟通交流能力。

　　“在投资这条路上，每天都要面对新鲜的事物，每一天的挑战都是新的，不会让你感觉到厌倦。”喜欢不断挑战自己的杨奕，毕业后从宏观分析做起，几个月之后在固定收益的投资上就颇有心得，2004年杨奕参与管理的一只债券基金，是当年唯一被晨星评为五星级的债券基金。

　　2005年，杨奕开始掌管社保组合。2005年在市场处于底部区域时，投资者信心相当低落，他根据自己的判断，果断加大了社保组合的权益类投资。2007年10月，杨奕通过联邦模型和自己的深入研究，认为股市出现了较大泡沫，市场大的拐点出现，及时降低了仓位，从而有效地降低了组合的系统性风险。

　　不过，杨奕也坦承，去年年底至今年年初，对推动股市强劲反弹的庞大流动性估计不足，过多地从基本面的角度来判断市场，过于谨慎和保守。回忆起这一投资历程，他深有感触地表示：“除了基本面，流动性等其他因素也是很重要的因素，一个合格的基金经理必须善于从不同的角度来全面地把握市场。”

　　杨奕在做投资时特别强调逻辑和假设的正确性。每天面对不同的卖方报告，杨奕要辨别其价值，首要的就是看券商报告的逻辑和出发点是否能站得住脚。而在别人看来枯燥无味的一大推数字，杨奕研究起来则津津有味。在他看来，研究数字同时也是一个价值发现的过程。“如果你把投资看成是一件很好玩很有乐趣的事情，就不会觉得累了!”有幸践行快乐投资的杨奕，去调研企业也会觉得很兴奋，而经常加班看研究报告，在他看来也是“其乐无穷”。杨奕的工作哲学是：要干好一个行业就要享受一个行业，而享受的过程也是快乐的过程。

　　谈起投资理念，杨奕化繁为简地用一句话来概括：成长加价值。也就是动态地考察一个企业的价值和成长性，真正用企业估值的方式去挖掘企业内在的价值，两相结合，而不是用投资人的钱来静态地坚持基金经理所谓的价值或成长投资理念。“所有投资理念的出发点和落脚点，都应该是为投资人创造价值。”杨奕心中“投资人第一”的观念根深蒂固。

　　·杨奕档案·

　　美国芝加哥大学商学院MBA优异毕业生，拥有特许金融分析师（CFA）和中国注册会计师（CPA)资格，美国投资研究管理协会及中国金融工程协会深圳分会会员。2003年加入招商基金，历任高级研究员、固定收益部副总监，现任招商基金总经理助理、专户资产投资部总监、社保基金经理。

经济复苏不会一蹴而就

　　近期以来，A股市场出现了剧烈调整，后市走向到底如何？影响A股市场的流动性、经济复苏预期等因素是否发生了改变。本报记者就这些问题与杨奕进行了交流。　

　　记者：你对目前的流动性有何判断？后市是否会出现紧缩？

　　杨奕：毫无疑问，上半年高增长的信贷不大可能持续，目前的适度回落有利于经济的健康发展。一批票据到期为长期贷款腾出了空间，可能对市场短期的流动性带来一定影响。但总体上来看，流动性目前还处于基本宽松的状态，而且未来还会保持比较好的水平。M2与名义GDP之差仍然为正，显示货币供应量仍然超过实体经济的需求，

　　记者：宏观经济是否真正复苏？

　　杨奕：经济肯定是在复苏。虽然美国失业率处于高位，对未来消费会产生一定拖累，但目前美国房屋销售数据、工业订单都比较乐观，经济的复苏不会一蹴而就，会出现暂时反复，整体上应该是一个缓慢的复苏过程。

　　就国内经济而言，PMI已经连续六个月在50%以上，投资增长超过预期，未来主要看在政府投资减弱之后，民间投资能否跟上来，能否接起4万亿投资的接力棒。目前我们也在密切关注房地产等行业的复苏状况，比如政策方面的变化、二套房贷的政策等等。如果房地产市场“金九银十”没有出现的话，可能对宏观经济有一定影响，反之，则比较乐观。目前宏观经济正从“促增长”向“促增长”与“调结构”同时进行转化。

　　记者：你对上市公司巨额融资如何看待？综合上述因素，对后市有何预期？

　　杨奕：判断上市公司融资，首先要看融资的去处和上市公司本身的投资价值，而不仅仅是根据融资的具体数字。当然，盲目的恶意圈钱应该坚决反对。总体上看，我们认为流动性仍然保持充裕，政策面有一些不确定性，市场的波动性会加剧，从而给投资者的情绪带来一定影响。但从中长期来看，我们仍然维持谨慎乐观的态度。在经过本轮调整以后，一些稳定增长的行业，如医药类、消费类以及A—H溢价处于历史低位的个股，特别是金融行业，只要经济不出现二次探底，其中蕴含的投资机会值得投资者重点挖掘。